今日，鹏华固收黄金战队2021年报重磅来袭,一起来看看过去的一年里这些黄金固收产品是如何投资运作的？对未来又有何投资展望呢？
本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合久期在第一季度保持较短水平，6月开始延长久期，在10月减持部分债券，适当降低久期，目前保持中性水平。在2021年，本组合基金参与了权益类品种的投资机会。
2021年债券市场总体偏强，收益率以震荡回落为主，阶段性调整幅度相对有限。年初至春节前，央行阶段性收紧流动性，收益率出现小幅调整；3月-5月份，资金面维持宽松，政府债发行节奏弱于预期，叠加局部信用收紧，市场呈现阶段性“资产荒”，收益率震荡回落；7月份，全面降准政策落地，债券市场情绪明显提振，收益率加速下行；10月中上旬，海内外能源价格加速上行，全球通胀预期升温，叠加国内央行表态略偏“鹰”，收益率出现小幅调整；10月下旬以来，随着国内价格调控政策加码，大宗商品价格高位回落，通胀预期有所降温，叠加12月份降准政策落地，收益率再度震荡回落。整体来看，全年债券收益率呈现平坦化回落，低等级信用债收益率回落幅度略低于中高等级品种;全年各类型债券财富指数均有所上涨，其中国债财富指数上涨5.85%，企业债财富指数上涨6.05%。
2021年权益市场指数走势略有分化，其中沪深300指数下跌5.2%，创业板指数上涨12.02%。
投资展望
展望2022年，国内经济增长仍存在一定压力。其中在外需下降、出口份额占比提升有限等不利因素影响下，出口增速可能面临高位回落压力；内需方面：消费增速在疫情反复影响下，恢复仍有较大不确定性。此外地产下行风险尚未出清，制造业等经济修复链条也面临“见顶”的压力，而基建投资的回暖则面临地方债务管控的“长期约束”；后续经济的企稳有赖于国内政策的继续宽松。在经济走弱及政策放松的综合影响下，短期内债券市场风险不大；但由于目前债券收益率整体水平较低，后续若国内宽信用政策进一步有效出台，债券市场可能面临一定调整风险。
信用债方面，在较低利率环境下，信用债仍有一定的配置需求。但由于当前无论是绝对收益率还是信用利差均处于历史较低水平，且当前部分行业仍面临较大的资金链压力，一旦债券市场调整，信用债可能面临信用利差扩大的风险。投资上须继续规避信用资质较差主体。
权益方面，2022年国内经济增长存在一定压力，但货币政策有望保持宽松，市场流动性有望保持充裕格局，权益市场有望继续震荡上涨，但预计2022年整体收益将有所缩窄，且波动较大。
综合而言，我们认为目前债券具有一定的配置价值，组合在债券配置方面将维持中性久期，并在严格控制信用风险的前提下，保持中高评级信用产品的持仓，但期限上以中等期限为主。权益方面，组合将保持合理的权益仓位，力争为投资者创造更高收益。
数据来源：鹏华安泽混合基金2021年年报
组合操作方面，严控信用风险，精选个券进行配置，获取票息收益，同时灵活调整组合久期和杠杆，1月和9月及时止盈存单和利率债部位，降低组合杠杆，净值回撤幅度较小，7月和12月积极参与存单和利率债波段交易，在保证组合流动性的基础上获取一定资本利得、增厚组合收益。
2021年GDP同比增速逐季走弱，货币政策稳健中性，保证流动性合理充裕，债券市场震荡走牛。全年10年国债收益率下行30BP，1年AA+短融下行57BP，3年AAA中票下行63BP。
具体来看：一季度社融和PMI数据显示经济动能向上，叠加1月末资金面超预期紧张，债券市场调整明显，2月中下旬10年国债收益率一度上行接近3.3%，随着资金面逐步趋松，政府债发行节奏持续弱于预期，收益率开始回落，3月末10年国债收益率回落至3.19%；二季度资金面平稳，资产荒格局延续，6月初资金面扰动叠加政府债供给增加担忧，收益率略有上行，中下旬经济数据边际趋弱，政府债发行缩量，收益率重回下行态势，整体来看，10年国债收益率下行11BP；三季度债券收益率先下后上，波动明显，7月超预期降准，10年国债收益率快速下行28BP至2.80%，但降准后资金面未见大幅宽松，叠加8月下旬召开信贷形势分析座谈会，市场博弈宽货币与宽信用，10年国债收益率震荡上行至2.88%；四季度债券收益率先上后下，10月中上旬大宗商品上涨、二次降准落空，10年国债收益率上行至3.04%，10月中下旬发改委对大宗商品进行行政性限价、央行加大公开市场投放，债券收益率转为下行。11月、12月央行在跨月、缴税和政府债发行节点及时投放流动性，并在货币政策执行报告中删掉“不搞大水漫灌”、增加“更加主动有为”表述，12月再次全面降准，叠加社融反弹不及预期，10年国债收益率年末下行至2.78%，3年AAA中票下行至2.91%。
展望2022年，宏观经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，稳健的货币政策灵活适度，保持流动性合理充裕，财政政策积极，适度超前开展基础设施投资，但仍强调严控地方政府隐性债务。上半年为货币政策窗口期，降息、降准可期，债券收益率仍有一定下行空间。中期来看，密切关注宽信用效果，一方面关注财政发力效果，另一方面政策开始寻求稳定房地产合理需求，部分地区出台降低二套首付政策，房地产行业政策底可能已经出现，因此债券收益率的波动节奏上仍需持续跟踪。
投资策略方面，继续严控信用风险，中高等级信用债进行底仓配置，积极参与同业存单和利率债交易，适度杠杆操作，力争在保证组合流动性的基础上增厚组合收益，为投资者提供稳健回报。
数据来源：鹏华稳利短债基金2021年年报
2021年，本基金灵活调节剩余期限，在资产收益较高的节点，加大配置力度，适当增加杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。
2021年全年GDP增速为8.1%，两年平均增长5.1%，基本实现预期目标。上半年经济增长保持韧性，但结构上呈现不平衡的特征，生产持续好于消费。下半年以来，固定资产投资增速较快下滑，消费表现疲弱，经济下行压力有所加大。年内疫情反复，在不同的防疫政策下，国内疫情控制相对较好，出口全年保持较高增速，成为重要的经济支撑点。社融方面，上半年受部分行业融资政策收紧的影响，社融增速从高位下行，政府债发行后置，四季度社融增速企稳，但结构欠佳，实体经济融资需求有待提升。通胀方面，PPI阶段性冲高，一度引发通胀担忧，但随着供给端的逐渐恢复，四季度拐点已现。CPI全年维持低位，核心CPI较为平稳，整体来看通胀压力有限。海外方面，美联储在前三个季度保持资产购买计划，随着美国就业市场逐渐恢复，四季度开始缩减资产购买计划，加速货币正常化步伐，以应对高企的通胀压力。人民币汇率小幅贬值，但整体预期平稳。
国内政策方面，积极的财政政策强调提质增效、更可持续，货币政策灵活精准、合理适度。上半年是稳增长压力较小的窗口期，货币政策主要侧重于运用结构性工具，精准发力，投放流动性。下半年政策重心转向稳增长，加大跨周期调节，投放更加积极，7月和12月两次全面降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2.2万亿元，12月引导1年期LPR利率下降5bp。全年来看，除1月底货币市场利率出现大幅波动外，
DR007资金利率中枢基本围绕政策利率窄幅波动。2021年银行间7天回购利率全年均值为2.33%，比2020年上升10BP。债券市场方面，债券收益率先上后下，整体呈现震荡下行趋势。其中1年期国开债收益率下行24BP，1年期AA+短融收益率则下行57BP。
展望2022年，随着疫情常态化措施的推进，疫情对全球经济的影响可能减弱，出口增速面临下滑压力。政策重心转向稳增长，基建增速有望回升，经济增速预计保持在潜在增速附近。通胀压力可控，CPI同比小幅上行，核心CPI维持平稳，PPI逐渐回落。美联储继续货币正常化进程，节奏取决于通胀压力和就业形势的权衡，市场目前已经对美联储加息计入较强的预期。中美国债利差仍然保持在较高水平，人民币汇率预期稳定。国内货币政策以我为主，综合运用总量和结构性工具，保持货币信贷总量稳定增长。货币市场利率方面，在稳增长目标达成之前，央行将保持偏宽松的流动性环境，资金利率中枢围绕政策利率波动，整体维持在较低水平。
基于以上分析，本组合2022年将积极把握市场机会，灵活运用久期策略和杠杆策略，在严控风险的同时，力争增厚组合收益。
数据来源：鹏华增值宝货币市场基金2021年年报
报告期内本基金以买入持有中高评级信用债为主，上年半组合久期偏短，但下半年组合久期有所提升。此外，报告期内本基金转债操作侧重在结构、品种调整，对部分行业、个券机会有一定把握，但对部分热门行业、高估值品种机会把握不足。
2021年我国债券市场整体震荡上涨，与上年末相比，上证国债指数上涨4.24%，银行间中债综合财富指数上涨5.09%。上半年经济复苏出现“筑顶”迹象，货币政策保持平稳，地方债发行低于预期，债市整体小幅上涨；7月份央行意外降准，经济在疫情等因素影响下显著走弱，债券利率明显下行，尽管四季度初受大宗商品价格上涨等因素影响，债市出现一定调整，但年底随着央行再次降准以及降息预期的发酵，债市重回上涨通道。信用债方面，受永煤、民营房企等违约事件影响，机构风险偏好持续下降，但另一方面也加剧“资产荒”局面，信用债走势两级分化，中高评级信用债利差有所压缩，而弱资质主体信用利差继续走扩。
权益及可转债市场方面，股票市场整体表现分化，白酒等传统“核心资产”全年表现不佳，而新能源等景气赛道赚钱效应良好，上游周期、军工等也存在阶段性机会，风格方面小盘股整体表现较优，全年来看，上证综指上涨4.8%，中证500上涨15.58%；可转债市场方面，转债市场整体符合“小盘风格”，叠加流动性支撑下估值不断提升，转债市场整体表现较好，全年中证转债指数大幅上涨18.48%。
宏观经济方面，当前房地产下行压力较大，出口面临高基数以及海外供应链复苏拖累，消费、基建、制造业有韧性，但向上空间有限，判断2022年整体经济内生动能偏弱；经济政策方面，中央经济工作会议定调2022年经济工作“稳字当头”，预计稳增长政策会在上半年陆续出台，货币政策方面，年初央行果断降息，预计货币政策整体基调维持宽松，但进一步降息时点存在不确定性。对于债券市场而言，随着稳增长政策的逐步发力，市场对经济预期可能出现变化，债券市场面临一定调整压力，但是考虑到宏观政策目标的多元性，中长期不宜高估逆周期政策效果，债券市场仍具备较好的投资配置价值。
对于权益及可转债市场，较好的流动性环境以及高收益资产的稀缺性将对权益及转债市场提供支撑，但市场也面临企业盈利下滑以及估值偏高的问题，判断权益及转债市场整体波动加大，投资需要把握好市场节奏和做好结构选择。
基于以上分析，下阶段本基金将以中高评级信用债为主，根据市场走势灵活调整久期，同时适当参与可转债和可交换债的投资和波段操作。本基金将继续坚持稳健投资原则，以获取中长期收益为最主要目标。
数据来源：鹏华产业债债券基金2021年年报
本组合在全年灵活操作，一季度组合整体处于中性仓位；二季度随着宽松信号的确认，逐步加仓中高等级信用债，提高组合久期和杠杆水平；三季度在降准交易期间，加仓中长久期利率债提高久期敞口，获取价差收益；四季度组合投资以中等久期中高等级套息策略为主，力争为投资人创造持续稳健回报。
2021年全年债券市场呈现震荡下行走势。春节前由于央行阶段性收紧流动性，市场出现了小幅调整。随后3-5月债市呈现慢牛走势，资金面维持宽松，政府债发行节奏慢于预期，宽信用政策传导不畅，债券收益率持续下行。虽然在5-6月由于地方债供给的原因，收益率出现小幅上行，但随着7月央行超预期降准，市场做多情绪浓厚，债市收益率快速下行。8-9月由于流动性的逐步消耗，以及通胀压力升温，利率债收益率进入盘整阶段。进入四季度后，虽然市场对于宽信用仍有担忧，但大宗商品价格显著回落，房地产行业景气度迅速下滑，央行积极表态呵护市场流动性合理充裕，债券收益率重新进入下行通道。
在信用方面，21年信用债绝对收益率和信用利差均呈现大幅下行。虽然开年受到永煤事件影响，机构遭遇流动性冲击，风险偏好有所收缩，但由于央行持续维护较为宽松的市场流动性，以及各级监管积极表态重塑信用市场信心，信用债再度陷入资产荒格局，各类利差持续压缩。
展望2022年，我们认为经济基本面将会出现企稳回升的走势，在稳增长政策发力的背景下，大概率会完成全年的经济增长目标。具体来看，预计上半年地产对经济增速仍有较大拖累，基建一季度集中开工，而基建托底效果预计在一季度末到二季度集中体现，二季度经济可能会有所企稳；而后随着地产基本面向中枢回归，叠加下半年基数降低，经济修复动能或在三季度达到全年高点；后续伴随稳增长政策退坡，预计四季度经济动能可能又会面临向下的风险。与此同时，2022年资本市场也将面临更为复杂的外围环境，美联储加息周期的开启，预计将会对国内政策放松的空间形成一定掣肘。
基于对基本面走势的判断，我们认为债券市场在2022年会承受阶段性的调整压力，收益率趋势可能会呈现倒“N”型的走势。在信用债方面，短期内预计仍将维持资产荒的局面，但在收益率和利差双低的环境下，需要警惕债市调整以及理财净值化转型导致的估值波动。投资策略方面，我们认为2022年在宽松的流动性环境下，有必要提高操作灵活性，应对可能的市场调整以及阶段性的交易机会。
数据来源：鹏华尊诚3个月定期开放债券基金2021年年报
2021年债市先跌后涨,上半年先是在1月中旬前,受永煤事件影响，利率走出尖顶,随后央行通过加大逆回购和MLF投放释放流动性，债市情绪回暖, 3月到5月,资金面持续维持宽松,政府债节奏发行弱于预期，在稳货币紧信用的背景下,资产荒开始显现,叠加经济基本面修复偏弱,美债收益率冲高回落,债券市场利率开始震荡下行。6月上旬开始地方债供给放量预期有所抬升,叠加长期宽松的资金面与低于MLF的NCD利率下，银行间市场杠杆抬升，央行并未进行对冲呵护，资金面边际收紧导致利率小幅回调。
下半年伊始，7月9日央行全面降准，宽松信号意义明显，市场开始产生对下半年经济下行压力较大和货币政策宽松的一致性预期，利率再次快速下行。随后8月底到9月底，市场对于宽货币和宽信用节奏产生分歧，利率在低位窄幅震荡。10月下旬开始，全球主要能源价格大涨，叠加央行再提四季度基本不存在流动性缺口，前期对货币宽松一致性预期有所打破，利率经过震荡市后开始回调。10月下旬开始，央行加大公开市场操作呵护市场，发改委采取行政性限价政策，动力煤期货价格腰斩，收益率开始下行。12月6日，央行以最快响应速度响应克强总理在12月3日提出适时降准，债市再次进入下行通道。
展望2022年，从经济基本面来看，在“宽信用”政策保持克制的背景下，2022年上半年经济下行压力仍存，一方面，在海内外疫情反复的影响下，国内消费改善存在“瓶颈”，消费增速总体维持低迷；另一方面，在债务严控、房住不炒的大背景下，地产和城投等面临的趋势性回落压力尚未明显缓解；同时，随着时间的推进，出口需求回落的压力也将不断凸显。而下半年，随着上半年“稳增长”政策的持续发力，经济下行压力或有所缓解。货币政策方面， 2022年，随着国内政策调控，以及供需错位的缓解，通胀压力也将有所缓解，尤其是上半年，PPI同比高位回落，CPI同比小幅上行，但仍维持偏低水平。
对于债市而言，2022年上半年债市环境总体仍偏友好，而下半年，随着经济“触底回升”，CPI低位反弹，以及美联储加息政策推进，债市或面临一定扰动。另外在地产行业大周期向下的趋势难以改变，地产企业信用风险难言出清,信用尾部风险仍存,且经过2021年的行情后，信用债收益率和信用利差都处于历史较低水平，安全边际较低。整体投资策略看，我们认为信用部位维持中高等级稳健票息,中等久期策略较有可能会给投资者带来不错的收益体验。
数据来源：鹏华年年红一年持有期基金2021年年报
本组报告期内本基金在债券投资上以持有中高评级信用债为主；股票仓位维持在计划区间的中性偏高位置，并对持有的股票个券进行了调整；可转债考虑到流动性原因，仓位偏低。
21年债券市场表现较好，以震荡下行为主，反弹调整的幅度有限。春节前小幅调整，源于央行阶段性收紧流动性。3-5月整体慢牛，资金面持续宽松，政府债发行节奏弱于预期，叠加局部信用收紧，市场阶段性“资产荒”，现券收益率震荡回落。7月降准引发小牛市，伴随全面降准落地，市场修正对基本面的预期，债市情绪高涨，并憧憬二次宽松。8-9月，市场博弈宽货币与宽信用，收益率整体处于震荡。10月中上旬经历小幅调整，期间滞涨预期发酵，下旬以来，大宗商品价格回落，地产信用风险发酵，“能耗双控”严格执行引发供给收缩，基本面明显走弱；货币政策表态更加积极，叠加12月央行再次降准，而“稳增长”政策检验仍待时日，利率震荡偏强。全年看，信用和利率收益率均呈下行趋势，表现较好。
21年转债市场实现平价和估值的“戴维斯双击”。1月受流动性压制，转债估值大幅回落，转债指数受此拖累下跌，此后，转债在平价和估值支撑下，开始反弹，涨至年末。一方面，转债成分构成偏中小盘，21年表现较好；此外，宽裕的流动性叠加新增资金和参与群体的多元化，转债估值连续提升。双向支撑下，中证转债指数年内涨幅达18.48%，转债成为年内表现最好的大类资产。
21年权益市场大开大合，整体呈现高波动，快轮动的节奏和特征。全年看，高景气的新能源和军工维持强势；受双碳和能耗双控影响，周期股强势反弹至9月中旬，随后在政策压制下杀跌回落。消费板块全年走势低迷，连续杀估值回落。科技板块间或有题材性机会，全年表现平平。受权重股支撑，创业板表现较好，年内录得涨幅12%，上证表现稍弱，年内录得涨幅4.8%。
2021年，全球经济整体处于复苏进程，但疫情反复持续形成干扰。发达国家中，美国经济率先走出疫情冲击后的衰退，受益于疫后大规模财政直接补贴和极度宽松的货币政策，美国内需成为本次全球复苏的主要拉动力量；但全球疫情防控和经济修复不均衡，导致国际供应链严重堵塞，需求在财政刺激和低利率中反而更显强劲，供需错配矛盾突出，推升全球商品价格快速攀升，海内外都经历了一轮大规模通胀。叠加全球能源结构转变过程中，传统能源供给不足，加剧了价格矛盾。
货币政策方面，目前大部分发达国家高通胀已经较难忽视，迫使越来越多发达国家央行转向收紧货币政策，并不断加大收紧的力度。
但是相对于海外经济体，我国情况完全不同：过去两年，我国疫情管控成功，财政、货币政策的回收有条不紊，同时我国整肃了财政纪律，严控地产非理性发展，均实现了良好效果，相应的信用派生能力阶段性下降，经济动能出现阶段性下滑。目前我国核心通胀水平较低，以我为主的导向下，政策空间充足，我们预期宽信用的政策会紧随货币宽松出台，而历史上强大的国家组织能力均能让经济目标得以实现，在政策发力阶段权益市场存在指数性机会。
我们预期随着宽信用政策的推出，叠加向高端制造和新型服务领域升级转型的大方向，在出现重大技术和商业模式变革的领域，中国将能够维持快速增长，并以此带动经济修复。
2022年本基金利率债部位将以波段操作为主；信用品以中高等级信用债为主，获取票息同时防控信用风险。
数据来源：鹏华招华一年持有期混合基金2021年年报
2021年，本基金灵活调整久期和杠杆，在资产收益较高的节点，加大配置力度，适当增加杠杆水平，在保证组合流动性的情况下，努力提高组合收益。
2021年全年GDP增速为8.1%，两年平均增长5.1%，基本实现预期目标。上半年经济增长保持韧性，但结构上呈现不平衡的特征，生产持续好于消费。下半年以来，固定资产投资增速较快下滑，消费表现疲弱，经济下行压力有所加大。年内疫情反复，在不同的防疫政策下，国内疫情控制相对较好，出口全年保持较高增速，成为重要的经济支撑点。社融方面，上半年受部分行业融资政策收紧的影响，社融增速从高位下行，政府债发行后置，四季度社融增速企稳，但结构欠佳，实体经济融资需求有待提升。通胀方面，PPI阶段性冲高，一度引发通胀担忧，但随着供给端的逐渐恢复，四季度拐点已现。CPI全年维持低位，核心CPI较为平稳，整体来看通胀压力有限。海外方面，美联储在前三个季度保持资产购买计划，随着美国就业市场逐渐恢复，四季度开始缩减资产购买计划，加速货币正常化步伐，以应对高企的通胀压力。人民币汇率小幅贬值，但整体预期平稳。
国内政策方面，积极的财政政策强调提质增效、更可持续，货币政策灵活精准、合理适度。上半年是稳增长压力较小的窗口期，货币政策主要侧重于运用结构性工具，精准发力，投放流动性。下半年政策重心转向稳增长，加大跨周期调节，投放更加积极，7月和12月两次全面降低存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2.2万亿元，12月引导1年期LPR利率下降5bp。全年来看，除1月底货币市场利率出现大幅波动外，DR007资金利率中枢基本围绕政策利率窄幅波动。2021年银行间7 天回购利率全年均值为2.33%，比2020 年上升10BP。债券市场方面，债券收益率先上后下，整体呈现震荡下行趋势。其中1年期国开债收益率下行24BP，1 年期AA+短融收益率则下行57BP。
展望2022年，随着疫情常态化措施的推进，疫情对全球经济的影响可能减弱，出口增速面临下滑压力。政策重心转向稳增长，基建增速有望回升，经济增速预计保持在潜在增速附近。通胀压力可控，CPI同比小幅上行，核心CPI维持平稳，PPI逐渐回落。美联储继续货币正常化进程，节奏取决于通胀压力和就业形势的权衡，市场目前已经对美联储加息计入较强的预期。中美国债利差仍然保持在较高水平，人民币汇率预期稳定。国内货币政策以我为主，综合运用总量和结构性工具，保持货币信贷总量稳定增长。货币市场利率方面，在稳增长目标达成之前，央行将保持偏宽松的流动性环境，资金利率中枢围绕政策利率波动，整体维持在较低水平。
数据来源：鹏华稳泰30天滚动持有基金2021年年报
报告期内本基金精选基本面优质、估值较为合理的转债和股票进行配置，对持有的个券和个股进行了一定的调整；可转债仓位变化不大，股票仓位基本维持在较高的水平。
2021年债券市场收益率震荡下行，信用债表现好于利率债，主要驱动因素为融资需求较弱，同时资金面较为宽松。年初短端资金利率处于低位，1月中旬流动性开始趋紧，资金利率跳升，债券市场出现调整；春节之后资金面持续宽松，政府债发行节奏弱于预期，政策监管收紧导致信用债净融资缩量、非标融资进一步压缩，债券市场收益率震荡回落；7月上旬央行全面降准，市场预期货币政策边际宽松、宏观经济开始走弱，债券市场收益率快速下行；10月中上旬受能源价格上涨影响债券市场回调，其后商品价格回落、地产信用风险发酵，10年期国债收益率再次回落到年内低点附近。
2021年股票市场表现分化，以中证1000为代表的中小盘股票表现明显好于沪深300为代表的大盘股，背后的驱动因素是小盘股的性价比更高，同时资金环境较为宽松。春节前龙头股继续提升估值，春节后美债收益率大幅上行催化下白马股见顶回落；4月份开始新能源车、军工、半导体等景气度较好的行业开始表现，白酒、医药开始下跌；8月煤炭、钢铁等受益涨价的周期品行业股价大幅上涨，9月见顶回落；四季度传媒、通信、电子等科技行业表现靠前，全年呈现出行业轮动较快的特点。
转债市场整体表现较好，估值水平提升较多，主要的驱动因素是债券市场收益率下行、债券市场资金以及大量中小盘转债的正股表现较好。春节前债券市场收益率上行，低价小盘转债继续压缩估值，但春节后债券市场收益率下行、权益市场风格切换，中小盘转债开始修复；下半年随着债券市场收益率进一步下行，以及新能源、军工、半导体相关的小盘转债正股表现强势，转债市场表现亮眼，估值大幅提升。
债券市场方面，预计2022年一季度经济衰退仍有惯性，二季度随着稳增长政策的逐步落地开始转为复苏；在稳增长诉求下，预计上半年货币政策大概率维持中性偏松，但二季度如果稳增长初见成效、海外流动性开始收紧的背景下，央行后续有退出宽松的可能；债券市场收益率有继续下行的动力，但考虑到债券市场收益率处于低位、宽信用逐步见效，债券市场后续有调整可能。
股票市场方面，预期2022年可能为震荡市，积极寻找结构性机会。2022年上半年政策组合为“宽货币、宽信用”，历史上该政策组合出现熊市的概率很低；在货币政策宽松、融资情况相比去年好转的情况下权益市场存在结构性机会，受益稳增长政策的行业可能存在超额收益。
可转债市场方面，可转债市场整体估值水平处于历史偏高位置，性价比大幅下降；在债券市场收益率仍有下行动力的情况下，转债市场仍可能有一定表现，但需要关注后续债券市场收益率可能见底回升导致转债市场估值压缩的风险。
数据来源：鹏华可转债基金2021年年报
本报告期内本基金以持有中等久期中高等级信用债为主，交易部位适度参与长久期利率债；权益部位则维持中等偏高仓位，行业上均衡配置；转债部位全年维持低仓位。
2021年金融市场呈现较大波动，全年来看，债券收益率整体下行，权益市场表现则较为分化。债券市场收益率整体震荡下行，相较2020年底，10年期国债收益率下行37BP至2.77%，10年国开债收益率下行45BP至3.08%，银行间3年期AAA中票下行63BP，AA+中票下行89BP。权益市场则出现大幅分化，结构性特征明显，沪深300整体表现较弱，全年下跌5.2%，而创业板指整体表现较好，全年上涨12.02%。
分季度来看，2021年一季度，受内外经济数据边际修复叠加资源国疫情扰动影响，大宗商品价格大幅上涨，货币政策边际收紧预期增强；在此背景下，债券市场出现调整，权益市场冲高回落，春节后出现大幅调整。二季度，内外经济仍然呈现温和复苏态势，但大宗商品价格整体冲高回落，叠加疫情反复对经济修复进程形成一定扰动；在此背景下，货币政策表态略有转鸽，银行间流动性水平维持合理充裕，带动债券收益率下行、权益市场大幅回暖。三季度，在地产调控、消费复苏力度减弱背景下，宏观经济逐步呈现下行压力；7月上旬央行全面降准，债券市场收益率快速下行，股票市场则表现分化，沪深300为代表的大市值股票下跌，而中证500和中证1000为代表的中小市值股票上涨；行业方面，以煤炭、有色、钢铁为代表的周期股以及电气设备为代表的新能源相关板块表现较好，消费和金融表现较差。四季度宏观经济延续下行态势，债券收益率总体下行，中短期限债券收益率下行幅度大于长期限债券；权益市场整体表现分化，以沪深300为代表的大市值股票延续下跌，而中证500和中证1000整体上涨；行业方面，以传媒、国防军工、新能源、通信为代表的成长方向表现较好，而以煤炭、 钢铁、石化、银行为代表的的周期方向表现较差。
2022年内外部宏观环境较为复杂。中美经济周期错位、货币周期错位是贯穿全年的宏观主线，稳增长是国内大的政策基调。外部来看，欧美通胀超预期上行、美国就业数据强劲，联储比市场预期更为鹰派，加息进程可能提前开启；内部来看，经济仍存在一定的惯性下滑压力，地产、消费、制造业投资为代表的内生增长动能、有效需求不足；从政策导向来看，稳增长背景下的宽货币、宽信用是国内重要政策方向，而逆周期的新老基建则是主要的政策抓手。当前宏观经济处在宽信用前期，货币松到信用宽之间需要疏通管道，两会召开、地方政府换届将是观察宽信用落地的重要时间节点。展望下半年，随着宽信用政策逐步落地，国内宏观经济将逐级企稳。
2022年，债券市场方面仍将有所作为，但中期需关注宽信用的力度和节奏、发达国家高通胀对我国的溢出效应、联储加息对我国内部宽松的掣肘；在cpi层面通胀风险可控、外部贬值压力有限的背景下，货币政策仍然会以我为主、以稳为主，债券市场整体风险有限。2022年，在债券投资方面，组合将继续以高等级优质信用债作为组合稳健底仓，严控信用风险，适度参与利率债波段交易。
2022年权益市场，阶段性面临盈利确定性和估值合理性之间的两难，但中期方向依然明确。在地产、消费、出口中期存在一定不确定性，宏观经济面临下行压力背景下，顺周期的部分行业存在企业盈利下修风险，联储加息在流动性层面对新兴市场股市、对成长风格将形成一定压制；但考虑到国内货币政策和广义流动性大体仍将维持稳健偏松，权益市场流动性环境仍有支撑。展望2022年，高质量、可持续、与估值相匹配的增长相对稀缺，而消费升级、科技自立、制造业升级、能源革新仍是值得期待的方向；我们相信，优秀的公司会持续依靠业绩消化估值，会通过自身的稳健经营、创新迭代在行业Beta弱化时依然能做出自身的Alpha。2022年在权益投资方面，组合将持续选择合理估值水平下的优质公司，沿企业价值创造方向运作；但与此同时，也会适度逆向操作、均衡分散、注重控制回撤，争取为持有人创造更好的持有体验。
越是在市场波动中，越是考验基金经理的耐心、恒心、细心、谦卑心和敬畏心，2022年将与投资者一道，坚守价值、稳健操作。
数据来源：鹏华信用增利债券基金2021年年报
报告期内本基金在债券投资上以持有中高评级信用债为主；股票仓位维持在计划区间的中性偏高位置，并对持有的股票个券进行了调整；可转债考虑到流动性原因，仓位偏低。
21年债券市场表现较好，以震荡下行为主，反弹调整的幅度有限。春节前小幅调整，源于央行阶段性收紧流动性。3-5月整体慢牛，资金面持续宽松，政府债发行节奏弱于预期，叠加局部信用收紧，市场阶段性“资产荒”，现券收益率震荡回落。7月降准引发小牛市，伴随全面降准落地，市场修正对基本面的预期，债市情绪高涨，并憧憬二次宽松。8-9月，市场博弈宽货币与宽信用，收益率整体处于震荡。10月中上旬经历小幅调整，期间滞涨预期发酵，下旬以来，大宗商品价格回落，地产信用风险发酵，“能耗双控”严格执行引发供给收缩，基本面明显走弱；货币政策表态更加积极，叠加12月央行再次降准，而“稳增长”政策检验仍待时日，利率震荡偏强。全年看，信用和利率收益率均呈下行趋势，表现较好。
21年转债市场实现平价和估值的“戴维斯双击”。1月受流动性压制，转债估值大幅回落，转债指数受此拖累下跌，此后，转债在平价和估值支撑下，开始反弹，涨至年末。一方面，转债成分构成偏中小盘，21年表现较好；此外，宽裕的流动性叠加新增资金和参与群体的多元化，转债估值连续提升。双向支撑下，中证转债指数年内涨幅达18.48%，转债成为年内表现最好的大类资产。
21年权益市场大开大合，整体呈现高波动，快轮动的节奏和特征。全年看，高景气的新能源和军工维持强势；受双碳和能耗双控影响，周期股强势反弹至9月中旬，随后在政策压制下杀跌回落。消费板块全年走势低迷，连续杀估值回落。科技板块间或有题材性机会，全年表现平平。受权重股支撑，创业板表现较好，年内录得涨幅12%，上证表现稍弱，年内录得涨幅4.8%。
2021年，全球经济整体处于复苏进程，但疫情反复持续形成干扰。发达国家中，美国经济率先走出疫情冲击后的衰退，受益于疫后大规模财政直接补贴和极度宽松的货币政策，美国内需成为本次全球复苏的主要拉动力量；但全球疫情防控和经济修复不均衡，导致国际供应链严重堵塞，需求在财政刺激和低利率中反而更显强劲，供需错配矛盾突出，推升全球商品价格快速攀升，海内外都经历了一轮大规模通胀。叠加全球能源结构转变过程中，传统能源供给不足，加剧了价格矛盾。
货币政策方面，目前大部分发达国家高通胀已经较难忽视，迫使越来越多发达国家央行转向收紧货币政策，并不断加大收紧的力度。
但是相对于海外经济体，我国情况完全不同：过去两年，我国疫情管控成功，财政、货币政策的回收有条不紊，同时我国整肃了财政纪律，严控地产非理性发展，均实现了良好效果，相应的信用派生能力阶段性下降，经济动能出现阶段性下滑。目前我国核心通胀水平较低，以我为主的导向下，政策空间充足，我们预期宽信用的政策会紧随货币宽松出台，而历史上强大的国家组织能力均能让经济目标得以实现，在政策发力阶段权益市场存在指数性机会。
我们预期随着宽信用政策的推出，叠加向高端制造和新型服务领域升级转型的大方向，在出现重大技术和商业模式变革的领域，中国将能够维持快速增长，并以此带动经济修复。
2022年本基金利率债部位将以波段操作为主；信用品以中高等级信用债为主，获取票息同时防控信用风险。
数据来源：鹏华安享一年持有期混合基金2021年年报
在此期间，组合顺应市场趋势，在6月中旬和10月中旬增配中长期信用债，在7月和11月增配中长期利率债，在市场波动中灵活调整了组合的杠杆和久期水平。
2021年债券市场走出了一轮小牛市，全年中债新综合财富指数上涨5.09%，在过去五年中处于中等水平。一季度经济实现了开门红，社融、信贷放量增长，大多数分项经济数据回到了新冠疫情前的水平。宏观调控政策“不急转弯”，货币政策逐步正常化。债券收益率整体震荡，1月末由于资金面紧张，叠加市场对通胀的担忧，债券收益率冲高，到达年内高点，随后在2、3两月缓慢回落。二季度中国经济高位运行，但环比拐点初现，货币政策变化不大，财政政策发力不明显，财政支出节奏缓慢，地方债发行后置。受此影响，债券收益率震荡下行，渐成趋势。三季度中国经济压力突显，前期对地产行业融资的限制开始对拿地、销售、开工等链条产生影响，限电限产也放缓了工业恢复的速度，加剧了能源类大宗商品价格的上涨，经济滞胀的特征较为明显。货币政策开始提前发力，7月央行降准，债券收益率大幅下行。四季度经济增速虽然持续下探，但已有企稳迹象，经过一系列保供稳价措施，通胀预期有所下行。宏观政策开始逐步发力，对增长的诉求明显增强，央行进一步降准降息。债券收益率在10月初冲高，随后一路回落。
2022年中国经济预计平稳运行。外需高位回落，但对出口仍有较强支撑。房地产在房住不炒和因城施策的政策框架下，大概率企稳回升，全年对经济负贡献较小。财政端预计在新老基建方面发力，支撑全年增长。新冠疫情仍有反复，但随着疫苗接种率提升和特效药普及，疫情对经济的影响边际降低，消费和就业预计平稳恢复。
宏观政策层面，跨周期和逆周期相结合，货币政策保持平稳，财政政策逐步发力是大概率。2022年还面临海外发达国家货币政策收缩的风险，可能会造成时点性冲击，但由于经济周期不同步，中长期对我国影响有限。
需要特别关注的是，当前的债券收益率已经处于历史较低的水平，票息保护相对有限，市场博弈可能加剧。
综合以上，2022年债券市场可能呈现区间震荡、中枢略有抬升的局面。投资策略上，一方面要更加注重基础的票息和杠杆收益，另一方面也需要积极主动操作，在波动中灵活调整久期和杠杆，增厚组合收益。
数据来源：鹏华尊和一年定开债券基金2021年年报
报告期内，本基金以持有中高评级信用债为主，总体维持了中性的久期水平，并根据市场变化灵活调整。
2021年债券市场走出牛市行情，全年基本面高开低走，通胀阶段性冲高，货币政策整体维持宽松格局，收益率震荡回落。具体指数来看，国债总财富指数上涨5.85%，金融债总财富指数上涨5.54%，企业债总财富指数上涨6.05%。年初资金面延续上年末宽松的格局，债券收益率震荡下行；但到1月中下旬，市场加杠杆行为引发央行收紧流动性，资金利率大幅攀升，债券收益率迅速上行；进入2月，资金利率有所回落，但在美国财政刺激政策影响下，海外原油等大宗商品价格暴涨，美债收益率快速上行，国内债市跟随调整；2月下旬至5月，资金面维持平稳，地方债供给低于预期，在市场普遍预计经济前高后低的情况下，债市对经济、通胀等利空反映钝化，走出一段慢牛行情；进入6月，随着地方债供给增加，资金利率中枢小幅抬升，同时利率经过较大幅度下行，市场止盈压力较大，在此影响下债券收益率出现回升；6月下旬，央行将逆回购操作量提升至300亿元，同时美债收益率高位回落，债券收益率再度下行；7月初，央行超预期全面降准，市场对下半年流动性边际收紧的预期发生扭转，经济基本面下行逐步成为一致预期，前期欠配资金涌入市场，收益率快速向下突破；进入8月后，降息预期多次落空，收益率在大幅下行后缺乏进一步的利多催化，短端利率逐步企稳回升，虽然基本面数据依然疲软，但宽信用预期逐步形成，叠加政府债供给和PPI数据持续冲高，收益率陷入区间震荡；10月，市场降准预期落空，叠加通胀预期升温，收益率大幅上行；11月，央行公开市场操作持续释放宽松信号，同时下旬发布的三季度货币政策执行报告删除“总闸门”表述，市场对宽货币预期升温，收益率转向回落；12月，国常会月初提及降准并快速落地，但市场对宽信用的担忧上升，收益率在降准后窄幅震荡，不过下旬市场又再度博弈跨年后降息，收益率明显回落。
基本面方面，中央经济工作会议强调“经济面临三重压力”和“以经济建设为中心”，2022年政策对稳增长的诉求较强，预计上半年稳增长政策将集中推出，下半年稳增长效应可能逐步显现，经济逐步走出最差阶段。通胀方面，随着基数抬升和供给端政策的纠偏，PPI或进入下行通道，受上游价格传导，以及猪肉价格企稳回升影响，预计CPI可能小幅上行。货币政策方面，在当前经济仍面临较大下行压力阶段，预计货币政策大概率维持中性偏宽松，央行将维持银行间流动性较为充裕，降准、降息仍有一定空间，随着宏观经济逐步企稳，货币政策可能重新转向稳健中性。债券市场方面，一季度经济仍面临较大下行压力，货币政策仍有放松空间，债市面临的流动性环境仍然有利，但今年政策稳增长意图较为明确，经济企稳预期将逐步增强，收益率可能面临上行压力。信用债方面，各期限信用债绝对收益率和信用利差处于历史低位，安全边际严重不足，在流动性充裕环境下信用债仍具有一定票息价值，但随着债市调整风险加大，长久期信用债可能面临较大调整压力，2022年主要关注优质地产债和短久期中低资质城投债的投资机会。综合而言，当前基本面环境和货币政策环境仍对债市有利，久期和杠杆策略仍有较大作为空间，但随着稳增长政策发力，债市面临的环境将愈发不利，策略上逐渐转入防守。
数据来源：鹏华丰饶债券基金2021年年报
本基金上半年以中高评级信用债加杠杆操作为主，下半年经济下行压力显现，本基金增加了参与利率债波段交易的频率，增厚组合收益。
2021年债券市场收益率震荡下行，信用利差大幅压缩，全年小牛市。上半年经济总体维持偏强运行，货币政策比较中性，年初市场担心地方债的供给压力和PPI的上行，但在2月以来财政投放明显增加的情况下，资金面整体比较平稳，债市在1月末受资金面收紧影响大幅调整后自2月开始伴随着地方债供给后置开始下行。下半年，经济出现走弱迹象，7月央行降准，助推收益率快速下行，债券市场大幅上涨，在8月达到阶段性高点后受大宗商品价格大幅上涨及资金面不及预期宽松影响，在8月到10月中旬有所调整。10月下旬开始，随着保供政策的逐步推出，大宗商品价格快速下跌，叠加地产风险事件的发酵，收益率持续下行。
在经历一年的收益率下行后，目前收益率位于低位，同时经济下行压力仍大，政策逐步发力。短期内，货币政策宽松在前，资金面整体压力不大，宽信用效果尚未显现，债券市场面临的风险不大。但全年来看，随着宽货币的持续推进和宽信用的政策不断发力，预计经济将会触底企稳，债券市场年内波动可能加大，需要增加基金的灵活性，提前应对可能的波动风险。
数据来源：鹏华丰达债券基金2021年年报
数据及观点均来源：2021年基金年报，基金过往持仓不代表现在持仓及未来持仓，市场有风险，基金投资须谨慎。
尊敬的投资者：
2022-03-31 10: 09
2022-03-31 08: 39
2022-03-30 21: 11
2022-03-30 20: 37
2022-03-30 19: 50
2022-03-30 19: 49