波动时刻，寻找穿越周期的力量丨基金年报中的“思想云图”

又是一年年报时，南方基金旗下基金2021年报悉数披露完毕。

今年披露的时间点有些特别。

2022年一季度市场大幅波动，考验着每一位投资者的信心和智慧。

面对变局，权益基金经理们有何所思、所想？他们又将如何在逆境中布局未来？ 

“竹发于林，五年扎根，半年成才。” 和竹子的生长周期类似，市场机会也并不是均匀分布的。未来的收益多来自于低位时的坚守、风雨时的逆行。

本文让我们一起通过年报的视角，看看南方基金主动权益基金经理在当下对未来的判断：

南方基金主动权益基金经理“思想云图”

我们从南方基金85只主动权益类基金的年报中，提炼了40余位基金经理展望2022年投资的观点。统计发现，稳增长、性价比、数字经济、逆向投资、高端制造、医药、风电、光伏、5G、大消费、港股资产等成为基金经理们提及频率颇高的词汇。

数据来源：南方基金整理，投资有风险，入市需谨慎

判断一

市场或在震荡中提升底部高度

史博

恽雷

摘要

2021 年市场分化的方向符合当前中国实体产业转型升级的方向，在中美竞争加剧的背景下，中国亟需通过产业链内循环来实现高质量的发展，解决实体产业链中“卡脖子”的关键环节，完成先进技术从0到1的突破。因此，对于高质量公司的认知不仅包含对于优秀商业模式的理解，也需要增加对实体制造业中科学技术的理解，前瞻性地寻找不断通过技术创新进步来构建自己壁垒的公司。

展望2022年的权益市场，市场可能在震荡中提升底部高度。2021年底中央经济工作会议的定调是要“稳”，预计市场流动性将保持相对宽松，使得市场的底部区域的高度能有所提升。经济稳的背景下，关注盈利变化，同时也要关注估值可能的变化方向。同时，2022年也需要更加关注外部市场的流动性环境，美联储加息收紧流动性的背景下，全球资产定价的锚“10年期美债”收益率将逐步上行，对各类资产的定价体系都会有所扰动。

判断二

“性价比”投资可能贯穿全年直到有新的成长行业出现

章晖   

摘要

站在当前时点，我们有以下判断：

一是经济总量相关行业，在经济企稳之前，地产、基建等行业政策边际向好是大概率事件，地产和上游周期品可能都有机会，同时，部分消费品的需求也将有所回暖；

二是目前没有看到类似2019年半导体和2021年新能源汽车这样需求爆发、业绩从无到有，可以不看估值的行业，新能源等行业依然有较好成长性，但基本面会分化，“赛道投资”可能不再适用；

三是美债收益率处于较高位置，各个行业涨幅都会受到估值束缚，“性价比”投资可能贯穿全年，直到有新的成长行业出现。

判断三

技术创新、产业升级等才能对经济产生持续推动作用

数字经济或将成为2022年的一个亮点

骆帅

摘要

权益市场一般是领先宏观经济的，因此我们认为2022年的权益市场有望先抑后扬。

房地产政策已经有所宽松，预计基础设施建设也将适度提前，在2022年上半年实现对经济的托底作用。当然，靠传统的地产基建，是很难对经济产生持续的推动作用的，而必须借助技术创新、产业升级等提升经济效率的方式。

在行业方面，我们更关注具有可持续成长潜力的新兴行业，如新能源、数字经济、半导体、工业自动化等等。这些行业不仅仅是未来经济增长的主要推动力，而且从短期来看，也具备高增长的营收和盈利趋势。在一年的维度上，决定市场走势的主要是流动性，而决定行业超额收益表现的主要是各行业当年净利润增速的相对位置，增速更快的行业相对表现也会更好。除了延续高增长趋势的双碳、新能源领域，我们认为以物联网、人工智能等技术驱动的数字经济将成为2022年的一个亮点，包括但不限于产业互联网、数字工厂、工业自动化、无人驾驶等领域。

一个确定性的长期趋势是，中国的人口结构将不可避免地走向老龄化，劳动力人口所占比例将降低，从而推升劳动力成本，也意味着节省人工、提升效率将成为企业共同追求的目标，能够满足相关需求的企业将持续受益。

判断四

2021年可能又是一轮新风格周期的转折点

2022需要向逆向投资做更多的偏离

张延闽

摘要

从胜率赔率的研究框架来看，2022年需要向逆向投资做更多的偏离，这里面的机会或许可以从两个维度挖掘：

一类是2020年后反复经过外部压力测试的行业，这种冲击来自疫情、监管政策、供应链短缺等等各个方面，值得关注的行业包括但不限于消费、互联网、金融地产和大宗商品；

另一类是利基市场龙头、且增长的可持续性非常强的中小市值公司，这类资产的估值折扣非常让人兴奋，一旦短期增速边际发生变化的时候，它们向上的赔率会非常惊人。

判断五

2022和2016很像 高增长潜力的新兴制造业仍然更具性价比

张磊

摘要

展望2022年，第一，经济周期、政策周期和2016年有较高的相似度，年初以来基金普遍下跌，一季度市场仍会处于混沌状态，后续经济企稳复苏过程中，逐步出现更为清晰的投资主线。

第二，成长股的调整背后是对成长持续性的质疑，短期需要在表观低估值和成长股之间做平衡，中长期随着经济企稳、预期明朗，高增长潜力的新兴制造业仍然更具性价比。

第三，流动性宽松的背景下，小盘成长股具备更强的进攻潜力。中长期来看，我们 看好中国制造业在全球地位提升，看好制造业龙头行业地位继续提升，并将持续以此主线 寻找投资机会。

判断六

医药板块高估值风险已经得到了极大释放

王峥娇

摘要

医药板块调整至今，下跌已经脱离基本面原因，行业内代表性公司的业绩增长依然良好，但下跌幅度普遍在50%以上，超过2018年，估值处于历史区间下限，出现这种极端行 情超出理性分析的范围，我们猜测市场可能依然在担忧政策的不确定性，目前也暂时没有看到政策见底的信号。

2022年宏观环境更加复杂，市场整体趋势不明朗的背景下，短期市场情绪能否扭转我们无法判断，但是板块高估值的风险已经得到了极大释放，在基本面未发生实质性重大恶化的情况下，股价越跌机会肯定是越大，尤其是各细分行业龙头公司在当前估值水平上具有相当强的长期投资价值。

判断七

新能源行业的成长属性没有改变

政策、技术、消费三重驱动因子仍将发挥重要作用

史博

熊琳

摘要

新能源行业是一个政策、技术和消费三重驱动的高成长产业，是长坡厚雪赛道。

整体而言，预计2022年市场风格趋于平衡，出现单一风格压倒性优势的概率不大。新能源作为过去两年表现较好的成长板块，产业趋势依然相对积极，继续出现系统性下跌的概率不大，但对板块走势收益率的预期也很难达到过去两年的高度。展望2022年，新能源行业的成长属性没有改变，政策、技术、消费三重驱动因子仍将发挥重要作用。

具体来看，

政策层面，光伏、风电、储能等子行业有望被继续加大支持力度；

技术层面，动力电池、新能车智能化、储能、光伏等领域预计将持续创新；

消费层面，消费者对新能源认知程度的提升将直接给行业带来超预期的市场机会。

判断八

看好产业高景气度支持高内生增长的信息科技创新板块

茅炜

郑晓曦

摘要

展望2022年，总体市场没有实质性大幅下行风险，我们更加关注估值合理且产业趋势确定上行的板块。国内经济增长环比回落，当前社融增速已达到历史底部，信用周期筑底。本轮经济回落主要由信贷收缩，地产调控主导，预计2022年财政支出加速对基建投资或对经济回落起托底作用。

我们看好产业高景气度支持高内生增长的信息科技创新板块。国内十四五规划重点支持科技创新板块，强调创新驱动、自主可控，大幅提升科技实力，实现关键核心技术重大突破，进入创新型国家前列。技术创新突破为我国科技提供赶超机会，是下一轮科技革命中占据有利地位的必要因素。同时，新一轮科技创新周期开启，5G 基站和手机、TWS/AR眼镜、云计算、云游戏、在线办公、远程医疗、工业互联网等新需求开始爆发，我们持续重点投资5G、半导体、消费电子、云计算、新内容和新应用等信息科技创新领域。

判断九

2022或是消费改善之年

郑诗韵

摘要

对于当前的经济形势，国家给出了“供给冲击、需求收缩、预期转弱”三点判断，我们认为是非常恰当的。稳增长的重要性和急迫性不言而喻，从21年中央经济工作会议强调了稳增长之后，市场对于稳增长政策的期待很高。我们认为，在这样的大背景下，货币和财政双宽是值得期待的，但从宽货币到宽信用中间仍有很多工作需要做，信心的恢复过程是一波三折但向上的方向是明朗的。

从外围来看，美国通胀高企全年的加息趋势已经较为确定，虽然我们认为国内货币政策是有较强独立性的，但仍需要关注美联储的动向，尤其是考虑到当前 A 股外资的参与度明显高于过去的加息周期。去年新冠疫情的超预期持续以及毒株的多次变种使得整体消费的环境呈现出更强的不确定性。部分消费场景恢复偏慢，消费活力有所丧失都确实是短期存在的问题。但我们认为今年一定是一个改善之年，在稳增长的大背景支撑下，叠加疫情的防控越来越精准，不应过于悲观。

判断十

（港股）基本面抑制因素将在22年上半年阶段性持续 并在年中开始有实质缓解

王士聪

熊潇雅

摘要

2021下半年开始，消费、互联网、医药行业的基本面接连受到实质性冲击，国内地产行业下滑、疫情不断反复冲击线下实体消费，进而影响互联网的主要行业--广告和电商，另外，全球海运供需失衡导致出口受阻，全球缺芯严重导致下游手机、汽车出货量受到抑制，这都使得消费行业及消费互联网行业的基本面受到实质影响。

行业层面，我们预计上述对基本面的抑制因素将在 22 年上半年阶段性持续，并在年中开始有实质缓解，我们将在市场对于基本面的预期充分修正后，结合对国内外疫情走势、宏观经济、缺芯、海运等分析结果，进行适度超前配置。

自下而上选股层面，我们认为因为人均收入水平的提升，其长期成长性相对确定，我们更加注重两方面的机会：

第一是产业互联网在新兴消费公司中的运用，这将导致端到端 的反馈速度加快，更好捕捉消费者快速变化的需求；

第二是具备文化精神属性的消费品牌或者具备新技术的中国龙头势必完成出海。

对于医药行业，我们认为全球创新、出海卖药是必然趋势，并且中国企业已经在一定程度上证明了自己的出海潜力。

科技行业，我们认为主要影响因子包括下游行业应用场景切换和爆发、中国半导体产 业国产替代，这两个基本面因子目前看仍处于加速兑现期。

风险提示

以上观点仅供参考，不作为投资建议。基金投资有风险，投资者在投资前请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证旗下基金一定盈利，也不保证最低收益。公司旗下基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对基金业绩表现的保证。