宏观方面：财政部有关负责人表示，今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。我们认为，房地产税推迟，政策放松可期。另外，3月金融委会议的一系列表态对稳定市场情绪、呵护市场信心有重要作用，表明政策底或已出现，后续具体措施待落地。

国内疫情仍有反复，会继续压制消费的复苏。短期的剧烈波动过后，应该思考未来的投资方向是哪些。我们认为，维护国家能源安全，达成双碳目标背景下的新能源产业确定性仍是最高，如光伏，风电，核能等。这些行业在国内会持续增长，同时在全球范围内不断夯实自身产业链综合竞争力。推动这些行业继续做大做强的原动力，是不断地核心技术自主化以及升级迭代。我们坚定看好能源革命大赛道，投资机会可能会从价格因素考量逐步向技术变革倾斜。“双碳”目标坚定下，各行业路线图及政策不断清晰，打造现代能源体系、构建新型电力系统是长期发展方向。

另外智能化升级在各行各业全面推开，智能驾驶，智能制造等方向存在较大的机会。汽车行业作为我国以及全球重要产业，新能源化和智能化是人类最重要的产业变革。新能源化在全球范围内形成共振已经有两年时间，智能化则或许在今年开启它的元年。

短期内港股市场或将维持区间波动，主要考虑到：（1）监管不确定性和国外地缘紧张局势仍在持续，因此海外基金、尤其是大型主权财富基金可能不会很快重新流入中资股市场；（2）国内疫情传播仍在持续；（3）稳增长政策仍在持续发力过程中，密集发布的阶段业绩将对市场带来影响；（4）卖空占比仍然处于较高水平。

但如果拉长维度来看。我们可以看到一些积极信号：（1）估值水平已经非常具有吸引力（恒生指数PE已跌到10倍，PB接近1倍净资产；恒生科技指数PE-TTM跌到38倍，滚动至22年的前瞻PE则更低）；（2）更多企业正筹划扩大股票回购力度或发放高额股息；（3）香港本地疫情高点正在过去，未来几个月有望逐步缓解。

我们认为，港股市场的科技板块具备一定的稀缺性，且综合体量和权重来看，也可以充分体现港股的配置价值。尽管目前行业整体的反转上行的时间和空间尚不确定，但以估值来看，相对下行空间或相较有限，投资性价比已经比较突出。中长期来看，科技升级是我国经济转型过程中不可或缺的重要一环，因此我们看好港股科技板块中在基本面、竞争格局、业务护城河、盈利性等方面具备比较优势的龙头标的。

二季度债市整体预期较为明确，稳增长政策基调下，宽信用逐步落地，叠加美联储及海外短期加息预期相对较强，债市面临一定阻力。虽然市场有一定的降息预期，但考虑到稳增长政策的需要，LPR改革红利的持续释放以及结构性货币政策的不断发力，短期内降息落地的可能性不大，目前人民币对美元明显超涨，美联储加息迫在眉睫，预计会进一步减少央行短期内降息意愿。

二季度债市整体略为偏空，随着财政政策前置逐步形成实物工作量，基建发力得到进一步确认，关注二季度通胀预期升温以及宽货币预期带来的交易机会。

A股政策底或已现，市场逐渐回暖

2022年一季度初整体市场情绪较差，经济形势的不明朗、稳增长政策的配套不及预期加深了市场的恐慌。“俄乌”冲突后大量外资流出，上证指数不断探底，并在3月中旬创两年来最高单日跌幅，指数一度逼近3000点。

3月16日，国务院金融委召开专题会议，对市场关注度高的几个问题一一作出了积极的回复。该次会议极大地提振了市场的信心，市场普遍认为A股的“政策底”可能已经到来。叠加1-2月工业增加值与固定资产投资额数据远超市场预期，A股快速回暖，各版块全面反攻。

一季度成长板块普遍受压，其中电子、国防军工板块领跌，主要源于全球经济形势较差与国际局势动荡，下游终端需求萎靡不振，叠加上游原材料普遍上涨，对中游制造业造成了不小的冲击。成长板块中光伏、风电等新能源发电板块在一季度较为抗压，主要是政策面的持续利好与国际原油价格的攀升，业绩相对有较为明确的支撑使股价回撤较少。煤炭板块一季度涨幅近20%远超其他板块，主要源于“保供”产量中资源枯竭型煤矿尾矿开采逐步下降，煤炭供给日趋紧张。煤炭需求淡季不淡，加剧煤炭供给紧张格局。未来煤炭板块投资逻辑或主要围绕“稳增长”与“碳中和转型”两大主线。

资料来源：Wind，恒生前海基金，截至20220331。

多次利空出尽，港股市场进入超跌后的回升期

一季度初港股持续下行。受美国国内滞胀水平持续加码影响，1季度中旬市场对美联储将在3月份实现加息50个基点的恐慌达到了峰值，对加息次数的预期也从年初的4次升至2月的6次。“俄乌”冲突加速外资流出，引发对中国资产的抛售潮。中概股大跌，反应到香港再度使港股整体下挫。

三月中旬金融委会议与美联储加息25基点落地后，港股开始进入上升通道。其中恒生科技指数更是创下了历史最大单日涨幅。1季度整体来看，港股市场金融类板块稳中有进，能源板块受全球大宗商品上涨领涨港市。汽车与硬件设备领跌，主要原因为年前估值较高，遇到市场下行时股价较为脆弱。