中航基金投研观点（2022.4.4-2022.4.10）
2022-04-12 18:03
Ø资金面
上周公开市场逆回购到期6100亿，投放300亿，净回笼5800亿。虽然净回笼较多，但由于月初，银行流动性宽松，大量融出，供给充足，价格维持低位并呈下降趋势。隔夜加权周三至周五分别为1.89%、1.87%、1.89%，均在2%以下，尾盘甚至不乏1.6%的供给。7天与隔夜趋势保持一致，周三至周五分别为2.18%、2.14%、2.01%，周四周五质押利率有1.9%融出。本周未到税期，公开市场有2600亿到期，到期量不大，届时关注央行操作，预计资金面持续宽松态势。Ø政策面
李克强主持召开国务院常务会议：我国经济运行总体保持在合理区间，但国内外环境复杂性不确定性有的超出预期。要适时灵活运用多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持。加大稳健的货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。周三公布3月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得42.0，前值50.2，预期49.7，此前公布的3月财新中国制造业PMI录得48.1，两大行业景气度双双下降，拖累3月财新中国综合PMI下降6.2个百分点至43.9。从分项数据看，服务业供求严重收缩。3月服务业经营活动指数大幅下降，服务业新订单指数继续在收缩区间下降，为2020年4月来最低。海外疫情同样导致外需受挫，3月新出口订单指数降至2020年11月来最低。疫情反弹叠加供需双弱导致服务业用工维持收缩趋势。Ø市场情况
上周仅三个交易日，市场长端主要围绕国内经济面，国常会传递的消息开展，收益率曲线整体下移，十年国开活跃券全周在3.0%下方震荡，收于2.995%；十年国债在2.75%附近。短端如1Y以内品种，由于跨季之后资金面宽松，收益率明显下行。周三市场基本平开，随后公布财新PMI数据，均大幅低于前值和预期，市场小幅掉头向下。晚间新闻联播公布消息李克强主持召开国务院常务会议，提到“灵活运用多种货币政策工具”，市场夜盘开启，十年国开一举突破3.0%关口，大下4BP至2.98%。周四早盘并未延续下行势头，长债利率微幅低开后横盘震荡，日内仅1BP左右幅度波动。周五市场继续平静，在持续净回笼但资金面依然宽松带动下，长端维持窄幅震荡，短端在资金价格下行带动下同步下行，情绪较好。同业存单一级市场，整体市场情绪较上周有明显好转，资金面较为宽松，收益率小幅下滑。1Y期限，国股大行提价至2.48%位置，吸引到市场大量关注，募集到相当的需求，AAA城商行在2.50%-2.60%位置也有一定的买盘。二级市场，交投活跃，中长期收益率小幅震荡下行。月内到期AAA需求强烈，成交位置从1.95%一路降至1.80%大量成交。1Y国股大行早些成交在2.53%位置，随后买盘活跃，一路TKN至2.49%位置，受到一级报价影响，尾盘至2.48%位置逐渐稳定。Ø中航基金固收观点
目前债市尚存货币政策宽松预期，周三晚公布的国常会通稿即使并无明确表述降准降息，但市场的理解仍旧偏向为“双降”可能性增加。但周四并未延续这一行情，情绪回落。预期迟迟未兑现使得市场对于“狼来了”式的降准降息信号也开始钝化，仅是小幅震荡，并未大幅上行。在前期一系列政策的支持下，包括房地产松绑和基建发力的新闻，市场参与者对3月金融数据尤其是社融数据偏向乐观。展望本周，将会公布金融数据，并不排除降息降准的可能性。政策宽松与即将公布的金融数据成为市场博弈的焦点，但市场偏一致的预期顺利落地未必会带动趋势性行情，而预期一旦落空或将带来一波确定性较强的反向交易机会。目前时点，类货币产品可能表现更为稳健。Ø中航基金权益观点：短期关注疫情防控与稳增长
受上海等地疫情形势依然严峻影响，上周市场呈弱势调整的低迷格局。上证综指3个交易日累计下跌0.94%，沪深300指数下跌1.06%，而深证成指和创业板指分别下跌2.20%和3.64%。量能方面，两市日均成交接近0.94万亿元，与节前一周基本持平，延续在较低水平。风格上，价值股继续占优，而成长股调整明显，创业板指领跌主要指数。板块方面，银行、房地产、煤炭、石化能源、建材等表现居前，而互联网电商、通信、电子等行业跌幅较大。资金方面，北向资金累计净流出65.6亿元，深市流出相对较多。整体看，清明小长假后投资者情绪仍较为谨慎，“稳增长”行情特征明显。市场目前形势可概述为：前期的大幅下跌较大程度释放了系统性风险，使得当前估值水平已处于历史低位，因而股市继续向下的空间已比较有限；然与此同时，国内新冠疫情形势未现好转、稳增长政策力度仍有不确定性、上市公司盈利预期面临下修及海外滞涨与美联储缩表等因素继续存在，因此市场短期内向上难度也较大。为此，市场进入情绪低迷的“磨底”过程，在股指波动上体现为低位震荡。后市市场能否走出震荡较大程度上取决于稳增长力度与国内疫情防控进展，投资上需重点关注。稳增长方面，近期各地房地产政策放松明显，全国超过60个城市开始放松房地产限购限售、首付比例、贷款利率等政策；4月6日国常会强调“对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策”，并表示“部署适时运用货币政策工具”，更加有效支持实体经济发展。彭博社报道，国内或推出高达14万亿基建投资。如更有力的稳增长举措落地，市场有望获得更有力提振。国内疫情方面，目前依然形势严峻。上海新冠疫情仍处于扩散期，尚未达到高点，周末广州疫情也趋于复杂化演变。在“动态清零”的方针政策下，严格风控对短期经济，尤其是消费与服务的影响颇大，部分工业产业链也受到了不利影响，对相关上市公司带来不小压力。受持续疫情的影响，上市公司Q1和Q2盈利预期面临下调压力。此外，海外美债利率继续攀升，美联储5月份“50BP加息+缩表”基本明朗；俄乌冲突逐步陷入持久战，由其推动的能源等大宗商品价格上涨或将持续，增大全球滞涨风险。全球资本市场受到抑制。综合来看，A股仍处于3月份大跌后的修复期，但要显著好转面临巨大挑战。投资上，短期不宜激进，建议继续关注结构性机会。一是政策稳增长主线，重点关注地产产业链及大宗工业品，如地产、能源、有色金属、建材；二是同时受益稳增长政策和国内经济升级方向的数字新基建。消费公司，面临国内疫情带来的需求场景抑制，存在短期业绩下修压力。建议紧跟具备长期品牌竞争力的优秀消费公司，在业绩下修冲击后进行重点布局。风险提示：
本材料不构成任何投资建议或承诺，亦不构成任何法律 文件，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场有风险， 投资需谨慎。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的基金合同、招募说 明书、产品资料概要等基金法律文件，并根据自身风险承受能力谨慎选择。
