今年开年市场就给了投资者一个下马威，整个一季度市场行情出现大幅震荡回调。在所有回调板块中，成长股的回调幅度让人大跌眼镜，根据Wind数据显示，今年一季度成长股指数回调超过20%。

”

那么经过一季度的调整后，A股会重回上涨趋势吗？展望未来，哪些板块的机会值得关注？成长赛道还能不能入手？

本期大咖面对面，我们跟随浦银安盛策略研究员高翔，一起在不确定中寻找市场相对确定的机会所在。

四重宏观压力致市场回调，

把握板块估值底部机会

在过去20年中，有8年股市在开年出现了下跌。最近的两次分别是2019和2020年。整体来看，这种下跌与全年行情关系不大，全年市场依旧是涨跌互现的行情：

2019年：上证综指开年跌了两个交易日便上涨，至4月8日指数最大涨幅为35%。全年看，上证综指上涨了22%。

2020年：上证综指从1月末开始下跌，直至3月份开始上涨。全年上证综指上涨14%。

大家可能好奇，今年的市场会像之前一样，经历了开年大幅回调的洗礼，在4月-5月迎来上涨吗？

在高翔看来，长期趋势来看，上涨是比较确定的。高翔建议投资者在目前市场估值处于底部的位置抓住时机进行布局，做好长持的准备。

从影响因素的角度来看，高翔认为今年年初市场震荡下跌的主要原因都来自宏观层面。

首先，美联储政策收紧，市场流动性减少，从全球角度来讲，这个举措就带来了估值的收缩。

第二，俄乌冲突对市场风险偏好的搅动非常大，这一“黑天鹅”事件引起了阶段性风险偏好的回落，全球风险资产回调，避险资产价格上行。

另外，国内疫情对整体经济的影响不容小觑。在病毒迭代的情况下，新生的变异毒株传染性很高，要坚持疫情“动态清零”的政策，压力就非常大，这对市场情绪是一个比较大的打压。

最后，“稳增长”政策力度到目前为止不及市场预期。从去年12月降准以来，市场还是期待更多相关政策落地的，但是几个月的观察下来，目前市场对于“稳增长”仍然是将信将疑的态度，这种政策方面的不确定性也加剧了市场的不确定性，带来开年的市场震荡。

“稳增长”板块预期打满？

估值优势依然存在

今年的宏观环境类似2019年的情况。在经历了2018年的经济下行后，18年10月19日，国务院副总理刘鹤及一行两会负责人接受记者采访，很明确地释放了维护金融市场稳定的积极信号，有关民营企业纾困政策随之密集出台，政策已经开始明确转向，但是当时市场依旧在犹豫，直到19年初股市才开始上涨。而今年对于“稳增长”的信号释放更加充分。

“‘稳增长’仍然是全年的主线，这一点不需要过多怀疑。”高翔说道。

但与此同时，今年3月份市场的影响因素也在增多。在疫情、俄乌冲突以及美联储加息等因素的扰动下，经济下行压力加大。

1

疫情。本轮疫情目前累计确诊数仍在持续攀升，上海疫情还未迎来拐点，生产、消费及出口均受到冲击，“稳增长”压力加大。

2

俄乌冲突。俄乌冲突推升了大宗商品价格上涨，加大全球通胀压力，带来的输入性通货膨胀影响国内物价稳定。

3

美联储加息。目前美国2-5年期国债收益率与中国已经倒挂，且美联储表态较为鹰派，5月及之后或可能加息50BP，外部不确定性增加，对我国货币政策形成一定扰动。

4

“稳增长”压力加大。在内外部因素的共同作用下，国内“稳增长”压力不断加大。1-2月经济数据好于预期，但2月社融低于预期；3月制造业PMI回落至荣枯线以下。

多重压力下，“稳增长”政策对市场的正向拉动作用还没有特别明显的显现。

同时，高翔也提到，“稳增长”相关板块与其说是在交易业绩，不如说是在交易估值。

以房地产板块为例，从2017年开始，整个板块基本上就已经脱离了业绩逻辑，地产板块就是在交易政策预期。

2016-2017年去库存对房地产属于政策利好，但是到2018年，随着资管新规、去杠杆展开，地产政策风向就发生了改变，之后就一直笼罩在房住不炒的政策主线上。因此，房地产板块在此后三年中都是下跌趋势。而今年，在“稳增长”主线下，供需端政策出现边际放松，从放松贷款额度，到规范预售资金监管、鼓励并购贷、降低5年期LPR，再到各地“一城一策”持续发力，调降首付比例、降低房贷利率、放开限售政策等。政策利好给板块估值带来大量上涨的空间。

在高翔看来，结合2016-2017年地产高点的情况来看，地产估值的顶部基本上在10倍左右，而目前央企地产的估值还在8倍左右，这就意味着地产板块估值仍有至少20%的上涨空间。

“稳增长”的其他板块也有类似特点。整体来说，“稳增长”的预期还有很大的增长空间，从目前来看，相关板块的估值优势非常明显。

关注一季度上市公司盈利，

聚焦“稳增长”及高景气赛道

在高翔看来，尽管整体的经济环境压力比较大，但是景气赛道的净利润增速仍然会保持较高的位置。因此，2022年需要重点关注的是“稳增长”相关板块以及景气赛道。

“就‘稳增长’板块来说，今年下半年可能会更加偏向建材以及消费。”高翔总结道。

而对于景气赛道，高翔认为今年年初高达20%的回调主要是因为赛道估值受到美联储周期性收紧的压制。

“如果把时间拉长来看，景气赛道还是上涨了很多的。上涨到这样一个偏高的位置，再加上美联储政策收紧，就像一个紧箍咒一样，就会对景气赛道估值形成一定的压力。”高翔说道。

长时间的回调也意味着目前景气赛道成长股的估值已经达到了历史低位。根据Wind数据显示，成长股指数当前市盈率-TTM在22.97，处于近十年低位。如果之后赛道股业绩增长能够维持，现在不失为一个好的上车点。

除了估值性价比以外，判断成长赛道未来投资机会还需要关注美债收益率的走势以及公司景气能否持续，也就是市场对业绩增长是否还有足够的信心。

首先，美债收益率对成长股的影响是显而易见的。判断景气赛道成长股未来的走势，需要判断美债收益率是否会对成长股产生压制。

另外，业绩是判断成长股未来走势的重要指标。如果相关公司一季报业绩能够超预期，其估值就有持续上行的可能，这样成长股的弹性就又显现出来了。

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