中加观市 | 一季度GDP解读：基建、地产或会进一步边际放松

中国2022年第一季度GDP同比增长4.8%，预期增4.8%，前值为4.0%；3月规模以上工业增加值同比5.0%，预期5.1%，前值7.5%；社会消费品零售总额同比-3.5%，预期降0.8%，前值1.7%；1-3月城镇固定资产投资增长9.3%，预期8.4%，上个月为12.2%，房地产开发投资同比增0.7%，上个月为3.7%；2022年3月全国城镇调失业率均值5.8%，比前值上升了0.3个百分点。具体分析如下：

2022年一季度中国GDP同比增速为4.8%，看似读数不低，且较去年四季度加快0.8个百分点，但大幅低于两会目标5.5%，去年同期基数偏低也贡献了一定拉动率。根据以往经验，1-2月的GDP估计6%-7%之间，3月全国受到疫情冲击，GDP同比可能仅略增。结构上看，第一、二、三产业的当季同比分别为6.0%、5.8%、4.0%，贡献率角度全国多点散发严重影响服务业，三产偏低拖累GDP不及目标，农业和工业生产暂时未受到明显波及。上海疫情延续至4月，全国多地陆续出现风控管理，部分重要生产企业出现停产，预计4月份经济下行压力较3月份进一步加大。

另一个值得关注的则是城镇调查失业率大幅超过目标，民生保障是政府的底线，3月复工旺季，失业率有季节性回落趋势，但实际读数不降反升，表明当前就业情况十分严峻，考虑到就业数据对于政府治理的重要性之高，预计二季度将会有更多直接创造就业岗位的政策出台，比较期待的如财政前置尽快发力、产业政策配套跟进等。

2022年3月规模以上工业增加值同比5.0%，相比1-2月份下降2.5个百分点。分三大门类看，采矿业增加值同比增长12.2%；制造业增长4.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.6%，上游采矿业加速，制造业和基建相关服务回落。

具体到行业上，煤炭开采和洗选业增长16.7%，石油和天然气开采业增长5.7%，农副食品加工业增长6.1%，酒、饮料和精制茶制造业增长7.0%，均保持了较快增长；中游相关的通用设备制造业下降0.7%，汽车制造业下降1.0%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业仅增长1.1%，而外贸拉动较多的计算机、通信和其他电子设备制造业增长12.5%，中游格局分化，核心在于需求强劲与否。

1-3月制造业投资累计同比增长15.6%，单月同比增长11.9%，虽然较年初下滑9个百分点，但考虑到去年同期基数偏高，本月制造业投资绝对增长并不算差。

首先工业企业利润持续高增，从资金来源角度讲企业自有资金并不缺乏；其次财政支出开始发力，重要产业重点扶持，拉动投资，例如高技术产业一季度就有27.0%的增长，远高于总体水平；最后疫情之下中小企业受损更多，大型企业反而更具备比较优势，这部分则是投资扩产的主力军。

行业上看，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长37.5%、35.4%；信息服务业、科技成果转化服务业投资分别增长21.3%、19.0%；传统的制造业中有色金属压延等上游行业增长缓慢,绝对增幅不及10%；下游消费品类中食品加工行业较为稳定，纺织相关大幅放缓，汽车相关投资进一步反弹。短期来看，制造业投资仍有支撑，或将延续高增趋势，但中长期来看，领先指标企业利润已经高位回落，且国内还有疫情扰动，而外需不确定性加大，投资下行压力亦有所增加。

不含电力口径的基建投资累计同比8.5%，较前值加快0.4个百分点，3月单月同比增长8.8%，一定程度上弥补了房地产投资回落对经济增长的拖累。从资金来源角度看财政进度较2021年明显加快，此外信贷上中长期贷款支持力度也并不弱；从项目储备上看，发改委审批速度也有所提高，尤其是重大项目的落地；从意愿上看，今年稳增长压力较大，尽管地方仍有隐性债务的约束，但如何稳定宏观大盘已是地方重要考核之一。

不过市场对于基建投资的可持续有所担忧，一是财政只是节奏变化，总量扩张有限，二是地方换届进程偏慢，政令执行恐难一以贯之，三是房地产下滑导致土地收入减少，必将掣肘地方投资基建的资金。未来仍需要相关政策，尤其是对于债务问题更为精准的放松和调控，基建才有可能维持目前的较快增长。

今年以来房地产投资累计同比0.7%，3月单月同比-2.4%，前值3.7%，房地产政策持续放松，但效果传导还不明显，行业悲观预期没有得到根本扭转。开发环节上看（单月同比）：土地购置面积同比下跌41%，跌幅较前值大体一致，显示出土地市场的持续冷淡；新开工面积下滑22%，跌幅扩大10个百分点，施工面积同比-21.5%（前值-1.8%），竣工面积同比-15.5%（前值-9.8%），房地产开发显著降速：首先全国疫情下施工受到影响较大，直接导致停工面积增多，新开工施工以及竣工均进一步下探；其次土地市场持续遇冷，已经向开发环节传导；最后信用风险事件继续发酵，拖累整个行业。房地产销售面积为-17.7%，跌幅较年初加深，需求端依然疲软，与高频观察基本一致。

3月份，社会消费品零售总额34233亿元，同比下降3.5%，自2020年7月以来再次出现负增长。奥密克戎病毒隐蔽性更强，传播性更快，动态清零的防疫政策备受考验，目前全国疫情形势仍较为严峻，社零增速下滑基本也在预期之内。

具体来看必选消费品表现较强，粮油类商品同比12.5%，烟酒、饮料增长7.2%和12.6%；可选消费品中化妆品、金银珠宝大幅下滑6.3%和17.9%；地产后周期品类表现较差，家电和家具负增长4.3%和8.8%，装潢类仅增长0.4%；汽车消费不佳大降7.5%。

疫情影响最直接的是服务业相关，其次会波及到工业生产，进而影响经济活动的供需两端，3月份还处在全国疫情防控初期，社零同比转负，工业生产相对有韧性，尤其是外需尚可的拉动下，绝对读数并不算低，但4月份处在疫情防控“胶着期”，供应链、复工复产等多个问题浮出水面，预计疫情将进一步影响生产节奏。基建投资和房地产边际放松或继续成为重要的调控手段。

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