市场快评 | 草木皆兵创业板大跌 星火燎原“疫后链”抢镜

2022年4月20日，创业板明显下行，沪指持续回调。

美联储紧缩加快美债利率上行，新兴市场汇率压力有所增强。5月3日-4日美联储将召开5月议息会议，在此次会议上预计将加息50BP，并宣布缩表操作相关安排，由此便于在6月正式开启缩表。落地相关安排之前，在近期美联储的鹰派预期管理的引导下，市场围绕疫后阶段联储货币政策持续收缩的担忧仍难有明显缓解。

截止4月20日，10年期美债利率进一步逼近3%。美债利率持续上行的拉动下，美元指数站上100，部分新兴市场汇率面临明显压力。今年以来，美元指数上涨近5%，同期日元已贬值约12%，卢布贬值8%，而人民币贬值仅0.46%，但近日美元兑人民币由此前的6.37左右而快速破“4”，补跌倾向显现，一定程度上加大了市场对资金外流的担忧。

在外部压力制约下，国内政策宽松力度尚不及预期，叠加局部地区的疫情防控仍在艰苦推进，今年经济增长目标的实现，已受到较大挑战。4月15日央行降准25BP，低于以往一次降50BP的习惯操作，叠加20日LPR报价并未下调利率，市场对货币宽松方面的期待有所落空。

事后看，央行当前的操作行为并不难以理解。一方面，疫情较大冲击下，货币宽松对提振经济的效用相对有限。4 月以来，DR001 和DR007利率维持低位，流动性并不紧张。面对4-5月财政缴税、MLF到期、政府债券发行等流动性需求，降准释放的5300亿资金，加之目前央行已上缴的6000亿利润，合计1.1万亿的资金投放，已能基本补充中短期流动性需求。

另一方面，面对外围欧美货币政策持续调整的压力，央行须兼顾内外平衡。尤其在近期美债利率上行较快、人民币汇率贬值压力加大的背景下，央行仍须考虑美联储加息缩表对国内宽松空间的制约。

当前上海疫情仍在消化中，市场对后续防疫政策的优化方向仍有待进一步观察。此次长三角疫情对经济的冲击影响较大，不仅对消费和服务业产生明显冲击，也对企业生产、供应链产生了较大影响。同时，疫情的反复也势必影响到国内其它区域的防控尺度并可能进一步对今年经济造成压力。

市场普遍担忧，若后续疫情反复发酵，在继续坚持疫情防控动态清零的大原则下，全年经济发展目标或难以得到保证。我们判断，面对我国人口基数较大、老幼疫苗接种不全的国情，当前确实仍难以放弃动态清零的防疫策略，但后续防疫政策的边际调整，预期仍有一定空间。

例如，进一步优化不同疫情形势下的封控、隔离要求，探索和尝试在部分试点城市渐进有序开放等，由此来减缓此轮疫情对国内经济的较大冲击。在3月20日政治局常委会上，习近平总书记指出“努力用最小的代价实现最大的防控效果，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。”此外，钟南山院士近期撰文也指出“中国抗疫不能追求长期动态清零，应选择试点城市有序重新开放”。

此外，今日创业板明显回调，很大程度上是受到部分新能源上市公司财报不及预期的负面影响，显现出疫情反复及原材料成本上升等对上市公司业绩的阶段性冲击。某光伏龙头公司今日因披露年报和一季报不及预期而出现大跌，其财报“Miss”源自电站EPC和储能业务因上游原材料涨价而亏损，更多是公司自身问题，并不代表光伏行业景气度已出现显著变化。

另外，新能源板块另一龙头公司因传闻一季度业绩不及预期也出现大跌，反映市场担忧上海和宁德疫情对二季度经营的可能影响。目前已进入上市公司年报及一季报密集披露阶段，财报业绩合乎预期甚至一定程度超预期的公司股价难有上涨，而财报低于预期的公司股价往往大跌，凸显当前A股市场投资者情绪的低迷。

重申观点，股指修复难以一蹴而就，底部区域不悲观。近期俄乌冲突再有升级、国内疫情出现反复等，均对A股市场投资者情绪有较大影响，但阶段扰动过后，因后续国内“稳增长”趋势依然未变，对股市的正面影响将逐步体现。

我们预期，接下来的国内重要会议上，或将进一步明确在当前国内外较大压力叠加之下政策端“稳增长”的决心、能力和重要方向。此外，海外通胀压力未有明显改善前，美联储鹰派预期管理难以改善，后续对海外通胀演变仍须保持密集关注。

短期来看，A股市场已进入财报密集发布期，近期央行降准、疫情保供等举措均显现政策端在持续发力，有利于市场的积极因素正在不断累积。而投资者风险偏好的提升，有待国内基本面企稳、海外美联储紧缩预期消化等实质性的方向变化。

行业配置上，维持均衡配置“稳增长+低估科技+大众消费”。疫情和外围经济压力下，稳增长政策仍将发力，后续政策未落地显效前，仍可逢低参与。稳增长主线除了地产、银行以外，可逐渐关注地产链后周期品种。

与此同时，可自下而上、左侧关注以PEG视角衡量、具有较强性价比的科技板块优质品种。另外，随着本轮疫情的逐步受控及趋于好转，此前受到需求压制的疫后复苏主线，以及经济下行期盈利增长稳定、可涨价传递通胀的大众消费品亦值得持续重视。

风险提示：数据来源：wind，截至2022.4.20

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