华宝基金多元资产每周观点：短期仍需谨慎对待市场

2022-04-25 15:20

华宝基金

多元资产周报

2022.04.18-2022.04.24

每周观点：短期仍需谨慎对待市场。

市场观点及大类资产配置展望

综述

本周A股主要指数发生不同程度下跌，上证指数下跌3.9%，沪深300指数下跌4.2%，中证800下跌4.5%。从行业上看，纺织服装（4.09%）本周表现较好，公用事业（-0.48%）、食品饮料（-1.80%）、通信（-2.28%）本周跌幅较少，房地产（-9.20%）、钢铁（-9.05%）、有色金属（-8.08%）本周表现较差。随着一季度金融委会议的召开，市场出现了明显的底部特征。此前，一季度的市场下跌是多重利空因素叠加下的反应。展望二季度，市场可能还处于磨底阶段，短期内推荐均衡配置以应波动。
预计市场仍将大概率磨底，短期或难以反转，仍需谨慎对待市场。自本轮下跌以来，政策方面，316金融委或确认政策底；信用数据方面，社融同比增速自去年11月以来持续复苏，市场虽仍对结构端有所担忧，但信用底部区域相对明确；稳增长方面，今年以来基建投资月度同比增速提升较快，或反映稳增长推进力度较强。估值方面，多项估值指标已进入底部区域，或意味整体跌幅空间相对有限，后续市场大概率继续磨底。展望后市，目前市场不确定因素仍然较多：1.受疫情影响，物流、居民消费、出口数据均不容乐观。2.目前披露的A股上市公司一季度盈利增速的总体均值为4.4%，整体表现不佳。需关注后两周A股年报、一季报业绩的陆续披露，可能给市场带来新的压力。3.美国经济继续保持强劲，可能导致美联储鹰派超预期。本周鲍威尔表示，美国经济仍然非常强劲，美国劳动力市场处于过热状态，“热得不可持续”时，美联储将给就业市场降温。需密切关注美联储在5月4日或采取更激进的紧缩动作，美元指数和美债收益率或可能进一步上行。4. 出口（1-3月出口增速下降到15.1%，3月净出口额同比大幅回落）、中美货币基调背离下中美利差倒挂、基本面压力等因素共同作用下人民币贬值预期较强压制风险偏好。5.俄乌局势仍然不明朗。短期来看，市场很难直接反转，仍需等待风险因素的逐步缓解。建议继续关注稳增长主题下的制造业投资、基建和地产板块，高股息板块中的银行券商；中长期维度下，看好成长板块中确定性强的行业，包括新能源基建的光伏、海上风电。
“三重压力”下，一季度GDP数据呈现出较强韧性，但下行压力边际上升。一季度GDP同比增长4.8%，符合市场预期，较去年四季度上升0.8%。结构来看，一方面，三月以来的疫情使得需求端消费低迷，生产端供应链紊乱、失业率攀升。另一方面，海外复工复产对我国出口形成替代，一季度出口数据不景气。在此背景下，稳增长难度陡升，预计政策或将进一步发力。
美国通胀持续超预期，美联储5-7月FOMC会议即将召开，美联储缩表进程或将开启。3月FOMC会议纪要表示联储最早将在5月FOMC会议上开始缩表，4月13日联储理事布雷纳德表示“联储最早将在5月份就缩表问题做决定，可能会在6月份启动缩表进程”。在供应链扰动影响高通胀持续背景下，联储短期之内或将充分利用加息缩表政策组合，意味着长端美债利率的上行可能尚未结束。需警惕美联储货币政策加速收紧及地缘政治超预期风险。

国内权益

短期来看，建议均衡配置以应波动，疫情下政策受益品种仍是短期热点；短期维度下，建议继续关注稳增长主题下的制造业投资、基建和地产板块，高股息板块中的银行券商，中长期维度下，看好成长板块中确定性强的行业，包括新能源基建的光伏、海上风电。建议把握必选消费、汽车产业链条，半导体及医药（CXO、中药、原料药）板块的结构性机会。

沪深300：本周沪深300下跌4.2%。受疫情扰动影响，国内经济下行压力加大，政策端稳增长决心比较强，政策底已出现，短期或难以出现反转，预计后续市场大概率继续磨底。
中证800价值：本周价值股下跌4.2%。受近期地产政策放松预期持续升温、以及地产信用风险逐步化解影响，短期内部分地产股估值或有望得到修复。此外，受疫情、通胀、冲突等因素影响，国内外市场波动加剧，叠加国内政策放松预期持续升温、银行及券商等高股息板块兼具安全性与政策驱动等配置优势，预计这些低估值的价值板块仍有较好的配置机会。
科技成长：本周科技股下跌4.0%。科技板块开年来快速下行，内滞外胀到达了最悲观的时期，市场需要先企稳，才能扩张成长股估值。
医药板块：医药指数本周下跌8.5%。推荐高景气度延续的CXO板块，及受政策利好的中药板块。
消费板块：本周中证消费下跌1.3%。短期资源价格较高对下游成本压制较大，疫情的持续仍压制服务业的恢复。作为疫情修复的受益链条，必选消费具有一定配置价值，但部分标的估值较高。建议关注借助于居家隔离政策快速去化库存的相关食品标的。
内地资源：本周资源股下跌6.5%。资源板块，建议优选供需结构较好的品种。从供给角度来看，俄乌冲突对能源供给的干扰仍较大，能源、化肥领域长期资本开支问题仍然突出，资源品的上游板块配置优势凸显，推荐配置。

商品

近期地缘政治局势紧张，全球原油供需格局偏紧，预计油价中长期内或将维持高位。油价上涨首先受益的是上游开采板块，若油价持续高位，上游开采公司增加资本开支，油服板块或将在下一个阶段受益。短期来看，油价主要受俄乌战争影响，长期主要受供需关系制约。供需关系需要等到海外疫情逐步缓解，海外经济开始重启。

黄金：本周黄金价格表现较好，价格录得上涨。自今年2月份以来，地缘政治危机、美联储加息等多重宏观事件凸显了黄金的“避险”价值，近两个月黄金价格涨幅明显。需警惕后续美联储紧缩政策超预期，流动性退潮，带动美债实际利率继续上行，对黄金价格产生较大的波动。
原油：本周原油价格下跌。当下低库存下供应端的扰动将使油价的弹性更加明显。后续重点关注俄乌冲突局势、欧美对俄制裁政策、伊核协议谈判进展、OPEC+增产执行情况、XE毒株扩散态势、疫苗接种和新冠特效药开发进展等。
农产品：本周猪肉价格小幅上涨，但仍处于低位。预计2022年上半年猪价或仍然处于低迷状态，猪价的下行与养殖成本的提升或导致生猪养殖行业的普遍亏损局面延续。随着养殖行业现金流的持续消耗，预计未来1-2个季度行业产能大概率加速去化。当下生猪养殖板块或有阶段性配置机会，后续需重点关注行业产能去化幅度。

境外

本周港股继续回落。预计随着“稳增长”政策逐步发力，后续港股市场有望回暖。此外，随着港股迎来业绩发布的高峰期，企业盈利数据也成为市场关注的焦点，建议找寻低估值、业绩安全、高分红高股息的优质央企。预计稳增长政策和上游价格边际下降将有助于推动盈利回升，但是监管政策影响以及更多稳增长政策的出台仍然十分重要。

港股：短期看，经济增长逐步放缓、监管不确定性、以及房地产的压力或将短期继续影响港股市场表现。港股估值或已处于相对低位，政策微调有助于改善中国资产预期，港股市场正逐步成为一个具有吸引力的投资市场。
美股：本周美国消费上涨。四月份美股行情将聚焦季报盈利，或是中期风险释放前的平静期。目前美股盈利仍是核心驱动，预计2022年美股收益预期将明显收窄，但在基本面转向前不会彻底逆转。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。

汇率

最新数据，本周四（2022/04/22），10年期美债收益率收2.90，同时，美元兑人民币中间汇率于周五（2022/04/22）收6.5016。国内由于结汇需求坚挺，人民币较为强势。综合来看，受中国出口强劲等因素影响，预计人民币汇率或将脱离美元指数走出独立行情，整体维持韧性。

美元指数：本周美元指数小幅震荡，于周五（2022/04/22）收101.12。

固定收益

美联储紧缩预期不断升温，导致美债利率快速攀升压制市场风险偏好，若通胀逐渐见顶，则美债长端利率仍存在10-20bps的上行空间；预计后续宽松货币政策不会急于退出，而会将重心转向结构性货币政策；财政政策等宽信用政策的效果也值得关注。目前来看，疫情拐点，政策合力，市场信心，是当前债市三大关注点。整体来说，债市不悲观，主要由于在疫情冲击下，基本面对债市偏有利，降准落地后资金面将维持宽松，债市反转风险不大。后续需密切关注上海疫情拐点、4月政治局会议政策定调、美联储加息节奏、理财和外资行为。考虑到货币政策未转向、资金面稳定性仍较好，短端利率确定性较佳，而长端可能受到稳增长政策、全球通胀担忧等扰动，收益率曲线或仍比年初更陡峭。

利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。
信用债：本周各信用级别短融收益率全部下跌；各信用级别中票收益率多数下跌；各级别企业债收益率不同期限全部下跌。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.81%左右，仍处于低位。

重点产品回顾

一、相对收益（偏股）