贬值叠加供给，债市承压回调

1、人民币汇率跌破6.5：上周汇率出现加速贬值迹象，USDCNY短时间内突破6.5。

关注以下三点事实：

（1）上周人民币贬值2.05%，而美元指数仅上涨0.6%，人民币贬值幅度大于美元本身上涨幅度，这与3月份贬值幅度小于美元指数上涨的“被动贬值”模式存在区别，反映出贬值的内生动力有所强化。

（2）分币种看，人民币对欧元、英镑、日元等均有贬值，与此前对美元偏弱但对其他币种偏强的格局也存在区别，同样反映出此次贬值更多由内部因素，而非外部因素推动。

（3）从贬值时间段分布看，多数出现在日间盘（而非夜盘），同样指向贬值压力来自于内部结售汇压力。

综上，上周贬值与3月相比，驱动因素从外部转向内部，确实反映了国内售汇压力增加。不过，短期贬值幅度虽大，但人民币对一篮子货币总体仍处在历史最高位，贬值是从政策角度看是“合意”还是“不合意”还有待观察，观察标准是在汇率政策工具端是否会出现维稳信号。从历史上看，在稳定汇率的工具选择上，货币政策一般处于最后端，在使用货币政策稳定汇率前，一般会优先使用汇率工具。目前尚未看到相关信号，特别是CNY与CNH贬值幅度相当，在岸市场并未呈现“干预信号”。

2、地方需在6月底前完成大部分新增专项债发行工作：今年3.65万亿元地方政府专项债券的发行或进一步提速。

据第一财经报道，近期财政部发文要求加快发行今年专项债发行使用工作，一方面要求各地抓紧分解下达3月底下达的新增专项债券额度，原则上在4月底前分解下达至市县；另一方面财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于3季度完成剩余额度发行扫尾工作，为后续政策实施留出空间。

3、3月经济数据降温回落：中国2022年一季度国民经济延续恢复发展态势，经济运行总体平稳。

据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，预期为增长4.8%，环比则增长1.3%。分产业看，第一产业增加值比增长6.0%，第二产业增加值增长5.8%，第三产业增加值增长4%。

中国3月份规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，预期增5.1%；中国一季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，预期增8.6%；中国一季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，其中除汽车以外的消费品零售额增长3.6%；中国一季度城镇新增就业285万人，全国城镇调查失业率平均值为5.5%。

4、4月LPR报价持稳

22年4月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.70%，前值3.70%，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）为4.60%，前值4.60%，1年期、5年期LPR报价均较上月维持不变。

5、央行上缴6000亿元结存利润

央行称截至4月中旬已向中央财政上缴结存利润6000亿元，主要用于留抵退税和向地方政府转移支付，相当于投放基础货币6000亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当。

从全年看，人民银行将总计上缴11000多亿元结存利润，缴款进度靠前发力，视退税需要及时拨付，与其他货币政策操作相互配合，有力保持流动性合理充裕。今年以来，人民银行引导市场利率下行0.1-0.15个百分点，带动一季度企业贷款利率同比下降0.21个百分点至4.4%，为有统计以来的记录低点。

上周合计有600亿7天期逆回购到期，其中除周二到期200亿外，其余每日到期100亿，央行每日开展100亿逆回购操作（合计500亿），全周累计净回笼资金100亿。

虽上周处于税期，且4月LPR报价持稳，但央行通过上缴6000亿结存利润等多渠道投放基础货币，同时增值税留抵退也正在进行，因此资金面总体宽松。上周资金利率多数下行，DR001运行在1.25%-1.39%，DR007运行在1.54-1.80%，截至周五（4月22日），隔夜利率位于22年1月末以来新低，7天利率位于20年12月末以来新低。

               银行间质押式回购加权利率（%）

同业存单：上周同业存单发行量为6819.4亿元，环比前一周增加745.2亿元；净融资额为3031.3亿元，环比前一周上升2837.1亿元。从发行成本来看，上周各期限同业存单发行利率均下行，1M、3M、6M同业存单发行利率分别下行13.31bp、5.27bp、6.65bp。

二级市场方面，上周3MAAA银行存单利率和1年期存单利率分别下行5.43bp、5.00bp至2.13%、2.41%，其中3MAAA银行存单利率继续刷新20年7月9日以来新低，1年期存单利率为22年2月初以来新低。

 中债商业银行同业存单到期收益率走势（%）

利率债：上周新发行利率债5293.28亿，利率债净融资额为500.64亿。其中国债2985.60亿、政金债1263.40亿、地方债1044.28亿，其中国债和地方债发行量较前一周增加，导致利率债净融资额快速上升。

二级市场方面，上周债市收益率多数上行，10年国债大幅上行8bp至2.84%，10年国开大幅上行9bp至3.08%。上周公布的3月经济数据好于预期，同时LPR降息预期落空，虽资金面宽松无忧，但宽松力度低于预期，债市承压调整。

具体而言，周一早间我国公布一季度GDP同比增长4.8%，增速比2021年四季度加快0.8个百分点，3月规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，3月社会消费品零售总额同比-3.5%，1-3月全国固定资产投资同比增长9.3%，经济数据未显著坏于预期；同时叠加上上周五傍晚央行宣布的降准力度仅为25bp，低于市场预期，当日10年国债大幅上行5bp。周一傍晚央行称截至4月中旬已向中央财政上缴结存利润6000亿元，相当于投放基础货币6000亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当，虽近期资金面一直较为充裕，但在缺乏增量利好的背景下，周二10年国债上行1bp。周三早间央行公布4月LPR价格较上期维持不变，市场降息预期落空，当日10年国债上行1bp。周四市场无太多增量信息，当日10年国债下行1bp。汇率隐患叠加供给担忧，周五债市继续调整，当日10年国债上行2bp。期限利差方面，上周国债10-1利差扩大12bp至89bp，国开10-1利差扩大14bp至97bp；上周资金面宽松，短端利率继续下行，但受经济数据好于预期及宽信用担忧等因素的影响，中端利率大幅上行。

中债国债、中债国开债到期收益率走势（%）

信用债：上周信用债共发行4067.05亿元，周环比上升38.3%；总偿还额2643.81亿元，净融资1423.24亿元，周环比上升180.3%。城投债共发行231只，发行金额1569.49亿元。

二级市场方面，收益率变动不一，中票1年期AAA下行3bp，中票3年期AAA上行4bp，中票5年期AAA上行3bp。分品种看，产业债收益率平均上行1.45bp，城投债收益率平均上行0.78bp。

中债中短期票据到期收益率走势（%）

上周可转债发行放量，共募集资金110.76亿元，较上上周增加93.30亿元。

二级市场方面，上周中证转债指数下降1.21%，同期万得全A下降4.76%。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）跌幅均值为4.52%，表现差于中平价券（跌幅均值为1.36%）和低平价券（涨幅均值为0.99%）。高评级券（评级为AA+及以上）的跌幅为1.08%，表现优于中评级券（跌幅1.66%）、差于低评级券（涨幅0.39%）。从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交3542万手，成交金额5874亿元，日均成交1774.8亿元，而上上周日均成交774.6亿元，较上上周日均成交额增加1000.2亿元。

中证可转债指数走势（%）