本期作者 | 潘睿莹

波动之所以会产生，主要是因为大家对于资产价值、未来收益的判断发生了分歧。一千个人眼中有一千个哈姆雷特，每个人基于的信息、认知、立场、仓位及偏好的不同，对于资产价格、未来收益的判断也会不一样，使得资产价格常常以上下波动的形式呈现。主动股票型基金指数在近14年中，8成左右的时间都在“涨1天又跌1天、涨2天又跌2天”之间左右徘徊。 

投资风险实际上是指持有基金的波动性，也就是最终究竟能拿多少收益不太能确定。严格来说，“风险”不能与“亏损”划等号，“收益”其实也是“风险”的一部分。高风险产品只是意味着未来产生各种投资收益的概率分布会更广，既可能获得较高的收益，也可能产生较大的亏损，相比于低风险产品来说，最终结果更为不确定、收益上限与下限之间的空间也会更大。

正是“收益”与“亏损”，共同构成了“波动”这枚硬币的正反两面。从“正面”的收益来看，高波动与高收益呈现正相关性，但“高收益”另一面的背后，同样也会赋予相应程度的高回撤。比如，普通股票型基金指数年化15.61%的光鲜背后，是曾有过一段最大回撤-48.47%的黯淡岁月；不曾让你辗转反侧的货币市场基金指数的另一面，是过去“一眼就望到头”的历史年化2.73%。而近12年以来，普通股票型基金指数每年平均会发生20%左右的回撤，即便在不温不火的震荡市中（如2012\2013\2017\2021年），虽然平均全年实现约12%的收益，但平均近13%的回撤仍旧在各年份中如“约”而至。

波动本身难以改变，只能通过组合的形式分散，同时也要选择合适的组合。金融产品常见的定价模式为，未来每年获得的现金流折现到今天的价值。股票因为每年没有固定的现金流，加上公司收入、成长速度较为不确定且影响因素多，所以相比于理论上每年按时付息的债券来说，资产价格的波动会更大。基金因为可以分散配置股票、债券等资产，所以相比于单个股票、债券资产来说，同类型基金的波动、回撤都可能会有所减少。

总体上，股票仓位的高低决定了基金产品大部分波动的大小。一般来说，若愿意承受回撤20%以上的波动，那么可以选择普通股票型、偏股型产品；若只愿意承受10%-20%左右的回撤，可以考虑混合型；但承受能力若为回撤10%以下，偏债型、纯债型较为合适。

应对波动，除了要选择合适的产品之外，还需要与市场保持适度的“距离”。在投资中存在着“不可能的三角”定律，即收益性、流动性和安全性无法同时满足要求，只能选其二。若想要降低本金亏损的概率，同时还能及时变现，那么需要以牺牲收益弹性作为代价，比如选择债券型基金这类相对较低波动的产品进行配置；但若想要尽可能控制本金亏损风险更小，同时还想获得较高的收益，则需要拉长投资期限、以降低流动性作为交换。

在近12年中，统计过去时点持有普通股票型基金指数3个月左右的时间，本金会有4成概率产生亏损，即使持有1年，亏损的概率也有3成左右；但随着持有时间的拉长，指数的收益率和胜率都会逐步提高。相比之下，持有中长期纯债型基金指数约3个月的时间，本金亏损的概率会降至2成以下，但同期限的平均收益也只有普通股票型基金指数的30%-40%左右。如果距离市场“太近”，可能会被一时得失乱了方寸，导致手忙脚乱、追涨杀跌；但拉长视角再看看，波动只不过是趋势下的一层涟漪。

波动作为投资常态，其本身并不可怕，可怕的是每个人面对它时的情绪与看法。当波动产生高回撤时，既会引发恐惧由“浮亏”转为“实亏”，也会有人“利用“波动进行播种来孕育下一轮的收益机会。如在2011年全球主要经济体面临衰退，欧债危机爆发、国内产能过剩经济增速下滑，普通股票型基金指数全年下跌24.72%；但在接踵而至的2012-2013年，指数又开始震荡修复约22%；随着2014年改革力度不断超预期、流动性充裕，市场在下半年一跃迈向牛市行情，至2015年中指数实现最大涨幅约155%。

又如2018年中美贸易战、国内去杠杆，恐慌情绪弥漫着资本市场，投资人对于风险的容忍度大幅下降、A股进入单边熊市，普通股票型基金指数全年下跌24.33%；随着2019年贸易战阴霾散去、货币政策由“去杠杆”转向边际宽松、以及2020年新冠疫情背景下货币政策宽松、国内经济率先恢复，市场进入两年结构牛市行情，指数两年涨幅约132.48%。在市场欢腾面前，2011年的“衰退”、2018年的“恐慌”或已成为“想当年”的岁月往事，中间的“回撤与波动”在当下或许是“恐慌与焦虑”，但在下一轮趋势助推下最终变成了“心得与体会”而烟消云散。

但还在回味2020年的流动性“盛宴”、2021年的震荡市“余温”，2022年的开年“谢客”似乎又开始重蹈覆辙。俄乌冲突、疫情反复、美联储加息等扰乱着市场情绪；新发基金遇冷、风险偏好降低、北向资金外流，市场缺乏增量资金、估值回落；经济又面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。年初至今，普通股票型基金指数已跌近20%。

虽说黑暗之后黎明会到来，但黎明又是为何而来？从本质来看，市场收益来源主要有三部分：①利用消息、事件进行博弈，赚取情绪波动的钱；②增量资金、流动性变多，赚取估值抬升的钱；③技术革新、降本增效、需求增多，赚取业绩提升、蛋糕做大的钱。与历史上每一次筑底回升一样，情绪、估值、业绩等修复并非朝夕之事，依赖于政策、信心、经济等共同推动。

波动虽打破了原有的平衡状态，带来了危机，但于旧事物而言是“危”，于新事物而言或许是“机”。如国内产业重心转移，随着经济增速放缓、产能过剩，由劳动密集型行业、房地产业逐步转移至高端制造业、新基建；如世界经济重心的转移，随着每次工业革命、战争及金融危机的爆发，先由欧洲到北美再到逐步转移至亚洲。每个人都只是微观主体的一员，而非上帝视角，难以去预测拐点到来的具体时间；但每个微观主体构成的趋势洪流，难因波动而改变，而只会因波动加速进程。

事物的发展，总是在波浪式前进、螺旋式上升。波浪式前进，是因为事物永远处于矛盾运动之中，需要不断克服困难与挑战，有输有赢、有起有落，但始终一路向前；螺旋式上升，是因为在事物发展的过程中，会不断经历否定、肯定、又否定的过程，进而逐步攀上新的高峰。投基亦是如此，“看多”趋势性发展，淡化阶段性波动，适当减少投基内耗与自我怀疑，可能才能更好得把握住确定性的收益、欣赏沿途的人生风景。