大咖研习社|国泰基金樊利安：震荡市场也可布局“固收+“产品

今年以来，市场震荡加剧，每逢此时，“固收+”产品往往获得较多市场关注。最近，小泰家的一只“固收+”产品正在二次发行中。借此契机，国泰基金稳健收益投资部负责人、基金经理樊利安与投资者进行了一次线上交流。以下是直播文字回顾。

2022 年市场回顾：

国内外不确定因素引发震荡

今年以来市场经历了较大幅度的调整，总体呈现出一定的结构性。从行业来看，行业的分化非常严重——截至4月18日，申万31个一级行业中，仅有三个行业出现了一定幅度的上涨，煤炭上涨了25%，房地产上涨了7%，银行上涨了2%；其他的28个行业都出现了不同幅度的下跌。我们可以看到，上涨的行业基本上是跟稳增长相关的，像煤炭、房地产、银行还有一些偏消费类的农林牧渔等，还有基建相关的建筑装饰、交通运输等；下跌比较多的主要是像电子、国防军工、电力设备这样一些过去两到三年表现比较好的成长性行业。

我们知道今年以来，影响市场有几个比较大的因素，第一个是俄乌冲突，对金融市场的冲击比较大，战争一般会直接影响金融市场的风险偏好。俄罗斯和乌克兰是在全球的原油、天然气、粮食出口比例中占比较大的两个国家，粮食和能源价格的上涨会带来全球的通胀预期，上游原材料的价格会进一步通过制造业进而影响整个居民消费品的价格走势，从PPI向CPI会有一个传导，尤其是目前美国的通胀形势比较严重。通胀也会影响整个资本市场的估值定价——通胀水平越高对资本市场的压力可能会比较大，但是我们认为俄乌冲突对资本市场情绪影响最严重的阶段已经过去。

第二个影响今年全球资本市场、国内股市的因素是美元进入了加息周期。美元的利率上升会导致整个全球资本回流美国，对新兴市场的估值比较不利。我们看到三月底美元已经有了第一次加息，预计全年还会有六次加息，合计大概150bp。我们认为美元加息事件在市场中其实得到了提前反映，后面对于整个市场的影响会逐步降低。

国内来看，今年两会提出了全年经济增长5.5%的目标，现在由于疫情的影响，我们认为这个目标的达成会有一定的困难，但是我们相信政府会进一步通过财政和货币等其他政策工具来支持经济更加平稳的发展。未来整个经济实际上还是要靠基建和房地产这样由政府主动加杠杆的投资来推动，包括各地对限购、限贷政策的放松，融资方面给予房地产企业更多力度的支持等。另外今年以来疫情反复，短期可能对整个制造业，尤其是长三角的制造业重镇，对整个供应链、物流的影响比较大，但我们看到现在包括上海在内的一些重点企业逐步开始复工复产，工业制造得到初步恢复，国内消费也会逐步反弹。

资本市场我们认为目前已经进入底部阶段，可能会有一个磨底的过程。一些成长股的公司估值可能已经回到了十几二十倍的水平，所以我们认为现在对于投资者而言，可能是开始逐步建仓比较好的阶段。

震荡市场，

“固收+”产品能否投资？

“固收+”产品是由债券打底加上一定的股票，也就是说权益，权益部分就是“+”，同时我们可以叠加一些增厚收益的方式。我们的”固收+”产品，股票与债券大概是2:8的配比。从历史上沪深300和十年国债收益比来看，是存在一个跷跷板效应的，股票和债券历史上长期波动比在10：1-8:2左右，从大类资产配置的角度来看，如果股票仓位在15%-20%，组合的风险收益比往往比较高。

我们国泰基金从2019年5月成立稳健收益投资部，主要从事”固收+”产品的管理，整个定位就是”固收+”管理加稳健收益的增强。稳健收益投资部现在有五名基金经理，平均从业年限超过10年，全面覆盖权益和债券投资，在“固收+”方面的投研能力是比较突出的。投资策略上，固收部分我们以高评级、中短久期的信用债作为底仓，“+“的部分首先是通过自上而下的行业均衡配置和自下而上精选个股结合来实现，同时会通过参与新股申购就是所谓的打新、定增、对冲、可转债这些稳健收益的策略来平滑净值的波动，力争增厚组合的收益。

像国泰融丰，整个2021年收益率达到11.97%，年化夏普比率达到2.5%，最大回撤只有2.2%，这就是我们整个”固收+”产品的特点。今年以来我们国泰融丰大概目前回撤在3%左右，相比整个权益市场的回撤还是比较小的。（数据来源：国泰基金，Wind）

投资框架：

自上而下与自下而上相结合

国泰基金的”固收+”团队或者说稳健收益投资部的基金经理都是行业研究员出身，分别研究周期、成长、消费、金融板块，因此在行业配置上可以做到全覆盖。我自己是周期行业研究员出身，2010年进入国泰基金做化工研究员，对整个化工行业包括周期以及新材料方向都有比较深入的研究。我的整个投资理念是以景气行业β为稳、中小市值深度为矛。我们在高景气的行业会做比较多的布局，过去几年新能源车、光伏、半导体、医药、消费等行业都有比较不错的布局。通过重点持有每个赛道及细分领域的龙头，我们可以赚到整个景气行业的β，这个是自上而下的投资。自下而上来讲，我们也会同时去挖掘一些中小市值的个股，我们选择个股往往是预期差比较大、市场认知度低，这些个股往往会为我们的组合带来比较好的收益贡献。

除了成长行业以外，我们对整个大消费、大金融还有部分周期行业在阶段性都会给予比较均衡的配置，同时我们的组合在个股配置方面是高度分散的。比如我们平均15%-20%的股票仓位里，配置的股票个数达到50+以上。

今年以来整个成长行业的股票相对来讲表现是弱的，包括新能源车、光伏、风电、半导体、军工等等可以看到在整个行业涨跌幅榜上排在比较靠后的位置。但是这些行业的部分公司，经营业绩可能仍然保持相对比较高速的增长，而且经过这一波整个市场的调整、下跌，很多公司估值水平已经回到了大概20多倍这样一个比较好的位置，如果公司的经营成长、业绩是可以持续的话，我们认为这个成长股已经到了可以配置的阶段。

对于周期股而言，刚才提到的俄乌冲突可能会导致全球大宗商品价格持续在比较高的位置，同时还有一个大背景，我们全球都在经历碳达峰、碳中和的双碳政策的推进。“双碳“最大的影响是影响资源端的供给问题，尤其国内很多包括煤矿等都会受到政策的影响，新产能供给出不来会导致市场上现有产品短缺，所以价格可能会维持在较高的位置。”双碳“对整个周期股的影响，包括上游的原材料、煤炭、能源、化工都会处于这样的情况——供给受限导致价格维持高位。

我们认为在目前的市场环境下，后面市场的表现可能相对比较均衡，不会像去年表现这么极致。成长股和周期股，其实都会有表现的机会。

2022年以来，由于权益市场整体回撤幅度比较大，市场上绝大部分”固收+”产品净值也出现了一定程度的回撤。截至4月15日，整个二级债基平均最大回撤是-5.75%，偏债混合型基金平均最大回撤是-4.86%，国泰融丰最大回撤控制在-3.42%，整个回撤控制能力还是不错的。（数据来源：国泰基金，Wind）