尊敬的投资者：

回顾已经远去的2022年1季度，整个证券市场的波动有所加剧，进入4月份以来，受到内外部多重因素影响，A股市场再次经历了较大幅度的回撤，身处其中的投资者也或多或少承受着回撤带来的心理压力。在市场的“困难模式”时刻，中庚基金“庚语四季”本期内容将与您分享来自中庚基金投资团队在不确定性市场中的所思所想，核心内容供您参考阅读。

回顾2022年一季度，整个证券市场波动有所加剧，我们始终坚持低估值价值投资策略的思路，根据市场基本面、价格和估值的变化，对组合进行了优化和调整，希望始终能让不同产品的投资组合更好地去承担市场的风险；同时，对投资组合始终谋求保持相对的低风险、低估值以及高增长和高预期回报的特征。

基于一季度以来市场发生的变动，自下而上的选择其实是非常多的。在交易层面，由于仓位和头寸的原因，我们必须卖掉一些依然看好的资产，去换成我们更想要买的资产，选择一些我们认为更有价值、有更高预期回报的方向。比如在能源、资源配置比例总体保持不变的情况下，内部结构做了比较大的调整，把煤炭的仓位转化成了石油、天然气，以及煤炭下游煤化工和电解铝的仓位，主要原因是从基本面和估值角度来看，这些细分领域之间相对吸引力所发生的变化。而在港股组合中，偏成长股的配置比例在提高，传统的价值型的股票降低了一些，目前偏成长领域的占比超过三分之一，这样组合整体的弹性和进攻性会更强一些。

从配置上来说，我们当前对港股的看法更加积极，港股市场现在已具备战略性、系统性的机会，这种机会是显而易见且绝对的低估，获取回报的可能性是非常高的。2021年初我们看好港股的结构性机会，尤其是其中的价值股，像能源、资源、银行、地产、电信运营商这种低估值的大盘蓝筹股；而港股目前便宜的不只是这些价值股，包括互联网、医药、科技、消费，现在的“便宜程度”是全面的、系统性的，与A股一个很大的不同是：港股中的这些领域在过去一年多的时间里调整幅度非常大，从估值定价上来看高估和泡沫的成分有一个充分的释放；同时，在流动性层面也受到了南下资金流入变缓、海外流动性收紧、中美审计监管政策的影响和约束。

从基本面上看，在港股市场上市的这些资产，不论是老的蓝筹股，包括银行、地产、资源、能源等这些大的央企（代表的是中国传统经济最具竞争力和竞争优势、风险最小的优质资产，是中国传统经济的中坚力量），还是过去几年在香港上市的这些新经济类公司（包括互联网、科技、医药等，是也中国经济体里经营质量比较好甚至是最好的公司），这些公司的竞争力和竞争优势比较稳固，并且长期需求较好。目前，很多公司的估值定价处于非常低甚至是个位数的水平，短期受到整体宏观经济情况的影响，包括消费需求的疲弱、疫情因素的影响等，给我们提供了非常好的投资机会，我们希望用跨周期的视角去思考里面的机会，用未来3年、5年甚至更长的维度去评估这些资产在中国资产里面的配置价值。

从风险管理的角度来说，在风格特征上我们现阶段更喜欢“短久期”的资产——即期现金流和即期盈利相对比较好的资产，原因是这些资产对于国内稳增长和全球防通胀的宏观环境是最为受益的。甚至我们布局的核心互联网公司也具备这种特征，这些公司的资本投入和资本开支是变少的，融资是变少的，同时企业的自由现金流的创造能力和经营性现金流的创造能力是大幅提升的，甚至已经变成了一个久期非常短的公司。而美联储以及全球的加息，会让那些有一些故事和梦想、而短期没有盈利的“长久期”资产会面临一定的经营压力和估值压力。

中庚价值先锋基金是中庚基金低估值价值投资策略体系下“价值成长策略”的一个产品。就策略本身而言是追求高性价比的一种策略，既看重估值、又看重成长，在泛成长的行业中去寻找低估值的机会，跟市场上常见的其他成长策略产品不同的是：相比于增速或者景气度，价值成长策略更在意估值和成长的匹配，所以组合的估值会比其他成长策略相对低一些。另一方面，组合资产的账面估值也不是全市场最低的，相比那些传统的行业，比如金融、地产、能源、传统制造等相对贵一些，但是成长性要好很多。成长股本身也是有经营周期的，景气度也是有波动的，我们希望通过研究，在景气度不那么高、低估值的时候去买，就可以获得景气度上行过程中带来的投资机会和回报。有些公司本身是高增长的，但在市场发生系统性风险的时候，因为某些宏观变量或者行业的一些核心变量发生一些变化或者存在不确定性的时候，也会带来低估值买入的窗口，比如说2018年和现在。

近期市场的下跌，让我们有机会把组合中质地没那么好的一些公司换成更好的公司，同时也是我们很熟悉的一些公司。过去几年由于市场涨幅过大，那些一流的好公司估值太贵，由于要平衡估值和成长性，我们一直没有机会买到它们；而现在那些一流的公司跌了很多，这样就让我们有机会把它们换回来，整个组合的质量就会变得更高一些，应该是处于去年下半年以来最好的时候。

关注中庚基金旗下产品的朋友们对于相关产品开放与暂停申购或大额限购的疑虑会比较多，这其实是基于我们的投资策略框架和持有人利益始终放在优先位置的审慎决策。因为在我们看来，任何的资产、任何投资策略的产品，都是有规模边界的。我们所要求的边界是不能够影响到预期收益率，预期收益率对于客户来说也是最重要的。作为一家资产管理公司，我们的宗旨是满足客户的真实投资需求，所以我们会把预期收益率放在最重要的位置上，在有足够的预期收益的情况下，产品规模的约束可能会受以下三个方面的影响：

中庚基金投资团队

2022年4月