上周A股继续杀跌，上证指数和沪深300指数二次探底，周分别下跌3.87%和4.19%。与上证比，代表成长的创业板指数跌幅更大，并且创出了本轮调整的新低，周跌幅达到6.66%。中证500指数跌幅为5.43%。市场政策底之后二次探底是正常的磨底过程，何时开始反弹，五一前后可能是一个重要观察节点：

A股此前两周呈现比较明显的二次探底走势，且盘面特征显示，权重股走势要强于成长与中小市值个股。市场杀跌的力量来自于大量个股的持续不断下行。上周又呈现了地产、基建、题材股的全面补跌特征。

导致市场弱势运行的原因大致有几个方面：首先是一季度大幅下跌后，市场情绪脆弱。3月16日的政策底出现后市场一致预期仍将寻找市场底，也就是一致预期仍将试探前低的支撑。同时，上海疫情、外部环境又没有足够重大的变化，投资者情绪主导了短期市场的运行，也同时放大了利空的弹性；第二是当前处于年报和一季报的密集期，部分行业和公司业绩低于市场预期导致杀跌的出现。同时，也叠加投资者情绪脆弱的影响，对业绩利好无反应，而对利空则反应敏感（截止4月22日一季报披露率14%，净利润增速为18%）；第三是微观资金面的压力。短期处于五一小长假前的时间节点，融资、游资和散户资金为了规避长假期间的不确定性风险会有惯性的降仓位需求。同时，部分雪球触发敲入价格带来了被动卖出压力。与之对应，上周中国海油上市也对市场形成短期抽资行为（首日121亿成交）。多重因素共振使得短期的微观资金面恶化严重，资金流出压力较大的中证500、短期强势股均承压巨大；第四是美联储5月议息会议临近（5月3-4日），加息对整个风险资产压制较大。

综合看上述几个市场短期逻辑会发现，市场并没有新增利空，只不过是特殊时间点（微观资金面的恶化）带来的原有利空弹性放大所导致，本质上仍是政策底后的二次探底过程。

当前A股市场核心矛盾是政策与诸多利空的博弈，但上海疫情维持高位使得政策出台与传导受到限制，也压低市场对政策的预期。上周传言重要会议将调低今年GDP目标就是市场对政策怀疑的正常体现（概率并不高）。

下周是五一前最后一个交易周，五一前后可能成为市场变盘的一个敏感点，这主要是因为几个原因：一是上海疫情处于高位运行，再有两周时间足够确定演变趋势，如果实现社会面清零（大概率），那么政策掣肘消失，从5月份开始，基建、地产、消费都将进入到政策密集期。同时，随着一季报结束，5-7月份是业绩真空期，政策对市场影响弹性将明显增加；二是5月份美联储加息将在月初落地，5月大概率是美联储动作最大的一个月，这意味着对市场边际最强的阶段过去，A股受到加息影响将减弱；三是俄罗斯5月9日胜利日前后，俄乌局势可能面临变化。

但因为A股预期足够悲观，不管结果如何，对A股来说大概率都是靴子落地的效果；第四微观资金面的变化。经历3-4月份的下跌，私募仓位降至历史低位、融资随着假期结束压力也将下降、雪球随着陆续敲入，压力也部分释放，5月后，微观资金面逐步改善给与市场反弹的契机。

综合看：短期市场二次探底的走势是磨底的一个阶段，同时也受到了短期微观资金面的负面影响。五一前后，上海疫情趋势、美联储加息、俄乌冲突、A股业绩等等影响市场的重要因素都将明朗化，市场不确定因素将大部分消退。五一前后可能成为市场变盘的重要时间节点。我们看好未来一段时间市场的机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（政策是市场热点的主要来源）。也维持机会来自政策对冲、疫情受损（关注消费的机会）和低估值（非银）三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。