华商基金看行业丨万物中的周期

Q2：周期股表现如何？

华商基金基金经理助理张文龙：围绕周期股票的投资，一直是证券市场的重磅话题。2022年以来，特别是顺周期板块呈现出较显著的上涨，即便受到年初以来的市场调整影响，依然保持着较为亮眼的防御特征。

万得信息数据显示，截至2022年3月31日，反映沪深两市整体走势的“晴雨表”——沪深300指数近一年下跌16.36%，同期顺周期指数上涨2.70%；拉长数据来看，沪深300指数近三年上涨9.05%，同期顺周期指数上涨超过103%。

Q3：面对国际间复杂严峻的宏观经济环境，叠加能源约束的不断加剧，周期行业未来将如何演绎？

华商基金基金经理助理张文龙：油气方面，美洲能源独立之后，俄罗斯与中东成为了欧亚的供应中心，在“去俄罗斯化”叠加“中东油价优先策略”下，2022年以全球低库存开头，供应主体间不协调，油价或难言便宜，预计中枢价格在90美元/桶附近，挤出效应可能形成极端价格，天然气库存极低，呈现美国离岸市场供需失衡的特征；同时，全球油气资本开支依然偏弱，油气行业资本开支持续低于增产所需要的水平，使得油气供应缺乏弹性。

煤炭方面，国内对煤炭需求保持温和增产，煤炭行业受到“资源储备+产能投资+生产监管”的多重因素影响。从海外来看，澳洲、印尼等煤炭供应量一减再减，叠加俄罗斯港口输运受阻，作为定价区域的沿海八省或呈现比较显著的区域供需矛盾，煤炭供给中枢抬升的趋势可能需要足够的时间来解决与平衡。

磷肥方面，随着天气回暖，春耕夏种用肥需求旺盛，磷肥现货紧俏、供不应求，且原材料磷矿石、合成氨、硫磺等均有涨价，叠加农产品价格升温，对磷肥形成价格支撑；同时，俄乌冲突导致国际磷肥市场的供应严重不足，国际磷肥价格持续上升，从侧面带动国内磷肥价格进一步上涨。

钾肥方面，氯化钾作为钾肥定价的锚而存在，国内氯化钾2月的开工率处在季节性低位，工厂库存已经处于极限低水平，“低库存+旺季需求+俄乌冲突带来的区域出口封锁”驱动全球氯化钾价格加速共振上行，叠加高粮价伴随通胀趋势性上行的需求弹性，预计2022年全球钾肥存在缺口。

此外，在“房住不炒”的战略定力下，“稳增长”政策对地产的放松存在一定的可能性，但这种放松预计更多的是局部的、阶段性的缓和，MDI（多领域应用的化工原料）、螺纹钢需求有望边际好转，由于MDI存在海外能源约束下不可抗力的可能性，其出口需求有可能提供亮色。