月度视点丨保持耐心，坚持立足微观事实

震荡回暖可期，保持耐心

2022年4月，在美联储加息预期升温、俄乌冲突等外围因素以及国内多地疫情反复等因素影响下，A股在震荡中持续调整，其中成长股下行幅度较大。在4月最后一周，上证指数一度连续跌破3000和2900点关口，后半周，相关部门积极应对维稳市场预期，提振市场情绪，国内局部疫情也有边际缓和迹象，上证指数连续三日上涨后重返3000点。

全月来看，上证综指下跌6.31%、上证50指数下跌3.22%、沪深300指数下跌4.89%、中证500指数下跌11.02%、创业板指下跌12.80%。

行业表现方面，申万31个一级行业中只有食品饮料行业取得了正收益，涨幅4.29%。4月跌幅较大的行业为计算机（-17.03%）、电力设备（-15.53%）、环保（-15.26%）、机械设备（-14.04%）、医药生物（-13.97%）等。

情绪扰动更多是短期表现，从中期来看，基本面才是决定市场的核心因素。当前来看，积极信号正在出现，新增中长期社融增速超预期转正，部分地区疫情好转、复产复工正在进行、物流指数持续反弹，给稳增长项目开工创造条件。而随着新增社融加速改善，人民币贬值带来的出口增加效应可能更加有利于经济改善预期，产业资本净增持边际上行也有助于市场稳定。当下更需要一些耐心，静候市场回暖。

估值分位数

（数据来源：wind，截至2022年4月29日，风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

保持耐心，坚持立足微观事实

对于这段时间的行情，我也进行了一些思考，在此借用芒格的名言分享给大家：宏观是我们必须要接受的，而微观才是我们能有所作为的。

当净值经历了大幅回调的逆风时刻，我会反复审视组合内公司的竞争壁垒、景气度与估值，用微观上对一个个优秀公司的信心来克服宏观上的不确定性。

站在当下，市场悲观情绪随着市场的下跌程度加大，投资者悲观情绪蔓延后，市场担忧的主体变成了一些似是而非的宏观层面因素，例如俄乌战争不可控下对类似上世纪70年代石油危机时长期滞胀的担忧、担心逆全球化下金融脱钩后估值体系的崩塌、人口周期下类似日本“失去二十年”的担忧等。从A股历史上的每次市场周期复盘来看，每次经过市场的大幅下跌后，市场总会周期性地充斥着各种“宏大叙事”般的担忧，虽然从后视镜角度来看，有些担忧其实不太必要，但在当时都是短期难以证伪的。

坦率地说，我们也较难判断上述担忧证伪的具体时点，但从组合管理来看，我认为有几个原则是可以去坚持的：

首先，当“自下而上”的企业微观事实与“自上而下”的宏观判断有冲突时，坚定地站在微观事实这一边，就像巴菲特说的“多关注庄稼地，而不是总关心天气”。外部环境是会动态调整的，优秀的企业家具备前瞻性眼光和良好的适应性，因此优质的公司是我们投资者在弱市中抵御各种不确定性的根本。

其次，估值是持股底气的最大来源之一。很少有人能准确判断市场上涨的转折点，正如“若要见到彩虹，闪电打下来的时候也得在场”。在弱市中，特别是市场底部区域，波动和回撤是难免的，但此时只能去被动接受，因为此时的风险收益比是好的。因此，坚守有估值性价比的公司并耐心等待，在当下可能比判断右侧拐点何时到来更有意义。

展望未来，我还是认为应该保持乐观，着眼优秀公司，逆向挖掘。

我们相信，风险是涨出来的，价值是跌出来的。在市场情绪悲观的时候，我们不妨多一点乐观主义，相信中国经济长期的增长潜力，相信中国优秀公司风雨中成长的能力，以常识去克服情绪，以具备吸引力的价格，坚定持有或买入优秀的公司。

最近的金融稳定发展委员会会议回应了宏观经济、房地产、中概股、平台经济治理及香港金融市场稳定等方面的市场关切，我相信后续应该也会有更多可执行的配套政策出台。随着经济在未来的触底企稳，上市公司盈利和投资者风险偏好应该也会跟随好转。

后续的投资中，我们将着力挖掘长期经济转型中的优秀公司，继续坚持以合理价格买入优秀公司的运作思路，秉持勤勉尽责，力争为投资者获得长期有竞争力的超额收益。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。股市有风险，入市须谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。沪深300、中证500、中证800指数由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。