影响A股市场的决定因素仍在国内，股市波动偏大的原因可能在于投资者正在等待高频数据对经济回暖的验证。

整体看，影响市场筑底反转的主要因素集中在国内，包括国内疫情变化、复产复工进程和信用扩张节奏等。目前来看，这几点对股市情绪的影响都出现了较为积极的变化，仍需密切关注变化。

首先，上海疫情社会面于近期清零的概率不断提高，其他省市疫情基本处于可控范围内，疫情对经济的影响在不断减弱。截至5月8日，上海管控区外新增新冠感染者数量下降至9名，全国单日新增新冠感染者数量。同时，全国多地启动常态化核酸，要求市民进行定期核酸、进入公共场所均需出示核酸证明，有助于控制疫情进一步扩散。

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第二，复产复工也在积极推进。5月5日，国常会指出“抓紧把已确定的退税减税降费、缓缴社保费、物流保通保畅、推动企业复工达产等政策举措落实到位”。

截至5月5日，上海全市1800多家重点企业复工率超过70%，首批660多家重点企业复工率超过90%。此外，全国高速公路临时关闭关停的收费站和服务区已经全部重启，物流保通保畅的效果正在显现。

第三，虽然近期受疫情影响宽信用节奏被打乱，但信用扩张的整体方向不变，仍在持续进行中。目前市场诟病融资结构偏差，但其中也存在不少的积极变化，极端否定态度可能并不可取。

以企业中长期贷款为例，在2021年同期月度投放量强势增长导致基数偏高的背景下，今年一季度的企业中长期新增规模并不差，3月新增企业中长期贷款额为近5年以来最高值。虽然局部疫情对企业融资活动、资金运转有一定负面影响，叠加季节性回落，4月金融数据可能相对偏弱，但宏观政策正在积极调整应对，拉长时间看信用层面的扩张有望持续。

我们认为，当高频数据对国内经济回暖形成验证后，市场信心将出现较大修复，有望迎来股市向上的中期拐点。

2021年9月开始，美国CPI连续数月维持在5%以上的高位，通胀成为了2021年12月以来美联储加速紧缩的最重要原因。由于此次货币紧缩落后于通胀曲线，美联储正在采取鹰派表述进行对通胀预期的打压，但是实质紧缩行为可能不如目前市场预期的那样。

美联储5月加息落地、6月开始的缩表节奏明确，议息会议后的发布会上鲍威尔并未出现超预期的鹰派表态，叠加目前市场的紧缩预期也较为极致，后续美联储货币政策实质紧缩再超预期的可能性正在下降。

目前来看，虽然8.5%的同比增速基本可以确定是在顶部区域，但从环比的角度来看美国通胀上行压力似乎尚未出现明显的缓解。

一方面，此轮美国通胀的重要成因在于供给受限，供给冲击带来涨价动力能否消退尚未可知。目前美国制造业产出PMI持续下滑，库销比也处于低位，表明美国国内紧供应的问题依旧存在。

同时，俄乌冲突长期化的概率较高，对国际原油价格和全球供应链稳定的冲击或持续存在，叠加美联储调整货币政策对供给端的影响微乎其微，美国商品端的通胀压力依旧不小。

另一方面，劳动力错配依旧存在，工资-物价螺旋上涨似乎还未看到尽头。虽然鲍威尔表示并没有观测到工资-物价螺旋式上升的明显压力，但薪资上涨是持续发生的，螺旋上升也是市场持续关注的。4月非农时薪环比0.3%，前值上修为0.5%，4月非农时薪同比5.5%，劳动力薪资上涨压力短期暂未缓解。

此外，房租在美国核心通胀中占比接近1/3，租金持续上涨也在持续推动美国通胀水平。历史上看房价上涨领先租金1.5年左右，虽然近期房贷利率上行压制购房需求，但租金在未来一段时间内大概率将继续保持较快增速。 

资料来源：Wind