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美债和美元齐涨对A股影响如何？

2022-05-10 18:24

2021年下半年以来，美元指数和10年期美债收益率出现了较大级别的同步上涨，今年以来A股市场也经历了较大幅度的调整。那么，复盘历史，美债和美元同涨的时期A股市场表现如何？




复盘历史：美元和美债出现同涨的时期并不多


历史上看，美元和美债的走势大多呈现反向关系。理论上来说，美元指数升高，意味着资金净流入美国市场，从而推高美国资产的价格。由于债券的价格和到期收益率之间成反比关系，因而价格走高意味着收益率的下降，从而美元指数走高的时期，10年期美债的收益率通常表现为下跌。2010年至2020年间，美元指数与10年期美债收益率的相关系数大约在-0.37，表现为显著的负向关系。


历史上，美元和美债仅2016年和2018年出现过齐涨情况。从历史走势来看，2010年以后，仅2016年下半年和2018年4月至当年年底的这段时间内，美元和美债出现了较大级别的同步上涨。而本轮的大级别同步上涨则开始于2021年下半年，且持续至今。

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A股表现：美元美债齐涨并不意味着A股一定大跌


历史上看，美元美债齐涨的两段时期内，A股的表现并不一致。2016年下半年，指数整体表现大多较好，万得全A、上证指数分别上涨了8.62%、6.41%%，沪深300和中证500分别上涨了4.43%、5.32%，仅创业板下跌了9.16%。而2018年4月至12月，主要指数皆表现不佳，跌幅都超过15%。


美元美债齐涨时期，成长板块的表现都较差。从各板块的均价走势来看，2016年下半年，除成长板块表现不佳外，其他板块表现都较为稳健，与市场总体的表现较为一致。而2018年4至12月，由于市场整体的拖累，各板块表现都不佳。由于成长股的估值更加依靠远端现金流，因而对无风险利率更加敏感，当利率上升时成长板块承压更为显著。


反弹期，成长和消费板块表现靠前。从2019年初的表现来看，成长和消费的上涨幅度大于其他板块，前期下跌较少的板块反弹幅度也较小。此外，2019年至2021年，成长和消费板块的涨幅远大于其他板块，或表明成长和消费受估值因素影响更大，股价弹性较高。


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盈利才是A股更深层次的决定因素


内在因素是根本，外因更多是催化。理论上来说，企业盈利代表估值的分子端，因而是股价的重要影响因素之一。复盘历史不难发现，A股市场的整体表现与上市公司盈利端表现的相关程度更为紧密，二者大级别上几乎呈现同涨同跌，因此当下的市场同样要等待A股二季度的“盈利底”和“市场底”。


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向前看：“盈利底”渐近，“市场底”可期


本轮下跌更像18年，核心因素在于疫情对经济的冲击下，市场对基本面的预期较为悲观，此时美债和美元齐涨则进一步加剧了市场的弱势。随着4月政治局会议积极定调，“稳增长”政策有望加码，叠加疫情形势逐步好转，企业盈利有望迎来企稳修复，A股的“内因”或迎来转机。而一旦“盈利底”确认，外在因素的冲击更可能成为扰动变量而非决定变量，届时市场或迎来较大级别的反弹。


行业配置上，借鉴历史，若市场企稳，则前期调整幅度较大的成长和消费板块弹性或更高。当前消费板块的基本面已处低谷，需关注疫情后板块盈利的修复情况；成长板块的下跌则更多受估值压缩影响，基本面受到的冲击较小，因而当前或已迎来较好的布局期。


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