财通证券资管【春日未尽，曙光已至】系列云直播，本期与权益研究部总经理、基金经理李晶，一起从人类的未来看科技投资。

李晶：结合TMT创新周期属性，目前还处于5G带来的硬件创新过程中，市场共识是这一轮的硬件载体是AIOT和智能汽车，因此相关行业和板块核心逻辑没有发生变化，下一阶段或逐步开始基于硬件的内容创新，比如VR/AR内容、智能驾驶相关应用等。另一条主线是从2019年到现在，顺应科技自立的大趋势，我们的国产替代也一直在推进，涵盖了半导体、基础软件、自主品牌汽车、新能源技术、零部件等方面，都在加速并未发生变化。

李晶：估值的方法是多样的，TMT板块不能局限于PE估值，之前大家也尝试了用远期的估值计算可达空间，再折现。有个前提是需要对确定性把握比较精确，因为需要看到之后25年甚至30年的格局，另外也要对短期波动有更大的容忍度。

李晶：元宇宙是一个大范畴，属于5G大周期内的内容创新部分，因此完全成型可能需在相对靠后阶段，即硬件的更新完成之后。5G的特点就是低时延、大带宽、多连接，都为元宇宙提供了很好的基础设施。目前阶段市场关注重心还在硬件，如终端的各类眼镜及接入设备，以及基础的通信设施、边缘服务器、加速节点等，要先做好硬件准备。从内容本身来说还在定义阶段，各个主体也都在争夺底层话语权，现阶段商业模式还未完全定型，比较难下定论。

李晶：科技成长这个领域大的逻辑是：人口红利逐步消退，向智能化、无人化、自动化推进，当中孕育着巨大的机会。也就是，但凡能用机器替代人的产业，不论是制造业、消费（如饭店里的传菜机器人，家里的扫地机、拖地机等智能家居）还是其他行业，都会感兴趣。其实关注的不仅仅是 TMT——实质上 TMT 只是工具，目前也青睐制造业里靠技术层面驱动的高端制造。

李晶：从卖方到买方，最大的转变是更加注重安全边际，是因为过去成长股看得多，过去一直在关注成长性，现在更加关注如何用合适的价格买到更高的成长性，需要结合估值的确定性。从研究到投资，最大的转变是，需要扬长避短，把自己的优势行业做到最好，通过上下游和竞争对手全面验证，寻求最大的确定性，降低出错的概率；另一方面，也要发挥研究总监的优势，更多吸收采纳研究员的观点和建议，通过良好的投研互动，不断加强其他行业和公司配置的准确度。

李晶：偏好的公司主要有三类：一是处在比较大的技术变革趋势当中，或者赶上新的技术变化/成长周期；二是向上的趋势变化能在产业链的其他公司上得到印证——确保它在做的是正确的事情；三是公司内部的驱动因素，是什么驱动它做出正确的判断，比如管理层、研发技术团队捕捉趋势的能力、好的执行能力、每个阶段的壁垒是否都在变高等。对估值容忍度比较高，估值应当有更科学的方法，而不限于 PE。

技术驱动型公司，有很大的魅力来自技术的不断迭代、变化，不像消费品或者成熟产业中龙头公司优势明显，往往非龙头公司也有很多弯道超车的机会。当然，有些重资本开支、重研发投入的公司确实在构建壁垒上会有优势，所以会进一步评估公司在这方面有没有跟上或者超越行业。