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说说心里话：政策回暖后的港股互联网，可以了吗？

2022-05-18 18:43

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曾经的港股有多火，现在就有多落寞。20年末21年初，港股暴涨，走到了聚光灯之下。
一时间，一众投资者纷纷南下，跨过香江去，到那片估值洼地掘金，有点像是80年代的年轻人热血沸腾闯深圳……
而吸引投资者南下的一大动力，就是内地的互联网巨头多在港股上市，想要投资，除了漂洋过海，就得跨过香江。
谁也想不到，野蛮多年的中国的互联网行业，已经在悄悄变天了……同一年，为实现经济公平、有序、可持续的增长与发展，政府加大了平台经济反垄断力度。
强监管的铁锤之下，除了皮肉之伤、筋骨之痛外，更有悲观的情绪弥漫扩散……海外上市的互联网巨头股价一落千丈，板块估值持续下行，高位南下的投资者亏得裤腰带都要没了。
而转眼已经走过了一年多。

02


关于互联网，监管铁锤的初心是什么？
“规范发展、聚焦主业、回归常态。”
一年多来，随着平台经济监管见到成效，22年始，愁云惨淡的互联网行业出现政策曙光。


  • 年前中央经济工作会议上风口就开始转暖；

  • 3月5日两会政府工作报告表明互联网相关重点工作任务不再是监管，而转向新经济新业态发展；

  • 3月16日金融委会议再次稳定人心，强调红灯、绿灯都要设置好 ；

  • 4月29日政治局会议提出要出台支持平台经济规范健康发展的具体措施；

  • ……（中间省略了一些）

再之后就是全国政协昨日在京召开的“推动数字经济持续健康发展”专题协商会。
刘鹤副总理指出要：支持平台经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市。
无论如何，在一波接一波的积极信号里，我们看到针对互联网行业的政策是实实在在、真真切切地转向了。


03


政策回暖，真的能够拉起一个行业吗？
跌怕了，信任一时起不来，很多投资者存疑：互联网真能再起东山？
以史为鉴，大家的老朋友白酒行业，也曾有过互联网的此番遭遇。
时间回到十年前。
2012年，中央提出严查“三公消费”，各地纷纷制定细则落实“八项规定”，公职人员“禁酒令”成为常态化，拉开了白酒行业监管的序幕。
与此同时，“酒精门”与 “塑化剂”事件再次重击白酒行业。
以茅五泸为代表高端白酒遇冷价格下跌，白酒板块股价也进入深度调整期。
到2014年1月10日，申万白酒Ⅱ指数价格达到2012年11月以来的最低点，此时指数点位仅为2012年11月1日的44.9%。（数据来源：wind）
在一年半左右的规范监管下，政策落实成效显著，“三公”经费不断减少。
到了13、14年，全球经济增速放缓，中国提出经济“新常态”：第三产业消费需求逐步成为主体，发展成果惠及更广大民众。
基于此，2014 年中央及各地政府的相关政策重点开始倾向于规范和扶持白酒产业。
果然，规范与扶持政策的落实吹响了白酒行业估值复苏的号角，积极进行战略调整的行业龙头率先走出底部。
2015年之后白酒，给了我们多少惊喜。的确，政策能够救活一个行业。

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政策回暖后，板块复苏路径是什么样的？
是估值迅速修复还是基本面慢慢转好？是行业个股无差别普涨还是有所分化？
首先，股价回升是个漫长的过程，并非一蹴而就。
市场初步接收到政策回暖信号之际，可能依旧将信将疑，继续下跌。
但当具体的利好措施陆续出台，积极信号不断强化时，看多的声音会逐渐强势，不知不觉间带动股价走出底部。
其次，政策回暖后，估值修复通常领先于基本面修复。
总有人率先博弈。比如14年受前期强监管的影响，白酒基本面仍在深度调整期，但行业的估值已经开始修复，带动股价回升。
第三，监管常态化后，行业长期走势仍将回归于基本面，而在困境中企业战略布局调整决定未来基本面走向。
此外，历史经验显示龙头公司在政策回暖后跑赢行业的概率更高。因为他们往往能够率先变革，拥抱监管。
当年压力之下的白酒龙头，就是通过调整渠道体系、压缩产品线等方式改善企业经营状况，并利用品牌效应实现放量，带来营业收入的持续上升。
图片
（来源：光大证券研报）
以上不构成个股推荐


05


既然监管常态化后，行业长期走势仍将回归于基本面，那么目前互联网巨头们的基本面到底怎么样呢？
本轮互联网反垄断监管周期确实会对平台经济的增长模式及经营方式产生不可逆的影响。
即便政策转暖，很多限制依旧存在，比如：
  • 禁止“二选一”降低用户粘性进而降低收入，同时竞争加剧引起成本上升；
  • 反“低价倾销”拉长电商平台竞争战线；
  • 防止“经营者集中”抑制平台战略投资，压缩未来成长空间等，仍将成为平台经济长期面临的问题
加之互联网本身存在的问题，比如流量红利过去了，传统业务增速下滑、经济压力影响居民消费需求等等，确实会让很多投资者对互联网的基本面打一个问号。
但是。。。破而后立，龙头互联网们已经学会拥抱变化。他们早已开始了积极应对与布局，在政策支持的方向上寻找新的增长曲线。
比如说：
美团在基本盘稳固的前提下，战略向零售转移，扩大对新业务（以社区团购为首）的投入，追求长期利益；
腾讯积极拥抱产业互联网，大力投入数字新基建；
京东继续深化全渠道布局，加速生态的建设；
拼多多深入下沉市场，对农业板块进行新一轮投入，充分挖掘涉农需求。
。。。（以上不构成个股推荐）
除此之外，巨头们还在通过持续的高研发不断拓宽我国技术的边界，部分领域已经做到全球领先。
根据中国信通院的报告，我国在云计算、自动驾驶、5G 应用等前沿领域已经取得突破。
数字经济大潮之下，互联网行业大有可为，而元宇宙的未来，更是赋予了互联网更广阔的想象空间。
中信证券认为，站在未来1-2年的时间维度上，中国互联网公司投资依然有可能实现相对稳定的回报。
往更长的时间点维度看，中国的互联网巨头们，未来依旧是我们面向世界的一张亮眼名片。


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所以港股互联网，这次能活过来吗？
不得不说，港股投资有其复杂性。作为离岸金融市场，港股更容易受到国际因素的影响，地缘冲突、发达经济体货币紧缩等可能都会打击市场的信心。
从恒生科技指数今日的表现来看，投资者的信心貌似还没有回来。大家今天充分践行了华尔街传说中的 Buy the rumors, sell the truth（买预期，卖现实）。
但是能够确定的是，监管铁锤的帽子，可以慢慢从港股互联网头顶摘除。现在这个时点，跌至低谷的股价中可能包含着对监管过度的负面预期，迟早要修复回来。

还有，有的投资者朋友们可能也都听说了。。。
近期国际投资巨头机构相继披露一季度持仓情况，空前一致地批量增持中国互联网，且大幅上调了评级。
可以说，这是政策铁锤后海外巨头最为一致看好中国科技股企业的时刻。
这变化背后的原因是什么呢？
大摩的原话观点：中国互联网行业正在摆脱各种不确定性上升的局面，将受到短期及长期基本面因素的驱动，因此公司股价或将超预期上涨。
当国际知名机构都抱团而来，枪口对准一个方向，并且真枪实弹打出去的时候，我们即便不去跟风重仓，但确实可以去相信：没有我们想象的那么悲观。
或许啊，真的再次应了那句话：行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长。投资中，悲观者往往正确，而乐观者最终成功。既然走到了这里，就再坚持继续往前走走看吧。

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