5月16日，国家统计局公布4月宏观经济运行情况。

4月，规模以上工业增加值同比-2.9%，较3月同比增速回落7.9个百分点；社会消费品零售总额同比-11.1%，较前值回落7.6个百分点；4月固定资产投资完成额同比增长1.8%，较前值回落7.4个百分点，其中4 月房地产投资当月同比增速为-10.1%，较3月回落7.7个百分点；4月制造业投资增速为 6.4%，较3月下降 5.5 个百分点；基建投资不含电力增速3.0%，较3月下滑5.8个百分点；4月全国城镇调查失业率为6.1%，前值5.8%。

我们认为，受疫情影响4月经济数据回落，显著低于预期。环比来看，4月工业增加值环比下降7.08%，固定资产投资环比下降0.82%，社会零售总额4月环比下降0.69%。短期来看，疫情对经济的影响仍较大，但展望下半年，伴随疫情缓和、供给侧修复，以及积极的宏观政策发力，经济有望反弹。

2022年5月17日，财政部公布4月财政数据。2022年4月一般公共预算收入同比-41.3%，扣除留抵退税，同比为-4.9%，3月同比为3.4%；4月一般公共预算支出同比-2.0%，3月同比为10.4%；4月政府性基金预算收入同比34.4%，3月同比为-22.2%；4月政府性基金预算支出同比12.5%，3月同比为69.1%。我们认为财政发力程度不及市场预期。具体来看，4月税收收入下降47.31%至9867亿元，非税收入规模为2389亿元，同比增长10.30%。留抵退税的大规模实施以及疫情带来企业所得税、契税、土地增值税下滑是财政收入下滑的主要原因。4月地方公共财政支出同比下降 2.81%，中央公共财政支出同比增长 2.61%。财政支出转弱，主要与疫情管控和财政减收有关。我们判断短期内政策重心仍落在积极推进复工复产，考虑当前稳增长压力，预计后续财政发力仍或可期。

5月19日，费城联邦储备银行发布了5月制造业商业前景调查。

数据显示，其商业状况指数从4月的17.6降至2.6，我们认为5月制造业指数显著低于市场预期的16.0，反映大西洋沿岸中部地区制造业活动增速进一步放缓。

具体来看，报告显示员工人数指数从4月的41.4暴跌至5月的25.5，支付价格指数也从4月的84.6下滑至5月的78.9，收到的价格指数从55.0跌至51.7，新订单指数从4月的17.8升至5月的22.1，出货指数则从19.1跃升至35.3。另外未来六个月业务预期指数连跌4个月，由前值8.2，续降至2.5，虽然前景调查的未来指数仍为正，但反映出对未来6个月经济增长的乐观情绪减弱。

考虑到目前美国通胀压力仍大，我们预计美联储实现控通胀且软着陆的挑战仍大。

本周央行公开市场操作货币净回收100亿。

短端利率有所上行，其中1天回购利率上行1bp至1.38%，7天回购利率上行6bp至1.69%；长端利率有所下行，其中5年期国债利率下行4BP至2.55%，10年期国债利率下行2BP至2.79%。融资余额较上期减少9.47亿元，存量下降至15260.92亿元。

沪股通资金净流入114.89亿元，深股通净流入37.29亿元，港股通资金净流入125.96亿元。

本周美股市场继续回调，标普500回调3.05%，美债利率回调至2.79%，美元回落至103。

我们认为本周美股下跌较多最主要原因是本周公布的美股大型零售商业绩及美国多项经济数据不及预期加剧了市场对通胀或造成经济衰退的担忧。美联储主席鲍威尔重申美联储致力于将通胀降至2%的目标，并表示FOMC支持在接下来的两次会议上各加息50个基点。预计市场将持续评估美国经济前景及美联储紧缩政策影响，美股短期或维持震荡。

本周A股成交额有所下降，融资余额基本平稳，但北上资金重回净流入，沪深300上涨2.23%，创业板上涨2.51%，半导体占比偏高的科创板50上涨3.42%，新能源车和光伏风电等去年的热点板块在本周表现强势。

本周高弹性成长行业的领跑，反映出市场整体情绪有所回暖。我们认为，本周市场信心的恢复，与上海有序复工带来的国内防疫情况的好转、5年期LPR下调15BP带来的经济刺激政策的预期再度升温相关。在经济短期承压以及加大宏观政策调节背景下，维持看好稳增长板块相关投资机会，建议均衡布局成长与价值风格。

2022年5月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.70%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.45%，上次为4.60%。我们认为5年LPR下降15BP超市场预期。

我们判断5年期LPR报价单独下调，表明在以我为主、兼顾内外考虑下，货币政策正在加大逆周期调控力度，特别是对房地产的定向支持正在持续加码，释放了明确的稳楼市和稳增长信号，同时也有助于管控头部房企违约等重点领域风险。

从银行来看，此次LPR调整对业绩的影响主要体现在2023年，但稳地产和稳经济对银行估值相对有利，预计在稳增长的背景下，下半年宽信用仍或可期。

5月15日，人民银行、银保监会发布通知，下调首套住房商业性个人住房贷款利率下限至不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点，二套住房商业房贷维持现行规定不变。

人民银行、银保监会各派出机构按照因城施策的原则，指导确定各城市首套、二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。此前规定为首套商业性个人住房贷款利率不得低于相应期限LPR，二套房商贷利率不低于LPR加60BP。最新的5年期LPR为4.6%，全国范围内首套商贷利率下限可降至4.4%。

我们认为本次政策信号意义重于实质影响，验证当前地产政策边际宽松助力稳增长的趋势。本次政策主要针对增量住房贷款，核心目的是拉动居民购房意愿带动地产销售回暖，但对存量房贷影响不大。考虑到房住不炒的大背景，房贷利率或渐进回落。

5月15日，国家统计局发布2022年4月社零数据。

4月份社零总额2.95万亿元，同比-11.1%，增速环比-7.6pct；其中，除汽车以外的消费品零售额同比-8.4%，增速环比-5.4pct；限额以上消费品零售额同比-14.0%。

分地区来看，城镇消费下滑幅度大于乡村，4月城镇消费品零售额同比-11.3%，乡村同比-9.8%；分类型来看，以住宿餐饮为代表的线下服务类消费受冲击明显，4月商品零售同比-9.7%，餐饮收入同比-22.7%（限额以上占比进一步提升至25.0%，中小餐饮企业持续出清），限额以上住宿业客房收入下降超30%。

我们认为消费整体下滑主要是4月核心城市疫情冲击伴随其他地区管控升级带来对消费压制。预计5月疫情影响仍将延续，消费景气或在6月出现明显恢复。

5月17日，欧盟委员会公布Repower EU能源计划，決定在2027年结束对俄罗斯天然气、石油和煤炭的依赖，并提出加快发展可再生能源、节省能源等的措施，核心是保障欧盟能源安全。

议案进一步制定了明确的装机目标，即通过专门的欧盟太阳能战略，到2025年实现光伏装机320GW，2030年600GW。

我们测算2022-2025年年均新增光伏装机要超过40GW，2026-2030年年均装机约为56GW。考虑到欧洲物流、施工和人力等因素的限制，预计欧洲新增光伏装机在未来10年将保持持续较快的增长，也将推动全球新增光伏装机保持持续增长。

5月20日，海关发布 4 月电池组件与逆变器出口数据：

4 月电池组件出口223.47亿元，同比+71%，其中荷兰单月出口金额达 67亿元，同比+114.51%；西班牙单月出口金额达19亿元，同比+312%。德国单月出口金额达7.97亿元，同比+98%。

4月逆变器出口34.29亿元，同比+42%。根据 PVinfolink 发布4月电池组件美元价格同比涨约20-25%推算，我们判断4月电池组件出口约12GW，同比+43%；其中欧洲组件出口量同比约+86%，欧洲需求持续高景气。

考虑到4月经历疫情影响电池组件对外发货，预计今年海外光伏需求景气或仍维持较高水平。

5月17日，全国政协在京召开推动数字经济持续健康发展专题协商会，中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋出席并发表讲话，强调要做强做大做优数字经济。

同时，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤出席会议并表示，全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征，要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。

我们认为，此次全国政协的专题协商会表明针对平台经济监管态度有所缓。由于疫情以及基数影响，预计互联网公司业绩拐点或在今年下半年出现。