摘  要：

◎4月国民经济数据下滑，政策加码对冲，经济触底企稳的趋势不改。

◎通胀交易短期受关注，中期存在变数。

◎经济转向内需驱动，总量关注基建稳增长与房地产，结构关注重点产业链复工复产。

正  文：

4月国民经济明显受到疫情扰动，但疫情冲击不改经济企稳的趋势。本周统计局发布的4月份经济数据显示，消费下滑最为明显，出口处于有韧性的下降过程，固定资产投资在结构上分化，1-4月制造业投资12.2%和基建投资6.5%相对更有支撑，房地产投资1-4月同比-2.7%，背后是房企开发投资的资金和意愿均不足。采矿业投资增长18.8%，显示出行业高景气、保供压力、低碳清洁高效改造等因素支撑的投资需求延续。

劳动力市场格外受到关注。统计局公布4月城镇调查失业率6.1%，高于政府工作报告全年目标0.6个百分点，16-24岁年轻人失业率18.2%，意味着稳就业、保民生的迫切性很高。经济目前处于主动宽信用的前中期，二三季度宏观杠杆率将稳中有升，4月份大规模留抵退税和财政加快支出背景下，大量货币从政府部门转向企业和住户等实体部门。这可以在短期内缓和由于失业产生的问题，但是对新增就业岗位还是不够的，因此劳动力市场形势很可能促使政策做出新的部署。

虽然4月信贷社融大幅回落，通胀交易仍然受到投资者的关注。通胀归根结底还是供需平衡的反映。4月以来上游产品价格持续高位震荡，在需求回落的情况下价格下行动力依然不足。因此，在稳就业、稳经济是主要矛盾的当下，国内货币政策的放松空间似乎还不至于受到通胀的明显掣肘，于是5年期LPR顺应形势在本周下调，幅度略超市场预期。

控制通胀不仅仅是央行的职责。国家发改委本周召开新闻发布会表示，在粮食方面，稳定播种面积和产量，保持粮食量足价稳；在能源方面，以煤炭为“锚”，通过稳煤价来稳电价，进而稳定整体用能成本；在矿产品方面，加大铁矿石等国内勘探开发力度，加快矿产品基地建设，强化进出口调节。此外，发改委还将加大期现货市场联动监管力度。

海外通胀方面，美联储主席鲍威尔坦言目前美国经济实现软着陆是严峻挑战。鲍威尔在正式获得连任后的首场电视采访中表示，美联储需要在避免经济衰退和维护劳动力市场强劲的前提下降低通胀至2%，但这种软着陆是一个严峻挑战。他还称，美联储“没有积极考虑加息75个基点”是市场误读，这只是对上次会议上发生的事情作出的事实陈述，并不代表未来的预测。他还称回过头去看，美联储可能会更早一点提高利率。

汽车产业链成为复工复产和内需稳增长的热点。工信部有关负责人表示，围绕长三角地区汽车、集成电路、医疗物资、生活重要物资等领域，已建立重点产业链供应链专精特新企业“白名单”。长三角作为全球汽车产业的核心地区，复工复产进度格外受到关注。另据上海官方消息，截至5月16日，临港片区规上企业已经复工301家，占总数315家的95.6%，同时还有几家正在办理复工手续，做到“应复尽复”；而嘉定汽车产业集聚区已有126家企业正式复工复产，其中不仅有上汽大众、上汽集团等传统汽车龙头企业，也有蔚来等造车新势力以及采埃孚、安波福等供应链配套跨国公司。需求层面，近期广东、海南、浙江等地方补贴政策频出，或能提供些许支撑。

经济面临的冲击不仅有待疫情继续缓和，也有待政策自上而下地有序传导，逐步疏通堵点。目前国内经济主要解决“滞”，海外经济主要解决“胀”。随着政策发力，国内制造业PMI在5月以后有望企稳，下半年可能在海外经济下行的背景下逆势回升，市场情绪也在逐渐改善。未来以就业优先为导向稳住经济大盘的政策思路值得投资者密切关注。