上周内外市场继续呈现分化走势，美股在季报压力之下再度下跌，道琼斯指数周线八连跌，创下了多年的记录。与美股不同，A股继续了独立的反弹行情，各指数继续上涨。上证指数周上涨2.02%、沪深300上涨2.23%、创业板指上涨2.51%。自4月底以来A股持续反弹，但性质仍以超跌反弹为主。随着政策暖风继续和疫情缓解，行情大概率将从超跌反弹走向中期反弹：

1.反弹行情到了什么阶段？

市场大跌之后，行情演变通常遵循超跌反弹到中期反弹再到反转的路径。这一路径传导的通畅与否与后期影响市场因素的变化相关，如果传导不充分，那么行情可能终于超跌反弹，或者仅是一次中期反弹。

就本轮反弹行情看，当前仍属于超跌反弹范畴，这是因为几个方面的表现：一是市场量能维持低位，没有显著的增量资金入场，市场上涨的力量来自于超跌修复。上周两市日均成交为8200亿左右，这一水平处于较低水平；二是市场缺乏明显的领涨主线，呈现普涨状态。上周各个指数涨幅相当，行业涨幅的差异也只是来自于消息面的影响。欧洲能源替代和国内降低LPR利率刺激新能源、金融等相关板块领涨；三是市场风险偏好并不高，只不过空头力量较弱导致的市场强势。对比A股和美股的走势看，5月17日美股大涨，18日A股反而出现小幅回落，而美股18日的大跌导致A股19日的低开回升。这种关系反应的是A股交易主体依然是存量资金的高抛低吸行为。20日A股的大涨除了政策影响外，最大的资金驱动因素来自于增量外资，而不是A股本身资金。从短期市场波动特征看，A股反弹的行情当前依然属于超跌反弹的范畴。未来向中期反弹行情演化需要影响市场因素的变化，而出现中期反弹的逻辑已经具备。这是因为影响市场最为重要的政策和疫情因素均在向正面发展。

5月20日央行下调5年期LPR15bps，幅度超出了市场预期，标志着本轮密集落地的稳增长政策进入发力期，货币政策的重心从松货币转向宽信用。房地产方面是各地不断的放松限购限贷，未来也不排除对消费的大幅刺激。疫情方面，上海疫情处于收尾阶段，北京疫情仍在僵持，但随着风控力度加大，大概率会得以控制。全国范围看，阳性的省份稳定下降，外溢风险消退后，全国性清零也将很快看到。当疫情对政策影响下降，3季度我们看到A股的环境大概率会是政策稳定、经济企稳回升、外部风险释放充分、低利率环境长期维持，这种环境是对权益资产最为有利的。就短期而言，市场从超跌反弹向中期反弹过渡可能会存在一定的震荡，但幅度并不会很大，因为当前市场空头力量主要来自于超跌反弹的获利盘。而一旦出现震荡，反而是有一次加仓的时机。

2.配置上更加重视中小盘成长与消费

2022年以来地产、基建、周期是获得显著超额收益的方向。核心驱动力除了弱势防守需求外，逆周期对冲政策是重要的力量。但是因为传统基建从政策到落地需要时间，5月之后继续刺激并不能对2022年经济有足够的影响。这也是李克强总理强调政策要在5月底之前能落实尽量落实的原因，也是近期各种政策密集出台的原因。

对市场影响看，6月之后传统基建政策高峰过去，股价的驱动力有所减弱。同时，因为市场从下跌转入反弹阶段，更加追求股价弹性，成长行业将再度回到投资者视线之内。如果6月份开始，疫情逐步实现全国化的动态清零，政策发力点也将转向见效更快的消费刺激方面，大消费大概率取代老基建成为市场主要超额收益来源。另外，从资金角度考虑，公募群体缺乏增量资金，公募偏好的行业缺乏整体性机会，机会仅来自于持仓的内卷机会。做多动力可能来自于私募加仓、融资回升和外资流入三个方面，这对应的是小盘成长和低估值核心资金的机会，其中，小盘成长可能会成为重要机会来源。与之对应的是具备逻辑基础的新基建相关行业，包括低碳经济、数字经济等等。

综合看：A股反弹仍处于超跌反弹范畴，但中期反弹底层逻辑已经具备，从超跌反弹向中期反弹过渡仅是时间的问题。并且因为当前市场空头力量仅来自于超跌反弹的获利盘，这使得市场短期调整的空间并不大。行业配置上，随着反弹行情得以确认，中小盘成长和消费大概率会取代传统基建成为主要超额收益来源。我们继续看好未来一段时间市场的机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（政策是市场热点的主要来源）。维持机会来自政策对冲（重点新基建）、疫情受损（关注消费的机会）和低估值三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。

胡红伟

安信资管 投资经理

华东师范大学金融学硕士。12年资本市场研究、投资经验，对资本市场有深刻的理解与认识。现任安信资管权益产品投资经理。

风险提示

本微信号推送内容仅供安信证券资产管理有限公司（下称“安信资管”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，安信资管不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

本微信号推送内容所载资料的来源及观点的出处皆被安信资管认为可靠，但安信资管不对其准确性或完整性做出任何保证，信息内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议或投资咨询意见。除非法律法规有明确规定，在任何情况下安信资管不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映安信证券资产管理有限公司研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的知识产权归安信资管所有，安信资管对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经安信资管事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担