市场情况：2022年5月23日-5月27日，上证综指下跌0.52%，创业板指下跌3.92%，沪深300指数下跌1.87%，科创50指数下跌4.94%，恒生指数下跌0.10%。海外市场，道琼斯指数上涨6.24%，纳斯达克指数上涨6.84%，标普500上涨6.58%。28个申万一级行业中有10个实现上涨，其中采掘（6.70%）、交通运输（2.72%）、汽车（1.85%）上涨幅度较大；家用电器（-3.31%）、房地产（-3.26%）、电子（-3.26%）下跌幅度较大。 流动性：2022年5月23日-5月27日，陆股通北上资金净流出95.80亿元。2022年5月23日-5月27日，央行共有5笔逆回购到期，总额为500亿元；5笔逆回购，总额为500亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计0亿元。2022年5月23日-5月27日，R007（银行间市场7天回购利率)上涨13.86BP至1.8246%，SHIBOR（隔夜利率）上涨5.90BP至1.3810%；期限利差下跌4.94BP至0.7841%；信用利差上涨3.80BP至0.7120%。1年期国债收益率下跌4.32BP至1.91%；3年期国债收益率下跌6.19P至2.29%；10年期国债收益率下跌9.26BP至2.70%。 5月27日国家统计局公布4月工业企业利润数据，数据显示1-4月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长3.5%，增速较1-3月份回落5个百分点，4月份同比增速由正转负至-8.3%，在疫情冲击后工业企业利润承压明显。从结构来看，上下游利润结构失衡加大，上游行业对中下游行业利润挤压加剧。上游资源品及全球定价原材料如煤炭、油气开采因受到外部供给约束及能源保供等因素影响，行业利润维持前期高增态势。而中游制造及下游消费品行业由于上游成本挤压、开工率下降及居民消费需求不足等因素叠加影响，行业利润增速出现回落。我们认为二季度企业盈利底已基本确定，下半年盈利修复的斜率主要取决于政策对冲力度及效果。 5月25日，国务院召开“全国稳住经济大盘”会议，通过电话会议方式直达省、市、县。相较此前会议，本次会议更为强调此前出台的稳增长政策的落实，提出 “国务院将向12个省派出监督组，对政策落实和配套开展专项督查”。在当前经济背景下，稳住经济大盘首先需稳住地产与扩张基建，地方专项债额度将于8月底前使用到位以支持基建，同时今年地产政策宽松空间也有望进一步打开。考虑到下半年或有的特别国债的发行，为对冲流动性被动收紧，6月份或会再次推出降息降准等总量宽松的货币政策。展望6月，随着上海疫情进入尾声、复工复产逐步推进，总量与结构性政策持续发力，此前出台的财政、货币、地产等各方面的增量稳增长政策陆续落地，经济内生动力将逐渐恢复，经济将开始稳健复苏。 展望6月，疫情结束后企业陆续复工复产，房地产市场逐渐复苏，预期流动性总体仍将保持宽松。尽管6月份政府债发行的放量及6月下旬跨季资金需求的上升可能构成流动性的不确定因素，但6月留抵退税、减税降费及Q2季末财政支出的力度同样将会加大，央行加速上缴利润推动财政资金落地，为市场提供流动性。因此，我们认为6月流动性将保持“合理充裕略高”的水平，资金面将会维持较为宽松的格局。 近期海外加息压制全球风险偏好，在国内市场体现为创业板估值受压制。我们认为，随着全球流动性拐点已至，上游实物资产通胀居高难下。风格上，考虑到当前的海外加息环境，投资者的风险偏好显著下降，对盈利久期的偏好从企业的远期成长性快速切换到企业当前业绩的稳定性或确定性上来。行业配置方面，我们看好三条主线：1、稳增长主线：地产、银行、建筑；2、上游周期性行业：煤炭、石油开采、化工、农林牧渔；3、重点产业政策方向：中药。 近期全球和国内的宏观环境在悄然发生变化。一方面，美联储近期下调了对23和24年的通胀预期，这意味着美国的加息周期可能比想象的要短；另一方面，国内上海复工复产进程顺利进行、北京也在上周宣布疫情基本得到控制，经济有望在6月企稳。我们认为，上述两方面的变化在国内A股估值已整体具有较高性价比的前提下有助于提升市场风险偏好，从而逐步扭转市场趋势。行业配置方面，我们看好三条主线：1、能源链：煤炭、石油石化、光伏；2、疫后消费复苏：汽车、交运；3、稳增长链：建筑、地产等。（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）
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