【国金基金】稳增长政策持续升温，政策出台和落地较预期仍偏弱

进入5月第四个交易周，市场整体较前一周下跌。两市成交金额周均上涨至8,502.44亿元，北向资金周净流出95.80亿元，两融余额15,218.98亿元。截至上周五收盘，上证综指周跌0.52%，收于3,130.24点，深证成指周跌2.28%，收于11,193.59点，沪深300周跌1.87%，收于4,001.30点，创业板指周跌3.92%，收于2,322.48点。各行业来看，交通运输、汽车、休闲服务涨幅居前，分别为2.51%、1.47%、1.38%，家用电器、电气设备、综合跌幅居前，分别为-3.99%、-3.99%、-3.57%。

数据来源：Wind，截至2022年5月27日

稳增长政策持续升温，政策出台和落地较预期仍偏弱

5月23日，国常会进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。会议决定，实施6方面33项措施，主要包括：一是财政及相关政策；二是金融政策；三是稳产业链供应链；四是促消费和有效投资；五是保能源安全；六是保障基本民生。会议强调各地各部门要增强紧迫感，狠抓落实。

5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。国务院总理李克强作重要讲话，3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产、用电货运等指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道。把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，保护中国经济韧性，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。确保中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策举措上半年基本实施完成，做好疫情防控的同时完成经济社会发展任务。

国常会和全国稳住经济大盘电视电话会议显示稳增长政策的进一步升温，急迫性愈发凸显，未来的发力点主要在六个方面，分别是保市场主体、消费刺激、投资刺激、扩就业、保供应和稳外贸。但是总体来看，目前政策仍偏向于顶层设计层面，具体落地和传导仍有时滞，并且政策出台相较于下行压力和市场预期而言仍然偏弱，后续仍有刺激政策值得期待，包括特别国债发行、专项债提前批、促消费政策、防疫策略边际放松、地产持续放松等。关注投资端发力（新老基建）和防疫微调带动的服务和消费预期反转。

民航局保底补贴政策如约实施，乘用车购置税减免政策超预期

上周交通运输板块上涨2.51%，涨幅排名第一，跑赢大盘4.38%。5月21日民航局保底补贴政策如约实施。5月26日，财政部、民航局发布《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》。通知规定，国内运输航空公司执飞符合条件的国内客运航班，纳入资金支持范围。补贴启动条件：原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班（保持安全运行最低飞行航班数）时，启动财政补贴。补贴标准：对国内客运航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，设定最高亏损额补贴标准上限为每小时2.4万元。政策实施期限为2022年5月21日至2022年7月20日。该政策下国内41家航司每天平均可以飞的定期客运航班量为4500班，而每家能够飞的航班数量则按照4月6日-5月10日的航班量份额为基数进行了划分。其中，南航每天可以执飞700班，其次东航每天可以飞518班。由于补贴标准有上限，经营较差的航司会放弃一定配额，南航首周航班量则超基准量203班次。利好分配到更多航班数量份额的航司。

上周汽车板块上涨1.47%，跑赢大盘3.34%。5月23日，为促进汽车产业的消费和有效投资，国务院常务会议提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。由于目前新能源车不征收车辆购置税，该政策主要针对传统燃油车，且就历史车辆购置税减免政策的实施情况来看，1.6L及以下排量车型将显著受益。假设受惠车型平均价格（不含增值税）为10万元，购置税税率由10%减免至5%，即每辆车减免5000元购置税，将有1200万辆乘用车受益，普惠力度较大。因此本次购置税减免政策将有效解决消费者购车意愿不足的问题，刺激下游需求，再叠加全国各地增加购车指标、汽车销量补贴等政策的实施，未来乘用车市场有望持续恢复，乘用车板块也将迎来业绩和估值的双回升。建议重点关注国内传统车企。

上周大盘较前一周下跌，消费股小幅上涨，科技股、金融地产股均下跌，周期股跌幅较小。2021年，全球股市基本延续了2020年疫情后反弹向上的走势，多数国家股指年内创下新高。全球市场继续交易“疫情复苏”+“宽货币”逻辑。全球主要国家股票市场还是延续了2020年的上涨行情。从国内股市的表现看，沪深300全年下跌5.2%，创业板指数却上涨12%。同时，2021年股票市场一个重要的特征是行业指数表现差异很大，涨幅前三的行业分别是电力设备、有色、煤炭；跌幅前三的行业分别为家用电器、非银金融、地产。表现最好的电力设备板块上涨47.86%；表现最差的行业家用电器下跌19.54%。行业表现出现如此巨大差异的原因，我们认为主要有两个：中国经济因为疫情控制得当，2020年率先复苏，但复苏动能在下半年开始减弱，比如下游地产、汽车、家电销售数据开始疲弱；虽然下游需求趋弱，但是上游供给端复产较慢，同时流动性充裕，造成各个产业链都是上游价格上涨，导致各行业利润端集中于上游。对应股票市场涨幅靠前的多数是上游行业，比如煤炭、有色、乃至新能源汽车行业的锂矿、光伏行业中的多晶硅。下游行业由于需求疲弱，同时上游价格高企还在损失其毛利率。最典型是家电行业，一方面销售受到地产需求的影响，一方面有色等产品价格上涨还在挤压成本。

通过对经济周期、政策环境的观察分析，我们认为2022年股票市场处于“蓄势待发”的阶段。上半年受经济数据较弱影响，市场情绪可能相对悲观，但同时政策宽松的预期会逐渐增强，整体呈现出弱经济、宽政策的特征。下半年经济数据会逐渐好转，同时政策效应也会逐渐显现，宏观经济将走向“小复苏”，股票市场可能会出现中等级别行情。但如果国外经济受到美国紧缩、疫情反复等影响而导致中国国内经济和投资环境出现明显的比较优势，也可能会存在大级别的股票行情。

根据以上预判，我们建议重点关注国内政策和政府工作导向的变化，及时跟踪中央对经济预判的表述和政策调整力度。投资上，我们会在上半年保持股票的中性仓位，并在行业配置上适度分散，在指数震荡回落中逐步增加股票配置。我们将重点关注如下三方面：加强对价值龙头的跟踪研究，通过仔细分析其资产质量、现金流情况、公司战略调整三大因素分析其合理买入的价格区间，在上半年机会临近时果断加仓；对成长型的热点赛道（新能源车、光伏、风电、军工等），做好对新技术、新变化的跟踪研究，挖掘成长机会，同时注意过度追逐热点的风险；行业上重点加强对消费、医药、科技等受益于高质量经济发展方向的行业研究。

从中长期角度，在注册制和退市新规实施背景下，优胜劣汰机制提升资源配置效率，个股分化将是中长期趋势，龙头企业和优质成长企业将持续受益。

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