近期市场有所反弹，核心原因或有以下几点：美国十年期国债利率高位有所下行，给成长股反弹提供了一个比较好的外部环境。从行业层面上来看，以上海为中心的长三角企业复工复产开始有序推进，需求预期修复，新能源车、半导体板块出现超跌反弹，光伏板块表现更为亮眼，更多反映的是在能源危机背景下，欧洲能源自主可控的必要性显著提升。

四月份国内宏观数据相对较弱，无论是经济数据还是社融数据整体都低于预期；5月下旬，五年期LPR下调15bp，幅度超出预期，显示了在经济基本面较弱的背景下，稳增长政策扶持与刺激的力度在不断强化。

展望未来，对市场相对比较乐观。一方面，国内利率的下行应该是一个大趋势，虽然美债利率可能还有所反复，但是国内环境还是一个核心矛盾。预计从宽货币走向宽信用越来越明确，成长股估值处于一个合理偏低位置。

市场或基本探明了底部区域，未来一段时间预计需要强有力的刺激经济。成长性板块面临一些短期变化，而且大幅反弹后估值也并不低，稳增长相关板块基本面或会不断好转。

近期国内疫情有所回落，上海新增感染显著降低，但全国各地呈现多点散发状态。海外市场来看，美联储加息预期偏鹰，俄乌局势扑朔迷离，海外股票市场从交易加息向交易衰退转换，商品价格仍在高位。国内市场来看，近期反弹较多，以新半军为代表的弹性成长反弹较多。

回到科技成长领域，疫情的短期冲击逐步消退，上海开启复工复产的准备，市场短期开始交易恢复性复苏。中长期逻辑好的赛道和头部公司值得关注，考虑到疫情管控带来的需求不确定性，关注中长期成长空间和确定性。

展望后市是否具备了风险偏好趋势性修复的条件，主要两点：1）国内经济下行；2）海外流动性收紧。

国内经济下行的风险去年3季度从地产风险暴露开始触发，在疫情冲击下被进一步放大。进入5月以来，随着上海疫情的好转，经济下行压力有所缓解，稳增长政策持续落地，经济修复的方向相对确定，不确定的是经济何时修复到位。在这个过程中，风险偏好的修复应当和经济是同向的，尽管会阶段性领先或滞后，但总体支持风险偏好向正常化水平修复，回到4月底那种对经济下行无法判断的概率非常低。

海外流动性收紧的风险仍未消除，但是定价相对年初有更充分的反应，本期可以看到尽管加息50bps落地，并明确6月缩表，但美债利率却没有跟随加息而上行，这和之前美债利率持续上行有明显的变化。美联储加息的驱动力主要来自通胀预期的变化，从目前美债的市场交易特征来看，反映出交易通胀预期回落，甚至交易衰退的特征，如果美联储加息预期不进一步提升，那么美债利率可能阶段性见顶，这一判断的主要风险，主要来自通胀是否会超出预期。

本期市场的反弹，修复的主要是疫情冲击下对经济极度的悲观预期，以及基于美债利率上行线性外推的流动性担忧，是否阶段性反弹到位更多需要来自于交易层面的判断，但是总体偏低的市场估值，逐步摆脱疫情影响的经济，加息空间逐步兑现的下半年时间窗口，都指向市场的定价中枢在中长期有进一步修复的空间。

短期来说，市场仍有可能波动加大，对于疫情和通胀两大风险因素仍需要跟踪，但中长期来说，估值被压缩的风险越来越低，具有成长性品种的吸引力有望进一步提升。

如没有重大疫情或者意外事情再次发生，市场向下的空间预计并不大。经济政策改善的预期已实现，相关政策陆续出台，但市场对政策落地或者见效的信心并不强，原因在于疫情及防控仍制约着相关政策的实施，这就导致了市场对经济恢复和企业盈利改善的悲观预期并没有得到改善，经济基本面和企业盈利恢复的时间会被拉长，经济下行、失业率升高，这些对消费的负面影响也将持续。

从最近外围的一些数据可以看出，美债利率初步见顶，这有利于A股投资者的情绪，6月初美国将开启缩表，流动性冲击最大的时候可能即将过去，流动性已不是A股市场的主要矛盾，主要矛盾将是A股自身的基本面问题和市场预期问题。

鉴于基本面的恢复可能会比较缓慢，并受到疫情干扰，所以，市场将在乐观和悲观预期之间来回波动，在此之间，企业盈利是最重要的决定因素。

4月份国内宏观经济数据断崖式下降，从疫情影响看，5月份还将持续，环比4月份略有好转，预计整体2季度经济增速会有明显回落，4月份失业率也明显回升，就业压力较大，从近期中央和国常会政策基调看，全年稳定经济大盘压力大，预计后续还会有稳增长政策加码和增量政策出台，近期的房地产住房按揭贷款利率下限的下调、lpr5年期利率下行都是比较强的信号。

在经济预期或者实际情况没有稳定住之前，预计短期稳增长政策还存在加码必要性和空间，受益于稳住宏观经济大盘政策的行业和个股仍值得短期关注。