昨日重现?股债行情与2020年5月比较

2022-06-09 08:48

6月伴随国内疫情趋势性好转、复工复产的加速推进,以及稳增长政策加码合力,A股“疫后躁动”如火如荼,上证指数、创业板指近6个交易日分别上涨3.56%和10%。而天平另一端的债市,也像是来到了疫情冲击后的“牛熊交界”,10年国债到期收益率在最低下探至2.70%后,迎来了震荡调整。这不禁让市场联想到了2020年5月,那么以史为鉴,当前的市场环境、基本面及流动性因素与当时候有和异同?对股债后市的表现有和启示?


市场复盘:2020年5月债市的V型反转,A股的“更加勇敢”


在对比历史得到启发前,我们不妨先对彼时市场做简单复盘。2020年5月市场迎来“三周期拐点”:一方面,国内疫情得到控制,北京率先降低响应等级,欧美国家疫情也度过最恐慌阶段;其次,两会延后带来的“政策对冲”预期,让A股开始上演稳增长发力的“躁动行情”,并奠定了后市乐观情绪的发酵;第三,彼时虽然复工复产还未完全“需求恢复”,但5月公布的金融、经济数据均表现亮眼,尤其出口数据超乎强劲,动摇了债市基本面根基,不仅如此“宽货币”到“宽信用”的确认,也触发了债市快速调整,长端收益率先下后上“V型反转”。


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数据来源:wind,截至2022-06-07


市场对比:政策力度已接近2020年,但基本面的复苏难度不容忽视


对比当前的市场与2020年5月,不难看出确实有几分相似之处,都处在疫情得到有效控制、稳增长政策加码、复工复产加速推进的阶段,A股和债市行情也隐约看到了当年“边际改善”的类似逻辑。但不得不承认,本轮修复与2020年经济周期还是存在不小差异,除却疫情深度广度本身,地产行业的周期性下行、国内需求恢复的信心节奏、以及海外高通胀和货币紧缩“更加复杂多变”的环境下大宗成本的大幅上行、外需的必然回落,都将约束经济回升速度和幅度。因此,尽管“经济底”已逐渐确立,货币政策与财政政策的宽松力度与规模接近2020年,但后续基本面的修复难度要大于2020年。这意味着,需要流动性宽松配合的时间可能也更长,“宽货币”到“宽信用”也会有更长的时滞期,当中会有经济上行“不可证伪”朦胧状态的阶段性机会,也会有“数据验证不及预期”脆弱煎熬的时刻。


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数据来源:富国基金整理,截至2022-05-31


市场启示:债市最大支撑仍是资金面,A股反弹到反转的“决断”渐行渐近


尽管历史不是简单的重复,但总是惊人的相似。展望后市,短期资金面宽松仍是债市最大的支撑,但前期利率下行太快带来的止盈心态,以及本月传统利率债供给压力较大,短期债市或重新开始震荡。中期看,疫情反复可能是潜在利多因素,但也很难催生趋势性下行行情,同时后续一旦发生资金面预期变动,将打破前期债市下行中最大的利多支撑。对于A股而言,经济预期真正稳住之前,市场的上冲下调都在情理之中,保持耐心,保持逆向布局思路,每一次的反弹中都孕育着反转的可能性!


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数据来源:wind,截至2022-06-07

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