疫情继续影响经济，加息情绪宣泄缓解

数据来源：Wind，2022年4月30日至2022年5月31日

图1：5月制造业实现触底反弹

✧  2）供需：产需两端皆有所恢复，生产改善略强于需求。5月生产指数为49.7%，高于新订单指数的48.2%。虽然生产和新订单指数仍位于临界值以下，相较4月数据皆有明显回升，但恢复动力有待加强。

✧  3）库存：产成品由被动补库存转为主动去库存，原材料采购也有所回升。受益于需求和生产的修复，产成品库存由被动补库转为主动去库存，5月产成品库存指数为49.3%，较上月下行1个百分点。生产修复在推动产成品主动去库存的同时，也推动了采购的回升和原材料的主动补库存。这意味着后续生产端有望继续改善。

✧  4）外需：新出口订单触底回升，但改善略慢于内需。5月新出口订单指数为46.2%，虽然仍位于临界值以下，但较4月上行4.6个百分点。但是5月新出口订单指数低于新订单指数的48.2%，意味着外需的改善慢于内需。除了中国本身疫情扰动对出口的冲击之外，海外贸易需求也已进入下行趋势。因此，虽然疫情结束或使得中国出口短期反弹，但是年内整体下行趋势难以改变。

✧ 5）供应链：供应商配送时间有所缩短，但指标仍位于历史较低水平。5月供应商配送时间指数为44.1%，较上月上行6.9个百分点，出现明显改善。虽然随着本轮疫情的缓解，供应链有所修复，但是自2021年3月以来，全国供应链配送时间指数持续位于临界值以下，并且也处于历史较低水平。

✧ 6）从制造业而言，与防疫保供相关的行业，比如农副食品加工业、纺织服装（涉及口罩、防护服等）、医药制造的PMI继续维持在高位，并且表现出明显超季节性。从边际变化来看，5月化学纤维及橡胶塑料制品、汽车制造业、石油煤炭及其他燃料加工业PMI较上月明显改善，并且皆位于扩张区间。

5月份市场行情呈现超跌反弹的态势，前期受疫情影响下跌较多的成长板块相对亮眼。目前随着疫情影响逐步减小，稳增长政策持续发力，6月份市场仍有基本面支撑。但目前经济数据仍疲弱。往后看，经济仍面临多方压力，短期市场不能过于乐观，后续建议整体淡化指数。

目前成长股超跌基本上已经修复，后续市场风格将更加均衡，估值低位价值股受益稳增长将估值修复，而优质成长股仍在长期买入区间。后续我们依然对市场谨慎乐观，认为结构性行情仍可期。在组合配置方面，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下显得非常重要。

5月制造业PMI环比回升2.2个百分点至49.6%，超出市场预期。结构上来看产需两端仍处于萎缩区间但景气度有所改善。新出口订单指数虽然回升至46.2%、但处于20年6月以来第二低水平。从5月中观高频数据来看，30城商品房成交面积环比由负转正，汽车批发和零售销量环比改善，疫情对经济冲击最严重的时候已经过去。

5月债市窄幅波动后大幅收涨，全月来看收益率全线下行，其中长端下行更明显。前期宽信用预期变化导致债市波动，政策持续加码强化宽信用预期，而社融数据疲弱，疫情对经济冲击在数据上有所体现，叠加资金充裕，带动收益率下行。

5月央行公开市场共有逆回购投放1800亿元，中期借贷便利MLF投放1000亿元，逆回购到期1900亿元，中期借贷便利MLF回笼1000亿元，全月公开市场净回笼100亿元。5月整体资金利率宽松，隔夜质押式回购利率DR001环比下行41个基点收于1.38%，7天质押式回购利率DR007环比下行29个基点收于1.71%。

5月1年期国债下行11.87个基点收于1.91%；10年期国债下行14.12个基点收于2.69%。1年期国开债下行18.53个基点收于1.94%；10年期国开债下行10.72BP收于2.92%。

6月经济在疫情缓和后恢复速度可能加快，经济基本面难以支撑长端利率的进一步下行。但经济基本面并没有很强的拉动主线，高频数据显示5月的消费、地产销售情况等仍未企稳，央行主动收紧资金面的可能性较小。受到央行上缴利润、留抵退税、信贷需求疲软等影响，目前流动性维持在宽松局面，资金利率运行在较低的位置。宽松的资金面依然有利于短期的债市表现。整体而言，收益率上行和下行的空间都相对有限，可能还会维持一定的区间震荡格局。