投资小瑀宙 | 集运股崩了，需要担忧的只有需求吗？

一时风光无限的集运行业仿佛陷入了衰退危机。摩根大通分析师对货运需求发出衰退预警，国际航运研究及咨询机构德鲁里公司Drewry追踪的从中国到美国西海岸的集装箱现货价格环比下跌41%至9630美元。美股相关板块大幅下挫。

要了解当前集运的量价齐跌，得先关注这两年来集装箱运输经历了什么——波动的源头是新冠疫情。

过往几十年间，合作分工是全球制造业趋势，美国将大部分制造环节分包到人工成本更低的亚洲区域（主要是中国）以提升效率。在此过程中，集装箱运输是承接各大陆间运输需求的主要载体。

2019年前，由于集装箱船舶大型化的天然动力以及可预测性相对较强的集装箱运输需求，运价几乎一直趴在地上（2002年到2019年间）。长期的低迷让大家忘记了集运也和干散货、油运一样具有几乎竖直的运价弹性（所有航运子版块的行业特征类似：供给相对刚性，运价在爆涨前占货值比例较低）。

2020年3季度以来，集运迎来了近20年以来的首次超级牛市（根据上海航交所数据，2022年一季度欧美航线CCFI运价均值较疫情之前飙升3倍）。导火索就是新冠疫情带来的意外需求增长。2020年新冠疫情在全球蔓延之际，我国通过严格的疫情管控措施控制了国内疫情，但其他国家均受到疫情不同程度的影响，制造业开工率较低且不稳定。2020-2021年我国制造业产能成为全球供应链的最佳选择，在全球竞争中份额迅速提升。与此同时作为需求端的美国受到“宅经济”（大家不能出门，将一部分的服务型需求转为实物性需求）以及消费刺激对于商品进口的需求不减反增，自2020年4季度开始出现了超预期的高增长，2021年美线货运量较2019年增长高达29%，远快于2014年-2019年仅3.6%的增速中枢。由于欧美制造业向亚洲的制造环节外包已进入尾声，集运相关的配套产能规划已习惯于低速增长，部分环节产能严重缺乏弹性，突如其来的货量高增让集运产业链陷入紊乱，典型的表现如港口拥堵、集装箱短缺，本就供不应求的集装箱运力出现了高运价下有效运力环比下降的奇观，进一步导致运价飙升。

至此，这轮周期的前半段已经复盘结束，大家应该可以发现，在所谓的衰退担忧之前，集运业经历了史无前例的运价牛市，原因是疫情爆发带来的意外需求以及供给端运力的阶段性短板。

但任何长期存在的经济系统都有其负反馈机制，集运也不例外。所谓盈亏同源，从需求来说，美国疫情的管控措施已逐步放松，宅经济替代服务型需求的轮子正在逆转，美国政府的相关消费刺激政策也在逐步退出，这都会对集装箱运输需求产生负面影响。一年多来，得益于相关激励措施，美国港口的作业能力大幅提升，堵港情况得到缓解，持续的高运价也吸引了全球大量的船舶进入美西航线，美线运营航线数量较疫情前增加了3成。

这供需一正一反的变化就是周期的形成机制，此时应多一份谨慎，值得担忧的可能不光是需求的回落，更大的压力也许还在后面。

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