风险偏好持续改善

基本面方面，5月出口同比增速16.9%，较今年4月上升，高于前值3.9%与预期7.3%；进口同比增4.1%，贸易顺差扩大至787.6亿美元；海外需求仍然较强，从领先数据来看，5月韩国出口增速21.3%，较4月明显上升；分出口商品来看，钢材出口明显上升；此外，纺织服装、汽车产业链出口也较快增长；尽管出口数据较好，但债券市场反应不大，利率反而小幅下行。

流动性和政策方面，资金面仍然保持宽松。资金面宽松并非需求不足的被动淤积，或存在央行有意引导。一是隔夜资金利率又低又稳，二是政府债券发行对流动性有所消耗，可能存在央行的主动投放；从5月25日以来，隔夜DR从1.30%一线抬升至1.40%一线，观察能否保持稳定。6月地方债发行压力较大，从历史地方债发行来看，当政策处于稳增长阶段时，央行大多对地方债的大规模发行进行流动性支持，关注后续央行操作。

综合来看，资金利率保持低位，稳增长预期和宽松资金面交织之下，长端依然保持窄幅震荡，曲线形态偏陡峭。后续来看，一是关注资金利率保持低位的时间，二是关注北京上海疫情的进一步发展，短期而言，流动性合理充裕的状态预计仍将维持，债券仍有安全边际。此外，上周股债跷跷板现象较为明显，需要关注后续股票市场表现。

权益市场迎来风险偏好的持续改善，流动性宽松、稳增长政策预期、以及市场赚钱效应的提升是主要驱动。

从国内来看，5月金融数据超预期改善，社融规模大幅修复，人民币贷款与政府债券同比多增是主要支撑，企业债券融资同样小幅改善。然而，信贷结构依然较差，中长期贷款占比同、环比继续下降，企业与居民中长期贷款同比继续大幅少增，企业票据融资与短期贷款的同比多增是信贷改善的主要原因。此外，在5月疫情缓和以及海关、物流恢复后，部分商品前期积压订单集中释放导致了出口数据的超预期反弹，多项经济数据展现了疫后修复迹象。

从海外看，美国5月新增非农数据再超预期，且就业缺口依然较高，时薪续创历史新高，且同环比增速维持高位，薪资通胀压力进一步凸显。叠加供应链梗阻、地缘风险等因素持续发酵，通胀预期仍在增强，美联储鹰派逻辑短期较难改变，6月加息50BP概率较大。

整体来看，当前主要宽基指数已经修复至本轮疫情爆发前位置，市场超跌反弹动能或将边际减弱，但随着市场对基本面冲击的钝化，流动性持续宽松以及政策纠偏信号或继续推升市场风险偏好。