一周观市：市场反弹后或迎来休整和分化，关注业绩确定性

上周市场情绪进一步恢复，沪深300指数累计上涨3.65%，创业板指上涨4.00%，外资回流助力北上资金周净流入368.3亿元，各行业大多上涨，煤炭、有色金属涨幅居前，轻工制造、电子跌幅居前。

国内方面，5月金融数据全面超预期，5月信贷明显反弹，但贷款结构仍明显失衡，票据和短贷冲量，零售贷款仍然偏弱。近期监管部门已提出调增政策性银行8000亿元信贷额度，提高基础设施领域的贷款投放能力，6月信贷社融增长可能继续改善。海外方面，美国5月CPI同比8.6%，高于预期值和前值8.3%，并高于3月的高点8.5%，再次刷新近40年新高。CPI数据公布后，美债收益率、美元指数、黄金价格均快速走高，美股下跌，利率期货数据也显示对年内加息预期大幅升温，仍需关注海外流动性收紧对全球市场的扰动。

5月以来，支撑市场反弹的主要驱动因素：疫情拐点确立、稳增长政策加码落地、以及海外联储紧缩峰值，均已得到较为充分的反映，未来动态修正市场波动或将放大。市场当前出现的边际变化，一是5月美国通胀数据超预期上行，美联储紧缩预期可能重拾升势，美股调整压力可能给A股带来情绪扰动；另一方面，国内疫情修复后的短期经济拐点出现，但企业中长贷同比继续负增，表明内生性信用扩张仍未实现，经济中期增长动能的确认仍需等待。

整体市场不必悲观，市场在经历前期反弹后或迎来阶段性休整，结构上调整优化，关注中报的确定性。可关注：1）通胀线索下的煤炭/农林牧渔，2）中报业绩可能稳定的行业板块（优质银行、必选消费、新能源、军工），3）新基建方向，包括数字基建（数字经济，5G通信，大数据中心、物联网）、能源基建（光伏、风电、储能）。

风险提示：

1）经济下行风险加剧；2）美债收益率大幅上涨、美元强势反弹；3）宏观政策力度不及预期。

上周资金面维持宽松，国内疫情出现反复，通胀数据符合预期，社融超预期但居民贷款疲弱，长端利率小幅下行，短端向上调整。10Y国债/国开收益率分别下行0.7bp/1.3bp至2.75%/2.98%，10-1Y国债/国开利差下行6bp/9bp至75bp/93bp，曲线平坦化。国开税收利差低位震荡，信用债收益率多数上行。

美国通胀水平超预期，引发美联储更强幅度加息增加美国经济硬着陆担忧，国内疫情对经济基本面冲击较大，但疫情拐点已经出现，各地复工复产持续推进，供应链修复，基建开工逐步好转，房贷利率持续下降，各地楼市调控政策继续放松，均对地产需求起到提振作用，经济底部或已经出现，后续政策托底作用显现，经济可能缓慢修复。货币政策受到国内外多重约束，重心主要在于配合财政政策进行稳增长，随着经济逐步修复，资金面可能逐步向中性回归，短端利率或有调整压力，长端利率或将维持震荡。

信用方面，经济复苏的基础仍不稳固，因此资质方面继续保持谨慎，政治局会议要求全面加大基础设施建设，基建或成为今年稳增长的最重要经济动能，监管指导头部民营房企发行公开债有助于缓解部分头部民营地产企业融资压力，叠加近期出台的多项需求端的政策也有利于地产恢复和整体经济的稳定，关注城投平台融资政策的变化、土地出让金下滑严重地区的土地市场修复情况以及头部民营地产企业的融资恢复进度。

转债方面，短期关注转债中稳经济的相关板块如银行、老基建如建材、新基建如数字经济等机会，以及估值回落明显的高成长板块，左侧关注自身固有周期的生猪养殖链机会等，中长期双碳、专精特新等产业引导大方向，关注随着硅料逐步投产后下游需求可能放量的光伏、随着缺芯状况改善和复工复产后的汽车链的机会、随着后续海外锂供应复苏而业绩修复的锂电板块。