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核心技术国产化逻辑驱动科创板发展 看好半导体芯片、医药生物和高端制造相关领域

2022-06-13 19:15

6月13日，科创板迎来开板三周年纪念日，并将于7月22日迎来开市三周年。作为“硬科技”的试验田，科创板定位于“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求”，强有力地助力了经济高质量发展。截至2022年6月13日，科创板共有428家上市公司。近期科创板大幅跑赢市场，科创50一度涨幅逼近30%。



曾 鹏

博时基金董事总经理兼权益投研一体化总监


后续投资机遇在何方？哪些领域更有机会？博时基金董事总经理兼权益投研一体化总监曾鹏认为，科创板未来的市场表现将更多地与核心高新技术国产化进程相关，将随着中国科创行业的崛起进入到长期向好的格局，并看好半导体芯片行业的国产化逻辑、掌握医药生物领域核心技术的相关产业、掌握高端制造领域核心技术的设备厂商等相关投资机会。


01

当下科创板估值水平合理且有吸引力


自4月27日A股启动反弹以来，科创板大幅跑赢市场，引起市场广泛关注。我们认为驱动本轮科创板反弹幅度的主要逻辑有三个。

首先是宏观逻辑，4月下旬以来美债十年期收益率自3%高位后有所回落，同时国内疫情告一段落，在宏观层面有利于A股进入估值修复主导的反弹行情，科创板作为前期跌幅较大、贝塔弹性较大的市场类别，相应的反弹弹性也比较大。

其次是基本面逻辑，科创板上市公司集中在半导体、医药生物、新能源和高端制造等行业，从一季报看整体利润增速较为稳定，前期下跌后科创50指数估值较为合理，且科创50指数最低也跌至853点，因此从基本面角度看，科创板有自身估值修复的动力。

最后是市场交易逻辑，由于科创板一直有50万资金门槛，导致科创板市场整体换手率显著低于主板和创业板，但随着证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，科创板整体交投和流动性预计将获得显著改善，这显著增强了投资者配置科创板的动力，并导致科创板反弹幅度更大。

根据最新财报数据，2022年一季度，科创50上市公司归母净利润同比增长了78.5%。根据Wind数据，截止2022年6月9日，科创50指数 PE TTM为42.4倍，创业板指数PE TTM为49.9倍。可以看到当下科创50指数成分股综合估值水平并没有显著较创业板更高。

结合一季度归母净利润的较快增长，表明当前科创板整体估值水平是有吸引力的。科创板作为承担国家核心高新技术攻坚重任的市场，未来预计将长期享受较高的估值溢价水平，因此，我们认为当下科创板估值水平是合理而有吸引力的。

另外，根据上市公司股东减持相关规定，科创板公司在上市三周年后将进入解禁高峰。资本市场作为股权流通的平台，需要辩证客观看待解禁这一问题。

首先，解禁将增加短期市场的卖出压力，也是早期投资者退出的重要途径，但是我们需要看到早期投资者退出后仍有可能将获得的现金投入到一级和二级市场投资中去，这也是一二级资本市场重要的循环途径。

其次，解禁后流通市值增加，投资者成交也将更加活跃，这也是对二级市场有利的一方面。

最后，我们也需要看到不少科创板公司公告了上市公司回购意向，这也将对冲解禁压力。总的来说，我们认为上市公司合理股价取决于长期价值，短期解禁会构成一些扰动，但不影响市场的长期价值发现功能。

02

市场表现将更多地与核心高新技术国产化进程相关


市场上有分析将当下科创板与2013年的创业板进行类比，这一类比有合理的地方，但也需要认识到科创板本身的特殊定位。

从时间上看，创业板成立于2009年，创业板指数于2010年发布，2013年开始进入一轮牛市。当下是科创板成立的第三年，也即将在年底迎来科创50指数发布三周年，这自然有对比和联系关系。

但作为专业的机构投资者，我们需要看到市场行情背后的逻辑。

2013年创业板进入牛市，背后的产业逻辑是移动互联网行业的兴起，智能手机的普及推升了一轮移动互联网热潮，并在2015年中达到高潮；这轮创新红利一直延续到2020年，之后随着新能源行业的兴起，进一步推升了创业板指数的反弹。而科创板主要以半导体、高端制造行业为主，承担着核心技术国产化攻坚的重任，因此科创板未来的市场表现，将更多地与核心高新技术国产化进程相关，并将随着中国科创行业的崛起进入到长期向好的格局。

03

看好半导体芯片、医药生物与高端制造相关机会


科创板的核心产业逻辑是核心高新技术的国产化，这也是科创板设立的初衷。当下中国在半导体芯片、新材料、高端制造等领域被卡脖子，对国家经济正常发展和国防军事安全构成了挑战，因此我们看到科创板主要上市公司主体都集中在半导体芯片、医药生物和高端制造行业中。

相应的，后续科创板的主线驱动力也是核心技术国产化逻辑，而不是超跌估值修复，也不是所谓的高景气赛道+业绩。作为投资者，更多需要关注核心技术的国产化进展，以及相应的潜在市场空间，这是把握科创板投资逻辑的核心。

关于科创板哪些细分行业的投资机会，从细分行业角度看，我们看好三个方向。

首先是半导体芯片行业的国产化逻辑，这包括半导体设备材料、芯片设计、芯片制造以及相关的辅助设计软件、封测服务等。

其次是医药生物领域掌握核心技术的相关产业，包括创新药、新型医疗器械、医疗服务等方向的龙头。

最后是高端制造领域掌握核心技术的设备厂商，以及采购这些设备进行高效工业生产的相关企业。

关于科创板后续风险点，我认为科创板后续的风险点主要集中在宏观和技术两方面。首先我们需要明确国家对科创行业大力扶持的产业政策是连续的、一贯的，这是科创板长期向好的底层逻辑。

其次，科创板的风险点主要来自于海外宏观层面和技术层面，美元的加息进程可能会对境外投资者的风险偏好构成扰动，进而传导到科创板市场的波动。

第三，科创板企业本身处于较高的研发强度周期，新的技术涌现可能会影响到旧技术的应用和普及，这是技术层面的风险点。作为专业的科创板投资者，应当花费更多精力研究科创企业的技术和产品等基本面因素，进行审慎评估和资产定价。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示：


风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询—博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：

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