美国5月通胀数据解读

从分项来看，几乎所有重要的项目都在上涨，食品、能源、核心商品、核心服务呈现普涨状态，显示美国通胀的内生动能强劲。在高油价和全球粮食价格大涨的冲击下，能源项和食品项贡献了一半的环比涨幅。核心通胀方面，服务通胀接棒商品通胀的特征仍在延续，二手车的环比转正为本月的超预期因素。

5 月通胀数据的超预期打破了市场此前对于通胀见顶的预期，基数的抬升和通胀结构背后隐含的风险使得后续对于通胀拐点的预测更加困难，相对确定的结论是短期内环比仍将维持高位，即使同比回落，速度也会相对缓慢。这也使得加息预期上行，全年剩余加息次数升至 9 次、剩余加息幅度升至 225bp。

从美国通胀压力的底层逻辑来看，产能弹性缺失、供应链压力等供给端问题难以较快改善，俄乌局势、国内疫情造成的冲击加剧了供给端的脆弱性；而在需求端，尽管金融条件受到加息预期升温的影响趋于收紧，但目前为止前期刺激的滞后效应表现在两方面。一是美国居民部门超额储蓄剩余量仍然较大，在支撑消费需求的同时也造成了劳动力市场的紧张。截至4月底超额储蓄共消耗 1322亿美元，剩余仍高达2.4万亿美元。其中消费倾向较高的中低收入群体资金约占20-30%，据消耗完仍有距离。二是金融条件指数仅回到了2019年末的水平，相比于以往紧缩周期还处于偏宽松的状态。该指数的收紧将直接压制包括耐用品消费、地产等在内的敏感性需求，并间接通过资产价格的下跌使居民部门金融资产减少进而抑制需求。美国居民部门金融资产较疫情前增长仍超过 20 万亿美元，其中超过一半为美股上涨的贡献。在这两个指标均未显著收紧前，美国通胀难以出现快速回落。