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一周观市 | 市场或维持震荡上行态势 大金融仍然值得关注

2022-06-20 18:21

01
权益市场

1、上周市场回顾：
上周市场上涨，根据wind，上证指数上涨0.97%，深证成指上涨2.46%，沪深300上涨51.65%，创业板指上涨3.94%。行业方面，美容护理、农林牧渔、家电涨幅靠前，煤炭、石油石化、钢铁板块下跌。


2、经济事件动态以及对股市的影响：
1）6月15日国家统计局公布最新经济数据，5月工业增加值同比为0.7%，前值-2.9%；社会消费品零售同比为-6.7%，前值-11.1%；1-5月固定资产投资累计同比增长6.2%，前值6.8%。

点评：当下经济状态更接近疫后复工达产。经济要素中，出口、基建、制造业投资增速最快。本月出口同比17%，基建投资8%，出口一举超过疫情前表现，基建也几乎修复大半。相较之下，地产和消费修复尚需一定时间。对应到产业，5月表现亮眼的主要是汽车链、计算机通讯等电子产品制造业、电力投资相关链条。前两者受益于出口；后者属于表现较好的基建链。下半年消费和地产慢修复、出口有压力，基建和制造业投资可能仍比较好。基建作为逆周期调控重要抓手，在专项债8月基本使用完毕的要求下，增速预计仍将加快。5月制造业企业技改投资累计同比增长15.7%，占全部制造业投资的比重为43.2%，比2021年同期提高1.9个百分点，高技术制造业投资累计同比增长24.9%。从各省稳经济措施看，对技改和高技术产业投资增长的激励措施最多，其对投资的拉动有望持续增强。


2）美联储5月FOMC召开。决定加息75BP至1.5%-1.75%，最新点阵图显示美联储官员预计年底前加息至3.25%-3.5%。会议加入了“FOMC强烈承诺，将让通胀回落至2%这一目标。”这句表述充分向市场展示了美联储对抗通胀的决心。鲍威尔称，当下美国严峻的通胀形势使得美联储决定加息75个基点，但预计这不会成为常态。

点评：短期加息节奏大概率继续偏鹰，三季度后期加息预期或将相对回落。复盘历史，美联储几乎每次较大幅度的抗通胀，都会伴随着衰退。从期限利差、风险溢价等角度看，当前尚未显示经济衰退信号，但是相应信号均有发酵的趋势，如果通胀超预期上行、美联储持续激进加息，后续出现衰退可能是大概率事件。


3、市场大势以及行业配置
大势判断：维持震荡向上观点。6月经济复苏效果较好，地产销售环比回暖，信贷投放积极。6月美联储加息落地，但国内影响市场的主要因素还在于内部经济。三季度复苏环比力度大，难以证伪，下半年股票市场的主要矛盾在于分子端修复的力度和斜率，上限由需求和消费决定，下限由地产决定。影响市场的次要因素在海外风险：美联储加息面临两难，难以影响供给，不得不更大力度的应对通胀，而经济软着陆的难度加大，预计四季度更多考虑外需减弱的影响。

行业配置方面：关注疫后复苏的制造业及汽车、服务消费，以及细分高景气的光伏、军工。同时，逐步进入中报验证期，成长板块预计重新调整业绩和估值预期，建议适当关注大金融。





02
债券市场

海外：联储大码加息，海外风险上行。上周美联储大码加息75bp，同时市场对下次会议的加息预期上调至75bp。5月CPI公布之后，市场就已经在大幅上调本次会议的预期，所以公布之后，市场反而略有回暖。从联储的指引和之后鲍威尔的讲话来看，应该说更加明确了美联储将不遗余力打击通胀的决心。值得注意的是此次会议联储将对2022年美国GDP的预测已经从2.5%下调至1.7%，这代表了联储将通过抬升利率压制总需求来抑制通胀，亚特兰大联储的GDP预测已经回到0，半年后美国经济进入衰退的概率大增。


目前市场最关注的是这一轮全球滞胀的时间窗口会有多长，是否会持续整个2023年，目前来看这一风险也在不断增加。边际上的有利因素是拜登即将出访中东，OPEC也相机做出积极表态，带动油价出现回落，但由于当下全球原油库存历史低位，同时OPEC国家大都处于产能高位，全球能源缺口会阶段性有所缓和但解决难度依然较大。


国内宏观：关注实体经济的修复。从公布的5月经济数据来看，经济呈现出符合预期的修复，由于这一轮政策偏托底而非刺激，所以经济自发修复形成的生产端复工复产更加明显，地产和消费代表的需求改善相对偏弱。从最新的变化来看，我们认为经济体系接下来主要的边际变化将主要在需求端。一是本周已经看到地产销售的快速恢复。二是我们跟踪票据利率持续处在高位，说明宽信用的节奏在持续，随着实体经济的改善，宽信用的难度在下降。之前整个宏观体系的核心是宽松和复工，对应社融-GDP的大幅拉开，后面整个宏观体系的核心是总需求的改善，对应实体经济和社融的同步扩张。 


策略：债券中性，权益积极。短期债券受到经济修复过程的冲击，特别是需求端地产的改善非常值得关注。但随着美联储大幅加息，海外现在对后续转向衰退的预期在快速增加，这无疑也是非常值得关注的，总体而言债券目前中性偏谨慎一些。风险资产仍然在比较积极的窗口中，实体增长和流动性、政策预期都比较有利。可以看到最近的美债利率上行似乎并未过多传导到国内市场，最主要还是实体经济相位差，一季度美联储加息对应的是美国经济赶顶国内信用较紧，现在加息对应的是美国走向衰退，国内宽信用配合经济复产，中美利差收窄的大背景是不同的。结构来看，偏均衡，对应供给端的修复基本完成，接下来要看需求端的空间。


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