每当市场下跌的时候，我们常常会听到各种段子，例如“A股十年不涨”，“又回到3000点”等等。一直以来，由于A股市场波动较大，大量投资者没有养成长期投资的习惯，经常出现大规模的追涨杀跌，因此很多投资者在波动中进进出出，并没有赚到多少钱。因此形成了“A股一直不涨”这种心理印象。

与此同时，大家还非常羡慕美股经历的长期的大牛市，长到普通投资者都以为美股似乎没跌过似的。但最近，随着美国标普500指数的下跌，两者还是实现了收益率上的又一次交汇：

（白线代表沪深300指数，紫线代表标普500指数，数据来源：wind，2002.1.4-2022.6.21）

从2002年1月9日到2022年6月14日，沪深300指数涨跌幅为226%，标普500为222%。读者可能会认为，我们挑标普500的低点来比较是否有失公平。大家不要忘记，沪深300指数也是刚刚经历了长达1年的熊市。而且很多人可能没有注意到，沪深300指数在这轮熊市前，刚刚创下了历史性的高点（2021年2月18日5930.91点）。沪深300指数和标普500指数在上图中也实现了多次交汇，并非只有这一次。沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只证券组成，以反映沪深市场上市公司证券的整体表现。我们还可以再看看纳斯达克指数，我们选择万得全A作为对标，因为它们都是全市场加权的宽基指数，如下图：

（白线代表万得全A，紫线代表纳斯达克指数，数据来源：wind，1994.12.30-2022.6.21）

从1992年12月30日至2022年6月14日，Wind全A涨幅1242%，纳斯达克指数涨幅1345%。两者相差无几。这是否与我们日常的心理印象差别很大？美股确实在过去十年经历了连续的大牛市，但美国也有“失去的十年”。在2000年到2009年间，标普500下跌了将近50%。再往前追溯到70年代，美股也有过一次失去的十年。

再看看我们最常讨论的上证指数，自这个指数发布以来，它的走势是这样的：

（上证指数月线图，数据来源：wind，1990.12.31-2022.6.21）

这是上证指数的月线图（使用对数坐标）。我们可以看到，除去90年代初期和07年的暴涨期，上证综指一直都运行在一个上升通道中，而且目前已经在通道下沿。

股市作为经济的晴雨表，当经济不断增长，企业持续盈利，股市大概率是会持续上涨的。A股在过去的历史中，由于市场不成熟，波动幅度很大，导致持有者的体验并不太好。但事实上，如果长期持有的话，A股是提供了7%-9%附近的年化收益（数据来源：wind，上证综指（000001）1992.4.6-2022.6.20年化收益率7.62%），这个收益率长期来看与中国经济的增长是匹配的。

对于A股和美股的区别，我们一般会说美股是“成熟市场”。在金融学上，我们有更专业的词汇，叫做“有效市场”。有效市场理论是2013年诺贝尔经济学奖获得者尤金法玛在20世纪70年代提出的。尤金法玛同时也是多因子理论的提出者之一，算得上是量化投资的祖师级人物了。有效市场是资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。包括弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三种形式。简单一点说，就是强有效市场能充分快速地消化市场的所有信息，弱有效市场一般来说消化市场不充分，市场走势并不能在短期内完全跟经济和企业盈利匹配。

业界一般认为A股比较接近弱有效市场或者半有效市场，美股比较接近有效市场。这就是我们经常说的：A股是不成熟市场，美股是成熟市场。这就意味着A股在过去常常会出现波动较大的情况，追涨杀跌这种过度反应的行为较多。随着A股越来越成熟，国内市场最终也是会逐渐向有效市场的方向演化。有可能将来我们会看到A股市场的上升波动越来越小，甚至可能出现类似美股十年大牛的情况，我们希望这一天尽快到来。

在此之前，如果我们认为市场还是会有经常性的大波动，那么投资者可以考虑选择量化对冲产品，这类产品用股指期货对冲掉了市场的上涨下跌波动，纯粹获取股票组合的超额收益。