【一周债市回顾】
2022-06-22 16:56
本周央行公开操作继续保守稳定，银行间总体流动性宽松依旧，但边际有所收敛。本周央行全口径净投放资金0亿元，其中每日开展100亿元逆回购操作，全周有500亿元逆回购到期，全周公开市场累计净投放为零。至此，央行百亿逆回购操作已持续40多日。周三央行对本月到期的2000亿元MLF进行了等额续作，利率维持不变。本周银行间市场流动性有所收紧，R007截至6月17日为1.70%，相比6月10日提升了7.21BP。DR007和R007同向波动，6月17日收于1.66%，较6月10日提升了8.56BP。总体看，本周DR007运行在1.59-1.66%的范围，R001运行在1.46-1.47%的范围，银行间流动性继续处于相对充裕的状态。
一级市场方面，本周利率债净融资大幅提高，需求较好。本周新发行利率债有149只，融资8,935.96亿元；总偿还量为2,114.01亿元，净融资额为6,821.95亿元，较上周大幅提升（前值为2,058.77亿元），也是今年以来单周净融资高峰。本周国债与政策性金融债招标效果较好，全场倍数均值为4.15，较上周的4.11倍有所提高；而发行价格仅有8只低于100，其余全部高于100，利率债招标需求整体不差。大部分政金债全场倍数均在3.5以上，全场倍数均值为4.15，较上周的4.11倍有所提高，7年期附息国债全场倍数达4.47，且多数中标利率低于二级。二级市场方面，现券收益率长端小幅上行，收益率曲线趋于陡峭。本周国债期货微跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周维持不变，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.02%。现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.78%，较6月10日上调2.26BP；10年国开债收益率为2.98%，较6月10日上调0.91BP。从期限结构上看，国债收益率长端向上调整幅度更大，本周国债10-1利差走阔2BP至77BP，国开10-1利差走阔1BP至94BP，收益率曲线趋于陡峭。国内流动性预期较为稳定，本周短端利率维持平稳。
一级市场方面，信用债融资环境较好，产业债净融资大幅改善，城投较前一周小幅上升。本周新发行产业债1,060只，融资13,522.29亿元，总偿还量为7,239.74亿元，净融资额为6,282.55亿元，较前一周大幅提高（前值为1,927.93亿元），也创出了年内单周净融资的高峰。本周新发行城投债183只，融资1,262.07亿元，总偿还量730.26亿元，净融资额为531.81亿元，较前一周小幅提升（前值为354.53亿元）。发行利率方面，各等级信用债发行利率均有所上升。具体来看，AAA发行利率上升31BP（2.42%，前值2.11%），AA+发行利率上升29BP（3.03%，前值2.74%），AA及以下发行利率上升37BP（4.71%，前值4.34%）。二级市场方面，产业债收益率涨跌互现，城投债收益下行为主，前者信用利差走阔，后者收窄。产业债收益率涨跌互现。具体来看，AAA产业债1Y上行2.40BP（2.4729%，前值2.4489%），3Y下行0.58BP（2.9087%，前值2.9145%），5Y下行1.44BP（3.2684%，前值3.2828%），7Y下行0.99BP、10Y下行0.91BP。产业债利差走扩。3年期AA产业债收益率提升1.69BP,其中无风险收益率上调1.26BP，意味着AA利差上调了0.43BP。城投债收益率除3、4Y外整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下行0.1BP（2.4484%，前值2.4494%），3Y上行2.49BP（2.9368%，前值2.9119%），5Y下行1.18BP（3.2991%，前值3.3109%），7Y下行2.12BP、10Y下行3.87BP。城投债利差收窄。3年期AA城投债收益率下降1.02BP,其中无风险收益率上调1.26BP，意味着AA利差下降了2.28BP。利差进一步拆解，AAA利差下调2.28BP，评级溢价持平上周。受权益市场整体大涨影响，本周可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。本周权益市场整体上涨，除科创板外各板块均有不同程度上涨。具体来看，科创板下跌0.98%，创业板上涨3.94%；沪深300与中证500分别上涨1.65%和1.22%；全市场看，wind全A周涨幅为1.76%。本周中证转债及可交换指数较上周小幅上涨0.86%。成交量方面，本周成交8,158.78亿，略低于上周的8,767.87亿。个券方面，本周市场涨多跌少，总共414只公募可转债，342只个券上涨，70只下跌,2只收平。涨幅靠前的转债有东时转债、模塑转债，涨幅在40%以上；跌幅靠前的转债有永吉转债与金陵转债，周跌幅在9%以上。转债价格均值为123.61元，处于历史较高水平。截至6月17日，转债的平均价格为123.61元，分位值为92.78%，处于2018年至今的历史较高水平。转股溢价率为38.65%，分位值为96.76%，处于2018年至今的极高水平。其中，中平价（转股价值为90至110元之间）可转债的转股溢价率为25.75%，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（14.27%）。
本周市场最关注中国5月经济数据的发布和美联储议息会议的结果。全国各地零星疫情反复对于交易情绪干扰不大，北京上海疫情防控成果较为稳定。下周关注20号我国LPR最新报价情况、国内可能出台的“稳增长”政策，以及22号美联储半年度政策报告等。周一，美国5月通胀飙升（CPI同比8.6%，预期8.3%，超预期，创40多年来新高），美债收益率大幅走高，国内现券情绪受创，收益率纷纷走高，现券期货整体走弱。国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%。银行间主要利率债收益率小幅上行，10年期国债活跃券220010收益率上行1BP， 5年期国债活跃券220007收益率上行2BP。银行间资金面整体继续宽松，隔夜回购稳定在1.4%；七天上涨但成交不多；地产债多数下跌，“21宝龙03”跌20%。截至周一收盘，美国国债收益率大幅上行，1年期美国国债收益率上行逾45BP报3.000%，2年期美债收益率上行近29BP报3.367%，10年期美债收益率上行逾20BP报3.368%。盘中10-2年期限收益率一度倒挂。周二，隔夜美债大涨后走弱，中国债市走势则相对平稳，国债期货涨跌不一，银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国开活跃券220210收益率下行0.32BP，10年期国债活跃券220010收益率上行0.25BP，5年期国开活跃券220203收益率上行0.05BP，5年期国债活跃券220007收益率上行0.5BP。最新10年期中美国债利差倒挂幅度进一步扩大，接近-60BP，为2009年6月以来约13年新低。资金面整体依然宽松，利率变动有限，隔夜回购加权利率仍持稳在1.4%附近。地产债多数下跌，“21碧地01”跌近25%，“21融创03”跌近11%。周三，公开市场方面，央行周三如预期等量平价续做6月MLF。在经济数据优于预期、美债再度大跌等偏空因素压制下，债市弱势震荡，银行间主要利率债收益率集体上行，截至17:30，10年期国开活跃券220210收益率上行0.7BP，10年期国债活跃券220010收益率上行1BP，5年期国开活跃券220203收益率上行1.01BP，5年期国债活跃券220007收益率上行1.5BP。国债期货全线收跌。当地时间周三，美联储将政策利率上调75个基点，至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大。市场由于此前预期较为充分，消息发布后，先是股债齐跌，后在记者招待会后逐渐恢复，最终美股收涨，美债回落持续走低，10年美债收于3.28%附近。周四，美联储加息升靴子落地，利空出尽后美债收益率下跌，中美10年国债最新利差为约-60个BP，较上日倒挂幅度有所收窄。当日国内现券和国债期货集体收涨，银行间主要利率债收益率全线下行，10年期国开活跃券220210收益率下行0.7BP，10年期国债活跃券220010收益率下行1BP，5年期国开活跃券220203收益率下行1.75BP，5年期国债活跃券220007收益率下行1.75BP。央行今日完全对冲到期量。至此，央行百亿逆回购操作已持续45日。银行间市场资金面仍维持宽松格局，主要回购利率亦继续低位持稳。地产债多数下跌，“19融信01”跌近19%，“21碧地01”跌超12%。周五，债市整体延续暖势，短债收益率降幅较为明显，长债收益率则微幅上行，国债期货小幅收涨。银行间市场资金面整体平稳，隔夜回购利率继续在1.4%附近低位徘徊。七天期利率稍有上浮。交易所债券收盘，地产债涨跌不一。“19融信01”涨超20%，“15远洋03”跌超23%，“21旭辉02”跌超18%。
国内，6月15日，国家统计局公布了相关经济数据。5月固定资产投资稳定增长，单看5月份固定资产投资环比增长0.72%；地产投资与销售均继续下降，短期房地产业下行压力仍较大；5月消费降幅收窄逐步回暖，但同比依然为负。工业增加值增速由负转正，生产恢复水平较好。总体来说，数据有喜有忧，总体呈现疫情影响减退，经济弱复苏状态。海外，本周是各央行的“超级周”，全球多家央行为抑制高通胀纷纷采取货币政策行动，其中不乏意外，如瑞士央行给市场大“惊喜”，一改“鸽派”形象，15年来首次提高政策利率，而且是50BP幅度的“猛药”。而美联储动作最为引人关注。北京时间16日凌晨，美联储将基准利率上调75个基点至1.50%-1.75%区间，加息幅度为1994年以来最大。背景是前一周美国发布5月通胀数据，CPI同比上涨8.6%，高于市场预测的8.3%，创1981年以来的新高，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨6.0%。“通胀暂时论”“通胀见顶论”被证伪，市场迅速调整了预期。美十年国债收益率也在此前一度突破3.50%。从本次会议释放的信号来看，当前美联储的政策思路是先“舍经济压通胀”，等通胀受控后再转向避免“硬着陆”。但美联储声明内容显示其对能源价格高企有心无力，美联储主席鲍威尔对美国经济“软着陆”的信心也出现了动摇，他在会后说，“这将取决于我们无法控制的因素，大宗商品价格的波动可能会使我们失去软着陆的可能性。”国内市场：美国的紧缩周期和经济衰退风险，加剧了国际金融市场波动，美元指数不断走强，导致部分经济结构脆弱的新兴市场经济体面临经济衰退、货币贬值和债务危机的风险。这也对国内权益市场构成较大压力，一方面是业绩端可能影响盈利，另一方面是利率端可能影响估值偏好。对国内债券市场则主要体现在美债收益率冲高，中美利差的倒挂和加大，对利率债下行有较大牵制。但是，目前中美处于不同经济政策周期，“内滞外涨”是目前的主要矛盾。目前国内经济处于底部复苏阶段，通胀水平仍有空间，政府刺激经济复苏是当前主要着力点。财政政策持续发力，货币政策“以我为主”，保持稳健偏宽松态势，维持流动性相对合理宽松，这意味着尽管美国经济与政策环境对我国权益固收市场存在较大压制影响，但核心交易因素可以更多关注国内经济复苏、疫情防控进展和可能出台的“稳经济”政策。
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