自我认知、贱买贵卖、分散分批，投资大师的投资三原则

大家好，欢迎来到浙商基金为你读书，今天为大家分享的是《沃尔特·施洛斯投资文集》。

施洛斯是巴菲特的师兄，同是华尔街教父格雷厄姆的学生。相较巴菲特，施洛斯几乎不被世人所知，但是，施洛斯的投资成就别样精彩，被巴菲特称为“华尔街最优秀的人物之一”

施洛斯在近50年的投资生涯中，经历过18次经济衰退，他执掌的基金长期跑赢标普500，期间累计回报率高达698.47倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。关于他的投资记录，唯一可以找到的就是这本《沃尔特施洛斯投资文集》。当普通人投资遇到困境时，或许这本投资记录可以解答一二。

99%的人都是普通人，都有自己的能力圈，但在投资的时候，大部分人都忘了我们是普通人这个“事实”。当市场上行的时候，人人都是“投资大师”认为自己可以驰骋市场，然而市场会回归，潮水退去时“裸泳”的人在市场暴露无遗。

所以，施洛斯的投资原则之一是“不会冒真正的风险，也就是永久资本损失。”“我不想亏钱，才能减少犯错的概率”，他表示，买股票不预测它将来会怎样，我们在预测方面不是很在行，我们只研究数字。施洛斯直接运用从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧去获利，他的原则就是买入估值低于运营资金的股票（运营资金=流动资产-流动负债，如果有长期负债再减去长期负债）。

施洛斯喜欢挑选股价创新低的股票，一个最著名的例子是，1999年，美国某铜生产商公司股价跌到了历史冰点13美元，他在此时大举买入，随后不久该公司被墨西哥最大矿产公司收购，每股支付30美元。施洛斯的投资转眼就翻了一番。

另外，施洛斯喜欢买资本结构简单的公司，它们的债务不高、管理层持有相当份额的股票，而且公司也有很长的历史，找到一家公司，要看它经营多久了，做什么生意。他表示自己并不善于看人，不善于和管理层交谈，他喜欢看数字。“公司没多少负债的话，要是债务不高，一般可能是非常安全的。”

在出售时机的选择上，施洛斯也一直强调保持冷静，不要着急出手。“如果股价已经到了你认为合理的价格，那你卖掉可以。但如果只是因为股价涨了50%，别人劝你锁定利润，我认为还是不要急着出手，至少卖之前要重新评估一下公司，要考虑当时市场的情绪是否对股价构成影响。”

施洛斯在1998年出席公众会议时还曾表示，自己倾向于保留足够的现金，以便在股价进一步下跌时买入更多股票。“很多时候，你买入一只股票，它陷入了困境，所以股价才低迷，这时可能继续下跌。你要做的就是相信以更低的价格买入是好事。”

事实上，大部分股票经纪人不愿意推荐正在下跌的股票，因为客户从心理上厌恶下跌的股票。如果客户在30美元买了股票，然后跌到25美元，经纪人不会打电话问客户想不想在25美元再买一些。接着，这股票又跌到了20。经纪人一般不会让你继续买入，尽管这其实是好事，但是许多外行会非常紧张。

很多时候，施洛斯会因为股票在下跌才买，它们陷入了困境。如果获取了长期收益，他会选择卖出。当然施洛斯并不是神，许多他卖出的股票后面上涨很多，但他表示从不后悔说“原本可以赚的更多”，卖就卖了，卖了之后继续找别的，情绪和成功与否有很大关系。他认为，成功的价值投资者必不可少的三个性格特征就是，沉着冷静、做事不能太情绪化、要理性。

价值投资也有两种方式，一个是费雪/巴菲特式的集中投资，一个是格雷厄姆/施洛斯式的分散投资。施洛斯乐于多元化投资组合，任何股票在其持仓组合中的占比都不会超过20%。

施洛斯曾说，格雷厄姆追求的理念是下跌保护，可以说，我就是这么做的，我总是想着怎么不亏钱。这行有个诀窍，就是限制亏损。然后只要有几只股票表现很好，复利或会带来很好的业绩。

很多投资大师都很推崇分散投资，如约翰邓普顿、达里奥、施洛斯等，分散是应对不确定性的保护措施，分散意味着我们是通过组合投资获益。如施洛斯回巴菲特所言，我们都不是巴菲特，我们不知道怎么预测这些公司的盈利，这些都是二线公司，但是将来说不定什么时候，这里有些公司会好起来，现在我也不知道哪些会好起来，所以我买入100多家。分散是对不确定性的保护。

另外，在交易过程，施洛斯的投资策略就是分批买入降低成本、分批卖出提高收益。施洛斯认为，第一次买入时可以投入这只股票计划仓位的50%，如果觉得股票不便宜又不想错过，可以先买计划仓位的10%。当股价开始翻倍时，分批卖出，具体要看持有了多长时间，一般是三年。

其实很多投资大师的智慧，最后总结下来几乎出奇的默契：低买高卖、分散分批投资、保持冷静。所以说，投资到最后，其实是一场人性的考验，市场上存在太多自以为是的聪明人，然而最终成功的却是那些坚持简单的“傻瓜”。

本期的读书分享到此结束了，感谢大家的关注，下期再见。

注：文中相关数据来源wind及公开资料整理。

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