权益周报 | 谨防短期颠簸

上周A股微观运行有两个重要的特征变化，一是内资成为市场上涨的主导力量。上周前半周外资出现短暂流出，但市场依然维持强势震荡格局，显示内资承接力在增强。后半周，随着外资恢复流入，市场大涨，显示的是内外资共振做多的情况。整周看，外资单周净流入40.64亿，规模较小。融资流入预计在130亿左右（前四个交易日111亿），超过了外资流入。因为本轮反弹一直以外资为主导，内资较为克制，上周内资追涨式做多显示了市场短期多头力量释放开始逐步充分，市场短期震荡的概率在增加；

二是市场高切低迹象更为明显。首先是主线新能源汽车板块内部出现高切低现象，前期龙头比亚迪出现滞涨走势，但行业内题材股继续飙涨，前期涨幅较小的宁德时代也出现大幅上涨；其次是整体市场出现高切低现象。资金开始寻找本轮反弹涨幅偏小的个股操作，这导致市场出现阶段性补涨特征，这种特征也预示着短期震荡的要求在增加。

从影响市场因素看，短期可能也面临一定的波动。首先是7月份将进入中报预告密集期，受到二季度疫情影响，中报业绩压力会阶段性影响市场，包括本轮涨幅最大的新能源行业，中报也面临着一定的压力（光伏压力来自上游原材料价格高企、新能源汽车来自于上游原材料和4月销量压力）；其次外围影响。7月份美联储大概率继续大幅加息，外围仍处于不稳定期。由于内外市场的差异，外部风险释放越充分，A股持股心态反而越稳，外部阶段性反弹反而会诱发外部继续下跌的担忧。短期美股快速反弹，7月份又存在加息影响，对A股的情绪影响仍会阶段存在，并且会呈现反弹幅度越大对A股负面影响越强的特征。

综合上述的分析，A股出现短期震荡的概率在增加，但这种震荡仍是属于技术性质的调整，中期逻辑仍未发生变化。

在市场熊转牛过程中，一般从超跌反弹到中期反弹，然后再转向反转。成功的过渡需要基本面和资金面的匹配，如果不能够匹配，那么反弹将随之终结。

当前A股中期反弹已经确定，能否反转，需要几个方面的配合。一是基本面继续好转，业绩端给与市场支撑。这个随着疫情结束和政策持续不断大概率会延续；二是微观资金面的支撑，需要场外资金的入场。从大环境看，国内处于货币宽松周期，海外资金也出于安全性需求大概率继续配置A股资产，A股存在微观流动性宽松的大环境。但过去两年，从消费行业大幅波动到2022年整个市场的大幅波动，市场亏钱效应较强，场外资金入场积极性受到较大打击，年初以来公募、私募等发行均受到压制。如果场外资金入场积极性无法恢复，那么市场就缺乏从中期反弹向反转过渡的资金条件。

从近期情况看，资金入场的积极性有所恢复，但仍处于低位。6月份截止到24日，基金发行1765亿份，较5月份的918亿明显提升，混合型基金发行规模较5月份提升50亿左右。未来如果市场赚钱效应能够刺激资金入场更加积极，那么A股上行的空间将彻底打开。

综合看：A股中期逻辑并未出现变化，但短期随着内资积极入场和典型补涨特征的出现，市场出现震荡的概率在大幅增加。中报季业绩下修压力大概率是诱发市场震荡的主要原因。长期看，场外资金能否入场是A股能否重回牛市通道的重要观察因素。在流动性宽松和房地产吸引力下降的背景下，我们倾向于资金会不断入场。尽管短期存在波动，但调整仍是再一次买入的机会。我们继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（科创板可能成为主线）。维持机会来自政策对冲（重点新基建）、疫情受损（关注消费的机会）和低估值三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。