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浦银债市观察 | 经济预期继续回暖，收益率震荡上行

2022-06-29 18:45
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6.20-6.24


债市焦点

1. 国务院总理李克强表示，近年来我们一直实施稳健的货币政策，没有超发货币，很重要的也是为防通胀，为应对新挑战，灵活实施货币政策留下空间。

2. 国务院总理主持国常会指出，消费是经济主拉动力，促消费政策能出尽出，要进一步释放汽车消费潜力。

3.欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行打算在7月份的货币政策会议上将关键利率提高25个基点，预计9月份将再次提高关键利率。

债市走势回顾


目前距离6月份各项经济、金融数据的披露期日益临近，从房地产销售、汽车销售等高频数据观察，预计6月份各项月度数据较大概率可延续回升势头。流动性方面，上周资金利率仍然保持稳定，且央行从上周五起加量投放OMO护航半年末时点，但在经济延续回暖的预期之下，债市收益率逐步开始震荡上行。上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别下行1BP、上行1BP、上行2BP、上行2BP。


图：国开债10Y现券收益率


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单位：%    数据来源：wind，截至2022.6.24


债市策略

  1. 基本面方面，6月下半月以来，高频数据显示房地产、汽车销售回暖，虽然背后可能存在疫情期间积压需求一次性释放的情况，导致有投资者担心后续不能持续，但至少从即将公布的6月份金融、经济各项统计数据中，将继续体现经济的复苏势头，对债市收益率具有向上的支撑。

  2. 政策方面，此前市场有预期，在即将于7月份召开的政治局会议上，将会检视过去一段时间的稳增长政策的效果，并决定后续政策力度的转向与否。而近日政策层人士喊话加码政策的声音开始增多，例如央行货币政策委员王一鸣建议考虑上调赤字水平或发行特别国债；政协经济委副主任杨伟民建议按照再聚焦、加力度、利长远的原则出台增量政策。

  3. 流动性方面，目前距离半年末时点仅余不到一周的时间，但银行间流动性仍保持相对宽松的状态；央行从上周五开始，逐日加量投放OMO，护航半年末时点的信号意义较为明显；预计本次半年末时点大概率可平稳度过。需要关注的是，7月份如果流动性较6月份收敛，具体的收敛幅度以资金利率波动性程度，可能对债市在7月的走势有较大影及响。



后市展望


利率债方面：综合来看，即将于未来两周内陆续公布的 6 月份各项统计数据预计将延续复苏势头，对债市收益率具有向上压力；同时，7 月份有可能仍有稳增长的增量政策出台，具体的政策形式和力度存在不确定性；短线内，债市建议采取中性偏防御的久期策略。

信用债方面：上周，信用债走势整体下行而利率债上行，信用利差有所缩，其中短久期及高评级信用债利差再次压缩至历史极低位置，信用债的安全垫进一步压缩；城投方面，20号文下的财政省管县包含了省级政府对财政平衡存在困难的县进行帮助的意味，但对弱区域城投的信用资质的影响仍不明确，仍应保持谨慎态度；在银行资本补充工具方面，信用资质相近的情况下，该品种仍然有一定条款溢价，但需关注近期银行二级资本债、永续债信用利差较前期仍持续缩窄，接近去年四季度的历史低点；信用风险方面，在上周信用利差整体收窄而民营地产利差仍大幅走扩，地产销售难以提振是地产企稳面临的最大困难，需关注疫情及封控对部分企业现金流产生的冲击，包括亚运会推迟等因素可能带来的部分环节信用风险的暴露。

可转债方面：股市适当兑现或轮动补涨。股市持续超预期，反弹主线赛道股不断有政策、事件、数据的催化，当前市场赚钱效应扩散已至高位，二季报验证可能是短期基本面压制因素，可以适当兑现收益。但三季度将是“二十大”准备的关键窗口，资本市场有稳中求进预期，风险偏好可能不会太快下来，博弈低位补涨也未尝不可。转债成交量和估值均已拐头，建议高低切，消费、建材是主要的轮动方向。

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