月度视点丨投资中的“耐克曲线”

2022年6月，A股整体延续上涨趋势，各大宽基指数普涨。此前，市场普遍担忧美债利率上升会导致外资流出以及拖累A股，但实际结果来看，6月以来北上资金大幅流入A股超600亿元，A股与美股走势也出现明显分化，走出独立行情。

全月来看，上证综指上涨6.66%、上证50指数上涨8.72%、沪深300指数上涨9.62%、中证500指数上涨7.10%、创业板指上涨16.86%。

行业表现方面，受益于国内疫情防控形势总体向好叠加政策扶持，新能源、汽车、消费等板块在6月份表现突出。具体来看，申万31个一级行业中涨幅较大的行业包括电力设备（21.19%）、汽车（14.55%）、食品饮料（13.05%）、有色金属（11.96%）、家用电器（11.16%）等，只有石油石化和建筑装饰未录得正收益，跌幅分别为3.35%、0.16%。

（数据来源：wind，截至2022年6月30日，风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。）

投资中的“耐克曲线”：

在景气度最优的阶段做高性价比投资

好公司估值太贵了怎么办？成长性和估值怎么平衡？

我在股票投资中追求的是低估值成长（GARP），因此也经常会有投资者来问我上述问题。这次和大家分享一下我自己的方法，我自己提炼了一个概念，叫“耐克曲线”，类似“√”这种形态。

具体怎么理解呢？

当行业景气和公司估值进入下行阶段，在特定的较低估值区间时进入投资备选。比如我发现一家公司的基本面还不错，同时周期处于底部较低区域且未来见底回升的可能性较大，可能就会进入我的投资范围。而当行业景气和公司估值进入上行阶段，在特定的高估值区间可能就会退出。

通过以上的安排，长期将组合里的大部分个股落定在高安全度、高性价比的区域内，进而提升组合的胜率。这种方法的背后，最看重的是景气度，兼顾估值。即在景气度最优的阶段，做高性价比的投资。

当然，在实践过程中不能刻舟求剑，经济的阶段和估值历史分位，是包含对未来周期预测的综合评判。比如即使现在的估值可能是历史上的100%分位，但是通过研究分析，我认为景气度后面会更高，动态的估值下降的会很快，且景气能持续的时间较长，以未来能看清楚的周期高点判断，如果还没进入到我认为的高估值区间，可能也不是好的退出时机。

所以，景气和估值的分位数是动态的概念，不是静态的概念。事实上，这背后还是要依赖于深度的主动研究。

当然，单个决策难以做到绝对的正确，总有失误的时候。对我来讲，我更希望保证一揽子决策的大概率正确，追求一揽子决策有更高、更稳定的整体胜率。

提高一揽子决策的胜率，我有四个方法：

第一，特别重视信息获取的质量，决策链条要短。公告是广度，调研是深度。我会直接从公告和调研中吸取高质量的信息，自己梳理投资逻辑，形成初步的投资线索，再辅以内外部的研究员来判断，最终提高决策胜率。

第二，坚持均衡优选。组合里降低个股和行业的集中度和相关性，从而保障一揽子决策的更大概率正确。

第三，坚持中长期持股。通过一揽子决策的稳定性，有条件过滤掉市场短期的噪音，降低短期因素对投资的影响。

第四，加强自上而下和中观逻辑的指引，尤其是当下机构化越来越明显的市场。

这也形成了我自己的一个风格：均衡、多策略、多因素(竞争力来源分散)。这种风格实际上是时间友好型，通过适当均衡的形式，降低了组合的锐度，但是提升了组合一揽子决策相对正确的概率，稳定性也更高。适合做复利的朋友、长期的朋友，过滤掉短期非重要的因素，让持有人有较好的持基体验，也适合与投资者进行长期深度的匹配。

说回当下，大家也看到近期市场显著回暖，4月底以来持续反弹。我认为当前宏观经济总体处于疫后回升阶段，股票市场估值仍然处于中低位置，股票对债券资产以及其他类别的大类资产仍然处于吸引力较大的阶段，居民大类资产再配置、资金持续流向股票市场的大趋势不变。经过持续上升，市场有所震荡是正常的，但股票市场仍然处于性价比较高、积极有为的区域。

从行业层面的耐克曲线来看，我认为随着疫情形势好转、经济持续回升，大量的中游产业进入到底部回升的高性价比区域，包括机械、化工、轻工、家电以及出行消费等产业链。而汽车零部件、锂电、风电等行业，尽管这段时间反弹幅度较大，仍然处于耐克曲线的高性价比区域，且未来前景良好，值得长期持有。

风险提示：本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。股市有风险，入市须谨慎。我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。沪深300、中证500、中证800指数由中证指数有限公司编制和计算，其所有权归属中证。中证将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。