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浦银债市观察 | 经济延续复苏，政策性银行发力

2022-07-06 19:36

6.27-7.1



债市焦点

1.中国6月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.6个百分点；6月非制造业PMI为54.7%，比上月上升6.9个百分点。

2.央行货币政策委员会2022年第二季度例会稿件相比今年Q1例会稿件，删掉的关键表述为“保持宏观杠杆率基本稳定”；增加关键词“保持物价水平基本稳定”。

3.中国1-5月规模以上工业企业利润同比增长1%，前值增3.5%。

债市走势回顾


6月份，国内经济继续延续5月以来的疫后复苏；从已经公布的6月份官方PMI数据看，制造业生产、新订单均延续回升，产成品库存下降，购进及出厂价格均出现回落；同时，高频数据显示30城房地产销售6月份回升较为明显，预计将支撑6月份中长期信贷的投放，叠加半年末之前地方专项债发行放量，预计即将公布的6月份社融数据也将呈现明显的复苏势头。针对仍然存在的经济下行压力，近期继续有增量政策出台，包括增加政策性银行8千亿信贷额度、发行3千亿政策性金融债补充投资项目资本金等。6月全月，国开收益率曲线上行为主，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行6BP、6BP、3BP、8BP。

图：国开债10Y现券收益率


图片


单位：%    数据来源：wind，截至2022.7.1


债市策略

  1. 基本面方面，6月份，国内经济继续延续5月以来的疫后复苏；从已经公布的6月份官方PMI数据看，制造业生产、新订单均延续回升，产成品库存下降，购进及出厂价格均出现回落。同时，高频数据显示30城房地产销售6月份回升较为明显，预计将支撑6月份中长期信贷的投放，叠加半年末之前地方专项债发行放量，预计即将公布的6月份社融数据也将呈现明显的复苏势头。
  2. 政策方面，针对仍然存在的经济下行压力，近期继续有增量政策出台，包括增加政策性银行8千亿信贷额度、发行3千亿政策性金融债补充投资项目资本金等。另外，通常在每年7月举行的政治局会议，将检视上半年宏观政策的效果，并给出下半年政策的定调。今年7月份政治局会议，是否会决定进一步加大稳增长政策的力度，是债市目前较为关注的问题。
  3. 流动性方面，半年末时点跨过后，银行间资金面重新转松，符合往年季节性规律；即便从7月4日起央行OMO突然缩量至30亿的低位，也不改隔夜利率在1.4%附近的状态。考虑到今年4-5月份，也曾出现过Dr001降至1.3%水平的情况，而央行不曾将OMO减少至100亿以下；现在跨半年后，Dr001回落至1.4%，央行即开始减量OMO，边际收紧流动性的信号意义需要引起重视。


后市展望


利率债方面：综合来看，虽然市场担心房地产、出口等领域可能抑制今年经济复苏的强度，但至少从6月份的高频数据看，短期内经济复苏的动能不弱；7月初以来，央行缩量OMO，释放出边际收拢货币的信号；后续政治局会议期间，也存在部署增量稳增长政策的可能性；近期债市策略方面，仍然需要注意做好防御。

信用债方面：六月以来，各项经济指标环比修复明显，债券收益率短期面临上行压力，但经济复苏的持续性和强度仍有待进一步观察和持续确认。策略上，关注票息收益，建议配置以高流动性中短久期信用债为主，中长端配置建议在利差调整至合适位置时介入。具体城投债方面，多维度深耕细作择券，回归区域基本面，聚焦区域定位重要、债务结构合理、短债偿付压力不大的主体，重视再融资收紧对其流动性平衡的挑战。地产债方面，需警惕高杠杆房企的市场风险出清和风险化解或仍未结束，选取行业格局优化中受益的杠杆合理、土储安全度高、经营效率与内控较好的头部央国企。其他产业债方面，自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险，选取周期受益者或能够穿越周期的主体。

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