鹏华基本面投资专家杨飞：陪伴优秀公司成长，分享时代发展红利

杨飞金句

Q:“硬科技投资”具体包含哪些行业和赛道？和平时提到的科技赛道有哪些不同呢？

杨飞：其实大家平时提到的科技赛道投资更多的是集中在TMT领域，包括电子、计算机、通讯、传媒等方向。我们定义的硬科技是具有硬核科技的产业，是可以为中国竞争力提升创造价值的产业，投资范围比单纯的科技产业更广。当然如果从未来3—5年的角度来看，我们关注的硬科技产业主要集中在四大领域：第一个是以国产替代为代表的半导体产业；第二个是以数字经济为代表的软件和智能汽车产业；第三个是以低碳为代表的新能源产业；第四个是以国家安全为代表的军工产业。我们把时间维度继续拉长到5—10年，比如像人工智能、车联网、工业互联网、第三代化合物半导体、6G等也将进入到自身产业周期的成长阶段，它们也将是未来的硬科技产业。

Q:这些硬科技成长的时代背景是什么呢？

杨飞：我们想围绕未来3—5年的硬科技投资领域来谈一谈这些产业成长的时代背景。第一个产业是半导体产业。2018年中美贸易战摩擦，是中国半导体产业崛起最大的出发点和转折点，中国经济体的各大领域出于未来安全考虑，都开始逐步大量导入中国半导体企业作为供应链中重要的供应商。彼时半导体产业也已经在成熟制程领域积累了足够的竞争力，天时地利人和让半导体产业进入了国产替代的黄金十年。介于产业的重要性，巨大的产业空间以及国产化率比较低的背景让国产半导体产业成为未来3—5年最重要的投资领域之一。

第二个想跟大家分享的是数字经济产业。我们关注到数字经济主要包括两方面。第一个是以工业数字化为代表的TO B方向，第二个是以汽车智能化为代表的TO C方向。中国制造业目前存量体量非常大，但是过去引以为豪的劳动力红利也已经逐渐开始消失，如何将中国巨大的制造业经济体提升效率，工业自动化、工业智能化就成为最重要的推动力，发展工业数字化势在必行。另一方面汽车智能化是在汽车电动化的大背景下发展起来的，大家觉得汽车智能化很像十年前的智能手机，是消费升级需求背景下的产物，汽车产业链非常长，而且产值也足够大，因此智能汽车也将是拉动中国经济最重要的引擎之一。

第三个想跟大家分享的是新能源产业，随着全球传统能源存量越来越少，以及全球环境恶化，新能源成为未来能源领域最重要的支柱，我国以及全球都提出了未来碳中和与碳达峰的时间表，新能源成为新兴产业中成长最确定的领域。目前无论是电动车、光伏、风电还是储能，全球新能源渗透率都还处在渗透率快速提升的阶段，成长空间非常大。我国的新能源产业链在全球来说相对完善，竞争力也很强，未来3—5年依然会处在较快的成长领域。

第四个方面是想跟大家分享一下军工产业。2018年的中美贸易战摩擦、2022年的俄乌纠纷，美国经济增长动能缺失，都使得世界范围内充满了很多不确定性，随着中国竞争力的不断增强，以及世界范围内逆全球化趋势的不断演绎，国防安全成为我国未来重要关注的领域。未来3—5年我国国防装备中，飞机、导弹都将进入到快速成长期，但是目前行业电子化、信息化、国产化率都还处在比较低的水平，市场空间非常大，未来随着军工装备储备量的快速提升，以及电子化、信息化、国产化率的快速渗透，军工行业将持续迎来爆发式增长。

Q:如何理解时代投资理论？

杨飞：我们定义的投资时代理论包括两个方面，一是投资价值观、二是投资方法论。投资价值观可以简单概括为三点，第一个是和而不同，我们希望既要独立思考，也要学会尊重市场；第二个是我们要做最简单投资，投资的底层逻辑相对来说比较简单，我们希望能做大概率能成功的事情；第三个方面我们希望长期陪伴优秀的公司，分享时代的红利，这其实也是时代投资理论最核心的一点。

具体到方法论上我们主要概括为以下几个方面：

第一个方面，我们是选取大时代的产业。我们觉得产业空间要足够的大，市场容量最好超过5000亿产值，影响面足够广，市场接受度要比较高，大家认知非常容易。产业快速成长期持续时间还比较长，我们认为最好是10年以上。当然除了大时代产业之外，我们对小时代产业也会选择去投资，小时代产业产值通常市场容量在500亿到1000亿左右，市场认知有一定的共性，产业快速成长期的持续时间大概在3—5年左右。

第二个方面，我们会从产业中找行业。我们希望能够投资最舒服、投资逻辑最简单的产业，成长性要好，行业渗透率要比较低，有人才和技术积累，市场化程度要较高，有持续的盈利模式，而且有连续性和有规模效应。

第三个方面，我们还是选择公司。我们希望挑选的公司最好具备独特或者稀缺的核心竞争力，公司拥有较强的产品竞争力以及销售能力。我们希望公司的盈利驱动因素会比较简单易懂，规模化能力还要比较强。当然在公司做大规模的同时，我们希望这个公司竞争力还能不断增强。它的各项财务指标，比如像盈利能力、现金流能够领先于同行。另外一方面，我们希望公司管理层具备较强的管理能力、战略前瞻能力、执行能力以及调整能力。

第四个方面，我们投资于产业生命周期最快速成长的阶段。当这个产业渗透率还处在0%到5%的阶段时，我们会持续保持紧密跟踪。一旦渗透率进入到5%到40%这个加速成长的阶段时，产业也就进入到了最好的投资期。当然随着渗透率拐点的出现，我们定义的拐点通常在40%到50% 这样的临界点，产业估值就开始逐步回落，投资也就可以逐步退出了。

第五个方面，我们投资新兴产业需要不断跟踪、不断验证、不断迭代、不断更新。随着新兴产业在时代浪潮中的发展，内部结构也会悄然发生变化，新兴产业中的细分行业自身也有它的生命周期，新兴产业投资需要持续的跟踪、验证、迭代、更新，这样才能对行业与公司盈利预期和估值做出相对合理的判断。

Q:在投资实践当中，如何把理论和实践联系起来呢？

杨飞：我们投资中最重要的一条是能够做到知行合一，我们在实际投资中会按照方法论首先进行产业、行业、公司的选择，然后考虑当前行业以及公司估值情况，进行相对均衡的配置。我们在构建组合的原则上会包括以下几个方面。

第一个严格按照方法论的框架选择，宁可少选也不要错选；第二在动态研究与跟踪中，对于产业与公司发生的和之前判断相悖的地方，我们会及时认错、及时止损；第三个是在组合初始构建时，细分行业配置会相对均衡，尽量减少犯错成本；第四个行业与个股的仓位选择会综合考虑当前的估值。

Q:如何在个股层面进行筛选？   

杨飞：其实在我们时代投资的理论框架下，产业与行业的选择是非常重要的，在经过两到三轮筛选过后，细分行业的公司选择面也会小了很多。当然在细分行业的选择确定以后，自上而下选择个股也会遵循一些原则。第一，公司具有超越行业的竞争力，这是非常重要的一条，这不仅保证了公司在行业上行过程中有极强的超额利润，在遇到行业调整时公司抗风险能力也会增强。第二，公司具备较强的产品竞争力和研发储备，这样的公司可以保证具有较强的上下游议价能力，也保证了中长期行业地位。第三，公司管理层必须具备较强的战略前瞻能力以及调整适应能力，其实大多数行业不可避免会遇到竞争，大多数公司成长过程中也会遇到成长挫折。具备一定的管理层前瞻能力以及调整适应能力，能让公司穿越周期持续稳健经营，我们才能收获时间的价值。产业链调研、公司调研、财务报表会帮助我们分辨公司的价值。

Q:对于单一股票买入或者卖出的逻辑是怎样的？   

杨飞：其实股票的买点和卖点，一直是投资过程中最重要也是非常难的一件事情。很多时候投资难的点不是选出了牛股，而是买对了时间，而且能够重仓持有，并能持有相当长的一段时间。对于单一个股买入的逻辑除了基于我们的方法论之外，当前的估值我们也会重点考虑。估值这块我们会从两个维度去考虑，第一是当前绝对估值和未来成长性是否匹配？这就是我们通常所讲的PEG的逻辑；第二个就是当前估值处在历史上估值区间的什么位置？如果处在平均估值或者低于这个平均估值，可能我们会考虑买入，当然如果估值跳到了历史估值上限的时候，可能我们相对来说就不太会去考虑。

卖出一个公司主要考虑三个方面的因素，第一个是公司的基本面是不是发生了变化？公司已经不再符合选股原则，我们会考卖出虑；第二个方面公司进入到成长渗透率拐点期的时候，前面我们也提到了拐点期的衡量标准，比如说渗透率的拐点到了40%到50%阶段的时候，我们也会卖出；第三个是因为市场因素导致短期估值显著高估，此时公司中长期价值已经被透支了，这个时候我们就需要逐步降低公司仓位。其实很多公司很难卖到最高点，但是我们会严格按照方法论对公司进行综合判断，如果到了需要逐步退出的时候，即使未来的空间还很大，我们也会选择止盈，寻找更具投资方向的地方。当然如果随着不断跟踪和持续研究，如果发现个股基本面发生变化，我们也会认错，迅速止损。

Q:在您过往投资经历当中对于一些极端的系统性风险，是否会降低产品的股票仓位？

杨飞：我们的风格是很早做择时的，历史上需要择时的时间非常少，但是我们会通过跟踪一些指标阶段的情况做一些仓位上的变化。我历史上印象比较深刻的一次，当时系统性风险出现在2015年的6月到2015年的9月，我记得那个时期我们是历史上少有的大比例降仓，2015年6月时，我们观测到组合中持仓的公司，估值已经切换到2016年的极限位置，在那个时候6月中旬证监会开始清理杠杆资金，市场当时出现了巨大的调整。虽然不是在最高点，我们依然选择在6月底降低股票仓位，一直持续到9月份清理杠杆资金完成，仓位又重新回到了较高水平。我们的方法论决定了结构是最重要的因素，但是如果出现流动性收紧的极端情况时，比如说监管、加息时，我们就会降低股票的仓位。

如果从单一行业事件性冲击来看，我印象比较深刻的有两类。一个是如果长期影响比较深远，我们就会全部清仓，如果是短期扰动的行业，调整到一定位置和时间反而是加仓的机会。第一种情况比较典型的是2018年的下半年，那时医药行业出现了一件大事，也是对中国医药产业未来十年的重要性事件，那就是仿制药带量进行采购，这对医药发展模式和发展方向是革命性的变化。简单来说就是仿制药行业的公司如果不创新，就不再会获得超越行业的利润，但集采是有利于国家和患者的，仿制药行业从此毛利率和净利率也将大幅下降。失去了销售红利的仿制药行业，将会彻底沦陷为生产制造产业，仿制药行业的成长空间也将大幅压缩，竞争也会更加激烈，最后的结果就是盈利下降，以及估值的双重下降，这就是所谓的戴维斯双杀。面对这样的情况，我们当时是果断清仓了仿制药行业的公司。

第二种情况比较典型的也是在2018年，我记得光伏行业当时遇到了下游电站补贴的大副减少，当时的光伏行业还没有实现完全平价，补贴是非常重要的，如果短期没有补贴，下游的装机意愿也会大幅降低，对上游的组建和辅材等短期盈利影响是比较大的。我记得当时股价在2018年的二三季度出现了巨大的调整，但如果从一个中长期角度看，新能源替代传统能源是必然的趋势，况且当时光伏产业生产成本已经慢慢与传统能源比较接近了，最快可能到2019年就已经实现了平价，就不需要补贴了。现在回过头来看，2018年当时就是光伏行业经营最差的时间点，股价在经历了巨大的调整后反而是布局的最佳时间点。

Q:在研究过程当中如何拓展研究边界？

杨飞：其实二级市场研究一个行业与实业中研究一个行业，还是有一些差别的。二级市场研究产业更多的会关注运营规律、关注应用、关注产业的商业模式、关注产业如何变大变强，只是不同的行业有不同的产业运营规律，也有不同的成长模式。科技成长行业研究的底层框架是比较相似的，可能差异点是来自于产业链研究，可能来自构造壁垒因素的差异，最终是创造力变现的方法不同而已。

以电子产业为例，过去十年大家印象最深刻的是消费电子，是苹果产业链，消费电子行业过去发展状态是下游集中，上游分散，创新领先的变化更多是来自于下游，上游最重要的是创造能力和服务能力，产业链相对会比较短一些。我们记得过去投资苹果产业链，最重要的是跟踪苹果的创新需求以及供应链的竞争格局、产品的份额、企业的良率、制造成本。

现在研究半导体产业链又不太一样了，半导体产业链的上下游都非常分散，产业链还比较长。从生产设备材料到设计、到晶圆封装，研究半导体产业就必须清楚细分行业的成长特征。产业链验证我们可以通常从下游的晶圆厂、从客户终端去验证，这和消费电子半导体设计成长路径是不太一样的，但是我们只要紧紧围绕它们是如何创新变现就可以了。

Q:如何理解鹏华特色的基本面投资？和市场上其他一些资管机构的基本面投资有哪些差别呢？

杨飞：我所理解的基本面投资的核心，是尊重产业发展的客观规律，在合理的价格投资长期分享企业创造的价值。其实鹏华特色的基本面投资主要体现在以下几个方面：一是能做到知行合一，有极强的执行力，研究基本面能转化为投资的基本面；二是投研能够融合，研究成果最后转化为投资的成果，转化效率也很高；三是有巨大的合力，我感受最深的就是，全体员工都在为持有人创造价值，贡献自己的力量。其实基本面研究最本质的底层逻辑大家都想得很明白，一是有正确的投资价值观和方法论，二是够勤奋。一方面鹏华内部从上到下都能够很好地践行以基本面为核心的投资价值观和方法论，能够做到和而不同。另一方面，鹏华内部从上到下都特别的勤奋，用正确的方式走在正确的道路上，外加勤奋努力，我相信未来大概率会获得长期的超额回报。

Q:站在当前这样一个时点，您是如何看待A股市场的？

杨飞：其实2022年上半年A股市场还是经历了较大调整的，主要概括为以下几个方面原因:第一，是以美国为代表的海外市场加息缩表，以及海外纠纷等不稳定因素，压制了市场风险偏好。第二，国内疫情使得宏观经济短期受到了明显冲击。在稳增长大背景下，传统行业表现出了相对的超额收益，新兴产业行业估值上有一定的压制。站在现在这个时点，其实我们对A股市场还是比较乐观的，主要有以下几个方面原因：一是跟踪到股债收益比这个定量指标，我们发现目前的估值水平与2012年的四季度、2019年一季度很相似，那两次都是随后两到三年市场开始出现上行，回过头来看那两次都是市场的底部。第二方面是外部的干扰因素，比如像国内的疫情、包括美国的加息缩表的影响都在边际减弱，估值上的压制因素也会逐步消除，市场将会从短期稳增长转向中长期长期成长。三是代表中长期产业逻辑的新兴产业，成长空间是非常大的，而且这些产业都处在渗透率快速提升的阶段。当然目前来说还要考虑中报的一些风险因素的释放，中报前可能市场还会有反复，但大概率是布局的好时机。

Q:对于下半年这样一个市场来说，投资机会会更多的出现在哪一些行业和赛道呢？

杨飞：其实对于下半年市场来说，我们最看好的方向是能够中长期提升中国竞争力的硬科技领域，这也是我们长期看好的方向，主要包括以下几个领域：一是以国产替代为代表的中国半导体产业。半导体产业目前来说渗透率还比较低，有巨大的成长空间；二是以数字经济为代表的软件和智能汽车产业链。中国巨大的制造业产值空间存在巨大的数字改造需求，另一方面智能汽车产业也处在渗透率的初级阶段，市场空间也非常的大。第三个方面是以低碳为代表的新能源产业。我国在新能源产业链有极强的竞争力，无论是风、光、储还是电动车都处在渗透率迅速提升的阶段，确定性是非常高的。第四个是以国防安全为代表的军工产业。目前军工行业武器装备增长空间巨大，增长速度也非常快，电子化率、信息化率以及国产化率都比较低，行业的景气度以及国产企业份额提升都非常大。

Q:在今年这样一个市场环境之下，对于普通投资者有什么样的投资建议呢？

杨飞：目前的市场我们觉得是未来两到三年比较好的投资机会。过去十年我们统计过这样的机会一共出现过三次，我们觉得这是第四次。第一次的底部是在2012年三季度，我相信大家印象非常深刻，随后2013—2015年开启了三年的创业板大牛市；第二次出现是在2016年的一季度，随后三年是核心资产的牛市；第三次是2019年的一季度，随后三年是半导体、新能源、军工为代表的一些产业出现比较好的投资机会。目前来说我们觉得是第四次，我们观测到股债收益比指标显示，目前市场的估值是处在与前三次相同的区间，有比较明显的吸引力。

同时每一次市场大机会都由产业驱动，我们觉得第一次是在移动互联网下；第二次是供给改革的核心资产；第三次是中美贸易战下的国产替代以及双碳下的新能源崭露头角。未来两到三年将会是硬科技为代表的产业崛起的时代机遇，传统的核心资产在2016年以后开始崭露头角，经过2018年的短暂调整，随后两年又迎来了高光的时刻，我们相信硬科技的核心资产在经历了2021年三季度后将近一年的调整，未来两到三年也将会迎来最好的时刻。我们觉得市场进入了最好的布局期，结构分化将会是未来两到三年大的趋势。我们应该更加有信心，硬科技投资迎来了最好的时代，我们希望建议投资者对权益市场乐观一些，对中国的硬科技产业更加乐观一些。

Q:如何看待军工这个板块？

杨飞：军工行业在2019年以前给投资者的印象普遍是没有基本面，更多是主题投资，股价波动更多是来自于风险偏好和市场情绪。但是在2019年以后军工行业的投资，我觉得是真正进入了价值投资的时代，军工行业其实有巨大的市场需求，是建立在两个重要背景之下的。

第一是国防安全的迫切需求和巨大的市场空间。举个例子，目前来说我国飞机导弹的装备渗透率占总的需求量比例只有5%，我记得新能源汽车渗透率大概在20%左右，目前来说飞机、导弹渗透率比新能源汽车渗透率还要低。另一方面我国自主发动机渗透率占总的需求量的比例比5%还要低，所以我们觉得发动机产业链还有非常大的成长空间。

第二我国军工装备电子化、信息化率以及国产化率还都是比较低的，这给我国国内优秀的军工企业留下了巨大的成长空间。其实军工行业有自己特殊的属性，导致行业的竞争格局非常好，跟民营的行业不太一样，军工行业竞争格局很好，很难有企业能进来做，实际上军工行业可以长期保持稳定的竞争格局。未来几年军工行业巨大的市场需求，使得国内优秀的企业能够确定且快速的成长。如果让我选取军工行业比较看好的几个细分方向，我最看好的领域包括以下几个方面：

第一个就是刚才提到的飞机、导弹的领域，我们觉得这个有巨大成长空间，在其中我们最看好的是军工电子方向，包括特种芯片、电子元器件、特种电源、连接器等。第二个就是我刚才提到的，目前来说国产化率水平还很低的飞机发动机这个方向，而且飞机发动机这个方向景气度非常高，持续时间会非常长，我们觉得在“十四五”期间整个飞机发动机、整个产业链，都会有巨大的成长空间。而且我们最想要投资的是集中在确定性好，且竞争格局稳定的中游制造环节。

Q:如何看待新能源板块的投资机会？   

杨飞：我觉得新能源板块是硬科技方向中最重要以及最确定的产业之一，整个新能源产业的成长背景在之前我已经介绍过了。一方面无论是国内还是国外，对未来5—10年都提出了非常明确的碳中和和碳达峰的时间表，产业成长的确定性是非常高的。另一方面锂电、光伏、风电、储能这些方向都处在渗透率非常低的水平，成长空间还是非常大的。

当然新能源产业链空间巨大，也造就了产业链子行业非常多的情况，产业链不同的环节也有自己的投资节奏和方法。围绕我们自己的投资理念和风格，新能源产业链中我们更倾向于选择中下游的环节，这些环节相对上游资源来说盈利的确定性更高，盈利的持续性时间更长且更稳定，成长更多是来自于产业需求增长，以及技术迭代带来的盈利能力的提升。其中我们最看好的方向包括锂电池、隔膜、光伏组件、微型逆变器、光伏设备、风电零部件、储能逆变器等。

如果分项来看，我给大家具体介绍一下锂电池、隔膜、光伏组件、逆变器、光伏设备、风电零部件和储能逆变器的环节。第一个是新能源汽车锂电池环节。我们认为新能源汽车锂电池环节是产业链中创新最快的环节，也是电动车价值量最大的环节，这个环节具备很强的价格传导能力，未来如果上游的价格逐步下降，单瓦时的盈利能力弹性也会非常的大。第二个就是锂电池的隔膜环节。锂电池隔膜是新能源汽车中游环节竞争格局最好的环节，未来单瓦时盈利能力也能提升，同时我国在隔膜环节的竞争力也非常强，全球份额上也有提升的空间。第三个子板块就是光伏组件环节。光伏组件通常是一体化的公司，受益于上游电池片环节的技术变革，未来单瓦时盈利能力也会有较大的提升空间，行业整体盈利能力也会提升，光伏组件环节将可以获得超越行业的利润。第四个板块是微型逆变器以及储能逆变器环节，这个环节受益于巨大的分布式光伏以及储能的市场空间。行业本身就处在快速成长期，龙头公司的市场占有率都还比较低，未来会受益于行业的增长以及龙头份额提升的逻辑。第五个环节是光伏设备环节。我们觉得这个环节竞争格局非常好，而且在光伏产业链技术迭代价值量也会非常高，这个环节是可以有效帮助光伏产业链提升单瓦盈利能力的，因此光伏设备行业长期成长确定性是非常强的。最后一个是风电零部件环节。风电零部件环节我们主要看好的是受益于国产替代的主轴承环节，目前我国风电主轴承的国产化率还比较低，行业的稳定增长以及国产化率的提升使得主轴承环节可以快速成长。

Q:在半导体产业当中，你看好的一些细分的赛道具体有哪些？   

杨飞：我们一直都认为中国半导体产业，目前迎来了非常好的投资机会，整个国产替代是半导体产业最重要的投资逻辑。大家都知道半导体产业是全球化产业，事实上很多人非常关注半导体产业自身的景气度，担心目前全球半导体产业会不会从2021年的最高点逐步回落，其实我们同意市场的部分观点，2021年半导体观点在供需错配的情况下，迎来了量价齐升的景气度，2022年逐步回落。但是我们判断2022年景气度是平稳的，短期投资逻辑又回归到了半导体的中长期投资上来，未来中国的半导体投资一定是建立在国产替代的大背景下的。大家关注到半导体产业未来3—5年，会继续在工业、能源、汽车产业的拉动下保持稳定增长，产业转移、国产化率提升是中国半导体产业结构性快速成长最重要的底层逻辑。时代产业的趋势是不会变化的，我们最看好的半导体投资方向包括以下几个方面：

第一个是半导体模拟设计行业。我们觉得这是半导体产业中渗透率最低，但是成长空间最大的行业。我们定义模拟行业是长坡厚雪的行业，我们觉得半导体模拟行业中是可以诞生具备全球竞争力的大市值公司的；第二个板块是功率半导体行业。除了受益于国产化替代以外，功率半导体行业中长期受益于下游光伏与电动车行业的快速成长，未来成长确定性是非常高的。以上两个是我们最看好的两个细分领域，当然还有其他的一些细分领域是需要自上而下去选择的。比如半导体设备、SMU、SOC都是一些结构性的投资机会。其中半导体设备行业中，我们最看好的是空间巨大，但是渗透率比较低的PECVD方向。MCU我们最看好的是汽车与能源领域的国产替代；SOC也就是数字芯片当中的主控芯片，我们最看好的是随着算力的升级所带来的投资机会。

本轮国产半导体投资机会更多是份额的提升，所以投资时点通常是在预期兑现，也就是在财报季前后。大家还记得2019年的时候，半导体行业整体性机会都是出现在每次财报季公布前后，有巨大的投资机会，这与新能源产业的投资时点是完全不同的。新能源是增量行业，更多是预期，提前反应，所以这是巨大的差别。

此外，目前来说半导体产业估值水平，也处在历史相对比较低的位置。分化是永远的主题，我们觉得中国未来半导体产业投资机会，也会出现明显的分化。

Q:在整个中国数字经济发展的过程当中，涌现出了非常多的投资机会，您认为从目前这样一个行业发展情况来看，未来还有哪些比较好的细分投资机会呢？

杨飞：我们觉得本轮数字经济投资方向可以概括为以下两个方面：一个是针对工业企业的数字化改造，一个是针对汽车行业的智能化升级。大家都知道中国制造业经济体量是非常大的，因此数字化改造的空间也是非常大的。工业的数字化改造可以定义为工业自动化、工业智能化、工业互联网数字化改造升级，这其实对软件企业提出了非常高的要求。对于这些软件企业，必须要对工业产业有非常深刻的要求，要对行业有非常大的积累，对下游客户有极强的掌控力，这对自下而上选择企业就提出了非常高的要求。我们看好的工业数字化投资方向主要包括以下几个方面：

第一个是钢铁行业的数字化改造，因为我们觉得钢铁行业产业链是非常长的；第二个是激光装配行业的数字化改造；第三个是化工行业的数字化改造。这几个我们觉得是数字化改造当中市场空间比较大，而且能诞生出大市值公司的方向。第二个就是汽车智能化。汽车智能化的发展已经度过了0%到5%的导入期阶段，目前的发展很像十年前的智能手机。智能汽车的创新升级除了带来单车价值量的提升以外，也会创新带来很多需求。其中我们最看好的汽车智能化的投资方向，包括智能驾驶、智能座舱、激光雷达、线控制动、高压与高速连接器、一体化压铸等，我们觉得这些都是汽车智能化的增量需求。当然除了最重要的工业数字化和汽车智能化之外，数字经济的投资还包括AIOT，也就是智能物联网、AR、VR等领域，增强现实、虚拟现实等方向。

Q:面对市场风格的快速变化，如何去把握自己的投资风格？

杨飞：其实我们在近8年的投资管理实践内，经历过两次牛熊转换，无论是牛市、熊市还是震荡市，行业轮动与风格转化是经常发生的。A股市场其实不变的就是变化，无论是行业轮动还是风格转换，如果要去追上都是非常困难的，或者成功的概率是比较低的，所以我们很少这样做。

行业轮动与风格转换，大多数都是外部宏观环境流动性、风险偏好的变化，以及估值高低切换带来的。但是底层逻辑中时代产业的持续出现以及持续成长，是不受这些外部因素干扰的。在目前信息量爆炸以及投资者心态起伏的市场，自己不能被外部市场干扰，我们需要专注自己的投资风格，紧密跟踪时代产业的基本面变化。当然我们也会根据时代产业的发展节奏的变化，在产业结构内部做出一些平衡。

我们投资价值观里提到长期陪伴优秀的公司分享时代的红利，我们希望能够用不变应万变，短期市场的变化其实是很难判断的，我们也学会了取舍。但是以一年以上时间维度来看，时代产业的力量是可以帮助我们组合持续获得超额收益的。

Q:在日常生活当中是怎么样去调整心态释放压力的？

杨飞：确实投资是压力比较大的工作，我们都很关注业绩排名，但业绩排名是结果，我感觉更多的压力是来自于与自己人心的对抗，战胜自己其实是挺困难的，很多苦恼是来自于认知上的维度，以及自己性格当中某些不成熟的一面。平时我会通过动与静的结合方式释放压力，一方面通过运动来释放身体上的压力，比如去打羽毛球、游泳等。另一方面我会先选择阅读一些与心理学、哲学相关方面的书籍，提高自己的认知，提升自己的格局，寻求与自己的和解。然后会去找一些安静的地方，去回归自然、放空自己，可能会是山里的民宿，也可能是比较朴素的村落，我们觉得慢比快在这个时候会更好的体现。动与静的平衡过后，我觉得可以顿悟自己，可以提升自己的认知和格局，可能到那个时候压力也会慢慢地释放了吧。