富国观市｜成长的结构性机会

◆  1 、市场展望探讨

◆  2 、行业配置思路

◆  3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆  4、下周宏观事件关注

本周“复苏兑现”行情有所波折。宏观上，海外“衰退交易”对市场形成脉冲式扰动；微观上，进入“聚焦业绩”期，部分业绩预告低于预期的行业受冲击较大。向前看，宏观经济复苏态势不变，市场趋势依旧稳健向好，只是考虑4.27行情以来“涨太多”，市场应更强调成长等结构性机会。

宏观上，海外“衰退交易”压制大宗商品价格，预计下周仍然承压，短期关注7月联储议息会议后的趋势性变化。美国6月CPI同比9.1%，再创40年以来新高，在高通胀压力下，联储被迫选择激进加息，而美国经济则直接承压。目前利率期货显示，在6月加息75bp后，7月、9月联储将连续加息75bp。高昂的通胀和较快的加息节奏强化了市场对经济衰退的担忧，当前资金已经从“是否衰退”转向“衰退深度和长度”的讨论。

当“衰退交易”渐成主流，全球大宗商品价格则显著承压，典型的是布伦特原油价格本周跌破100美元/桶，铜、镍价格续创今年以来新低。短期在联储激进加息的压力下，大宗商品价格回落的趋势大概率保持，而7月联储议息会议落地后，大宗商品价格的趋势性变化更值得关注。

中期而言，下半年宏观经济的预期差主要来自于地产领域。全年GDP要实现5.5%的增速，对应下半年8.13%的增速，全年GDP要实现5%的增速，对应下半年7.2%的增速。要实现较快的GDP增速，下半年必须要稳地产投资，再稳地产链消费。若下半年地产投资、消费均有所复苏，宏观经济向上弹性改善，A股偏趋势性向上的机会；若下半年地产恢复不及预期，宏观经济弱复苏，A股则关注景气度高的成长板块的结构性机会。

微观上，本周中报业绩预告披露完毕，未来随着业绩快报、中报等逐步披露，市场继续处于“聚焦业绩”阶段。

披露率而言，A股上市公司披露率41.4%，其中煤炭等行业披露率最高。A股共有1651家上市公司披露了中报业绩预告，占全部上市公司总数41.4%。从绝对的披露量来看，基础化工、机械设备、电子等行业居前，均超100家。从披露率来看，煤炭、社会服务、综合等行业披露率较高均超60%，计算机、医药生物、环保等行业较低，披露率不足30%。仅从披露数量和披露率的情况看，受益于高通胀和疫后复苏板块如煤炭、石油石化、社会服务等行业中报业绩同比变化幅度较大，而银行、医药生物、环保等行业可能业绩波动相对平稳。

从业绩预告整体看，市场净利润增速较低。以预披露的公司计算，净利润增速的中位数为-13.66%，低于2021年中报归母净利润同比增速的57.64%和2022一季度的6.61%，表明二季度受宏观经济下行压力影响，A股整体中报业绩承压，随着未来中报披露，业绩承压的公司或是A股波动扩大的主要原因之一。

行业方面，上游资源增速较高，下游消费增速承压。从每个行业的净利润增速中位数看，上游煤炭、石油、有色等行业的增速较高，同比来看，石油、有色的增速相较2021年同期有所下滑，而煤炭的增速高于去年。在高通胀的背景下，上游资源品中报业绩佳已是预期内，但需警惕PPI或已见顶情况下，未来增速下滑的风险。相较之下，下游行业受疫情影响，中报业绩压力或较大。其中，除家电行业增幅靠前，食品饮料、商贸零售、汽车等行业因疫情期间下游销售端掣肘严重，未来要关注下半年经济加速复苏后疫后复苏行业的景气变化。

进入7月下半月，“聚焦业绩寻机遇”是市场的核心线索，而当前景气占优的如新能源车、光伏、风电、储能等成长板块或更值得关注。

行业配置上，“复苏兑现”行情深度演绎后，一方面要着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇，另一方面也要着眼性价比，关注疫后复苏板块涨幅小“位子低”和疫后改善力度有望提升。此外，虽然“衰退交易”使得大宗商品价格回落和周期股回落，但考虑到全球高通胀趋势并未完全扭转，受益于全球通胀的高通胀板块或值得逢低关注。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的新能源车、光伏、风电、储能、军工、半导体等行业PEG角度仍有估值性价比。

疫后复苏板块：受益疫情趋缓，且整体反弹力度较小有补涨动能，主要是食品饮料、医药生物（CXO、医美）、社会服务等行业。

高通胀板块：在通胀的“外困”暂时未趋势性缓解的背景下，逢低配置能源通胀受益的煤炭、石油石化行业以及食品通胀受益的农林牧渔行业。 

本周银行、地产等大金融板块跌幅明显；受全球大宗商品价格回落影响，煤炭、有色金属等高通胀板块表现较弱；而电力设备等成长板块受益于大宗商品价格回落，表现强势。

近一周，上证指数下跌3.81%，创业板指下跌2.03%，沪深300下跌3.24%，中证500下跌2.88%，科创50下跌4.07%。风格上，稳定、周期表现相对较好，金融、消费表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是电力设备（1.15%）、通信（0.02%）、环保（-0.39%）、公用事业（-0.48%）、汽车（-0.88%）；表现相对靠后的是银行（-7.17%）、房地产（-6.07%）、有色金属（-5.91%）、煤炭（-5.64%）、非银金融（-5.08%）。

本周受“衰退交易”影响，全球大宗商品价格走弱，风电等原材料占成本比高的行业受益明显。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是风力发电（8.55%）、光伏逆变器（7.16%）、特高压（5.9%）、电源设备（5.34%）、储能（4.97%）；表现相对靠后的是锂矿（-8.77%）、纯碱（-8.02%）、铁矿石（-7.77%）、半导体硅片（-7.74%）、稀土（-7.62%）。

资金需求方面，本周一级市场规模有所减少，限售股解禁压力上行，重要股东减持。本周一级市场资金募集金额合计243.57亿元，较上周大幅减少58.04% ；结构上，IPO募集96.27亿元，周环比减少12.50% ；增发募集147.30亿，周环比减少68.69% 。本周限售股解禁规模合计586.39亿元，周环比减少36.14% ，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约2433.48亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持20.75亿元，上周减持17.19亿元。

资金供给方面，本周基金发行增加，北向资金继续净流出。本周北向资金净流出220.41元，较上周减少719.06% ，其中沪股通净流出138亿元，深股通净流出82.41亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计168.45 亿份，环比增加80.30% ，显示基金发行火热。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为17568.32 亿份，混合型份额几乎保持不变为41982.87 亿份。

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