权益周报 | 不以涨喜，不以跌悲

上周A股出现明显调整，各指数均出现不同程度的下跌。沪指周下跌3.81%、沪深300指数下跌4.07%、中证500指数下跌3.24%、创业板指下跌2.03%。与A股市场相比，海外市场在通胀超预期背景下出现企稳走势，通胀担忧对外部市场影响开始钝化。A股的调整更多是内因所致，但依然属于技术性调整性质：

A股上周的调整是在连续反弹之后出现的，当前仍是消化获利盘性质的技术性调整。引发A调整的原因有几个方面：

一是消息面对高景气板块的扰动，新能源板块波动明显加大。从逻辑上看，高景气抱团板块出现的分歧来自于投资周期和方法论的不同。巴菲特、应莹是基于长期视角对相关公司市值空间的判断，而大多数投资者更加关注短期景气度变化。以巴菲特投资中石油为例，2003年在非典扰动期间，巴菲特基于价值角度，认为中石油市值目标为当时市值的1.5倍以上（1000亿VS370亿），故大笔买入。2007年，当原油行业景气度大幅上升，叠加港股直通车和国内上市刺激，公司估值出现泡沫化之后，巴菲特清仓了中石油（高景气期减持是因为高比例投资的冲击成本问题）。在清仓初期，因为短期景气度高，股价继续新高，一度成为投资者诟病的操作。但最终证明了价值基准在长期投资中的地位。在未来一段时间，长期价值和短期景气度会成为新能源相关个股股价震荡的主要因素，进而也会造成市场波动的出现；二是国内房地产烂尾带来的断贷风波扩散。这主要给地产产业链和银行板块带来较大的压力；三是微观资金面的弱化造成的影响。4月底以来的反弹力量来自于外资和内资的回补，场外资金入场并不明显。但7月以来外资流入明显减弱，内资6月份也出现明显加仓导致潜在买入力量减弱（私募6月加仓超过7%，整体仓位回到67.51%中性水平。融资6月大增652亿），故市场获利回吐压力出现明显的释放。由于上述原因，高景气抱团板块和权重较大的金融、地产板块均有压力，由此导致了整个市场的回撤出现。

就上周市场下跌的诱因看，大概不会造成市场深度回撤。首先是公募集中持股板块，因为短期高景气度的存在，同时长期价值投资者在整个市场中占比并不高，由此导致短期的下跌并没有逻辑（短期）的支撑，大概率高位震荡运行；其次是地产问题。断贷的诱因来自于烂尾，投资者收房无望之后的抗争，并不是对整个房地产行业的绝望。所以这个问题是局部风险而不是全面风险，政策有较多的手段可以化解（但需要关注风险继续深化带来销量崩溃进而形成循环的可能）。以目前的规模，银行业的风险暴露并不大，风险是相对可控的；第三是微观资金面问题。尽管公募、私募、融资、外资等主要参与者潜在买入力量被消耗，但由于未来一段时间A股处于低通胀、流动性宽松和经济复苏的大环境下，主流群体减仓的动力也不足，市场卖出力量并不强，那么也就限制了市场调整的空间。

从经济恢复角度看，当前国内正处于寻找疫情防控和经济恢复的新平衡过程之中，尽管各地疫情散发严重，但大多数并没有采取极端手段，也没有影响全国性的人员流动，经济恢复的趋势仍在。如果新的平衡形成，那么就存在新一轮经济刺激的可能和投资者风险偏好上移的可能，市场中长期逻辑依然偏向于正面。

综合看：高景气行业的事件扰动和地产短期问题发生是诱发市场调整的原因，微观资金面转弱是市场调整的内在因素。市场的调整是技术性质的，是对此前快速反弹的修正。中长期市场环境仍偏正面，且存在疫情防控和经济恢复新平衡出现的可能。我们继续看好A股市场中长期的机会，也继续维持低位、低估值、中小市值偏题材风格的判断（科创板可能成为主线）。维持机会来自政策对冲（重点新基建）、疫情受损（关注消费的机会）和低估值（医药板块）三条主线的判断。

配置与操作：维持上周判断——2022年市场机会主要来自三个逻辑链条，一是政策对冲带来的新基建机会（房地产托而不举），包括工业互联网、医疗信息化、科技等；二是疫情常态化机会，海外业务占比较高的公司存在困境反转机会，国内消费、旅游等疫情受损板块也存在阶段性机会；三是低估值带来的修复机会，包括通信、传媒、券商等等。综合比较，2022年我们看好非银金融、电子（Miniled、面板）、餐饮、医疗信息化、化工部分细分等行业的机会。