接头暗号其实是《孤勇者》里的歌词，稍微品一品却也有些像今年上半年投资A股的经历——“孤身走暗巷，对峙过绝望”。

刚刚过去的二季度，受到海外市场的悲观情绪影响和国内疫情的冲击，A股出现了巨幅波动，但从4月份的至暗时刻，到5月份的绝地反击，再到6月份的一枝独秀，A股走出了与海外资本市场截然不同的独立行情。

基金经理们抗拒内心的恐惧，审视组合的逻辑，坚持必要的坚持，终于，挺过艰难的时刻。二季报今日出炉，我们一起来看看他们在二季度的思考与感悟。

刘彦春：决定公司市值的

是企业全生命周期可以为股东创造的价值

二季度，新冠疫情再次反弹，阶段性扰乱我国经济复苏进程。去年外需强劲，我国利用这一时间窗口收紧金融条件，调整经济结构，化解长期风险，在地产和地方政府隐性债务方面加大调控力度。随着内外部压力加大，去年四季度以来，我国已经进入稳增长、信用扩张周期。但新冠疫情反复使得政策执行难以落地，经济下行压力进一步加大。银行体系流动性异常宽松，实体融资总量增长但结构偏差。市场对经济复苏信心不足，资金继续追逐少数新兴产业。

随着疫情逐步得到控制，下半年我国经济环比向上态势明确。预期实体融资进一步提速，结构也将逐步改善。海外主要经济体由于货币政策收紧过晚，现阶段需要更大的收缩力度来控制通胀，全球定价的大宗商品价格进一步调整的概率较高。需求扩张、成本下降，我国实体经济整体进入盈利扩张期。经济稳住后，维持过度宽松的流动性环境必要性下降，预期市场利率将逐步向政策利率靠拢。尽管金融体系流动性有所收敛，但股票市场整体估值水平大概率继续扩张，经济复苏、企业盈利改善是这一阶段市场的主要驱动力。复苏强度及持续性在下半年需要重点跟踪。

近几年，短期因素对市场干扰较多。疫情反反复复，国际关系错综复杂，实体经济和股票市场都受到了较大影响。我们始终认为决定公司市值的是企业全生命周期可以为股东创造的价值。短期事件冲击带来的更多是投资机会。我们会继续陪伴那些可以为股东持续创造价值的企业共同成长。

余广：消费板块很多优质公司

估值已经极具吸引力

展望2022年下半年，外部压力正逐渐释放，内部方面继续关注稳增长政策落地和疫情防控情况，可以谨慎乐观。海外方面，6月份美联储议息会议明确了后续紧缩节奏，未来一个季度预计加息持续，但不确定性降低。此外，美国需求侧已有所降温，利率上行趋势放缓。国内方面，当前国内增长仍然面临着一定的压力，但边际变化上出现了明显缓和，各地疫情政策逐步向好，企业复工复产也正在有序展开。后续进一步观察　“稳增长”、稳预期的举措落地及疫情防控进展来判断盈利走势。

企业盈利方面，预计最早2022年中见到本轮盈利增速低点，下半年在低基数、宽信用传导下盈利有望逐步企稳，但全年增速预期不宜过高。总体上，我们预计2022年A股整体盈利探底后有望逐步企稳，展望明年，盈利增长有望提速，估值水平有提升空间，市场大概率延续结构性行情。

成长股经历前期较大幅度回调后，目前性价比已较高，估值层面吸引力增强，适合逢低吸纳景气个股，且在当前货币政策相对宽松的条件下，更有利于成长股投资；受疫情和经济恢复偏慢影响，消费表现较弱，但是经过一年多的调整，很多优质公司估值已经极具吸引力，随着复工复产、消费复苏，预计下半年消费环比改善趋势明确，为长期资金提供了较好配置机会；部分具备长期基本面的周期品种，也具备一定配置价值。

港股市场方面，展望2022年下半年，对港股持谨慎乐观的观点，主要得益于：

我们认为，由于当前港股市场估值水平已经较低，反映了绝大多数悲观预期，后续需要关注的是全球通胀局面的持续性，美联储和中国央行的政策节奏，其力度都将影响市场节奏及投资结构。港股市场配置价值显现，特别是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头标的投资机会。

投资策略上，我们将更加关注市场结构，配置上相对分散及均衡，继续坚持自下而上精选优质个股，操作上更加侧重选股，侧重于长期因素，基于企业的长期基本面和估值，以长期持有的思路来坚持价值投资，重点选取基本面坚实、具备核心竞争力、资产负债表健康、业绩具有稳定性的行业龙头公司，买入持有，以期获取长期的投资回报。

刘苏：无论市场短期如何波动，

长期看优质公司的股权一定是最有价值的资产

2022年二季度，股票市场呈现比较大的波动，4月份市场一直处于低迷状态，上证指数跌破3000点，但是4月底市场阶段性见底后，整体出现了较为明显的反弹。5月份以来的反弹中率先有所表现，且涨幅相对突出的，恰是前4个月表现相对较差的新能源板块，不少个股反弹幅度巨大。进入6月份后，伴随全国主要地区疫情得到控制，市场信心逐步恢复，一些消费、服务等行业也开始补涨。

从整个季度来看，基金管理人整体投资思路没有太多变化，依然坚持“买股票就是买企业”的长期思路，聚焦在自己熟悉的好生意中，同时根据股价的波动，适当进行调整，不停优化组合的风险收益比。考虑到3、4月份市场低迷的情况下，从长期看很多优质公司的估值已经非常有吸引力，因此我们保持了合同约定较高的股票仓位。我们始终坚信，无论市场短期如何波动，长期看优质公司的股权一定是最有价值的资产。　

尽管判断市场非常困难，但我们依然会用企业盈利增长趋势、资金成本变动方向、政策导向和市场估值水平这几个因素去大致判断市场趋势。

结合我们目前掌握的数据，展望下一阶段，首先我们判断企业整体盈利在未来的1-2个季度环比将有所改善，一方面是2季度的疫情对经济拖累较为严重，企业盈利增速出现了较为异常的负向冲击，形成了一个相对比较低的基数，另一方面，政府也进一步的加强了对经济的支持力度，各类刺激消费的政策陆续出台，房地产销售也在前几个月大幅下降之后，出现了环比的企稳。但是我们目前认为经济复苏的力度还不是非常强劲，或许后续政策仍有加码的空间。

其次从流动性角度看，上个季度我们对流动性相对比较乐观，因为当时受疫情影响，经济受影响较大，但是这个季度我们会比之前略有一些谨慎，原因一是海外通胀居高不下，全球主要经济体持续加息，制约了国内货币进一步放松进而利率继续下行的空间，二是经济指标的企稳回升，也制约了收益率继续向下的空间。

第三，从估值角度看，经过快速反弹后，市场整体估值已经回到历史平均水平之上，部分热门板块的估值甚至又回到了历史相对高的位置。伴随估值的回升，这些公司股票的短期性价比也有所下降，需要时间来消化估值。但市场整体估值水平仍不是很贵，市场上依然存在一批长期性价比不错，隐含回报率较高的品种，甚至包括一些消费、服务行业的“核心资产”，以及部分预期较为悲观的传统行业公司。

在政策角度，我们相对乐观一些，在经济增长尚未完全恢复的情况下，政策导向还是以稳为主，对宏观经济和产业发展更多是支持的导向。综合以上四点，我们觉得A股市场未来一段时间可能会呈现震荡格局，仍需要精选个股来应对市场波动。

过去几年，基金管理人始终坚持并不断完善“好行业、好企业、好时机”相结合的投资理念，这种投资理念的出发点是站在DCF的视角去选出那些确定性较强的内在价值越来越大的企业，而避免投资短期景气高但长期价值不大的企业。为了匹配我们的投资理念，我们持续在寻找那些商业模式优、行业壁垒深、增长潜力大、企业管理好的投资标的，同时需要在我们认为合理的估值水平下进行投资。在过去一段时间内，我们进一步完善更新了能力圈范围内公司的价值评估，我们希望进一步完善我们在投资决策时买入、卖出的标准和流程，避免好的公司买的太贵，导致长期回报不足。在我们看来，真正的风险一是买错了品种，亏损卖出，出现本金永久性亏损，第二就是好的标的买的太贵，导致长期回报不足。

另外，针对今年在煤炭行业投资仓位较轻，我们也做了反思。按照之前投资周期股的思路，我们不太愿意在盈利周期高位去对这些景气行业进行投资，因为在盈利高位时，理论上资本是会大量进入这样的行业，最终导致供给增加，行业盈利下降。我们更希望在行业盈利底部，去寻找那些竞争优势依然存在，但市场预期已经比较低的投资机会。

但是供给侧改革、“双碳”的政策要求，以及煤企对未来煤炭需求和煤价相对悲观，共同导致煤炭行业的资本周期被打断，供给很难短期内快速增加，煤价有可能长期维持在相对高的位置。尽管政府对大量的煤企采取“限价”（长协）的措施，但即使在煤价受限的情况下，大量企业在年初从现金流的视角，基本上股东未来获取的现金流能在较短时间内将整个企业买下并偿还掉所有有息负债。这种公司从收入端考虑，量和价都不见得有很大的增长潜力，但绝对估值足够便宜，依然是好的投资机会。

我们之前对于收入增长潜力小、内在价值无法持续较快速提升的机会关注的少，但今年煤炭行业的表现让我们反思我们看待周期股的方法仍有较大的改善空间，我们也将此类投资机会纳入到我们的选股标准中。

最后还是强调一下我们的选股偏好，在具备较好赔率的前提下，我们将聚焦于四类公司：

在不确定性加大的时期，我们希望通过长期逻辑的确定性（商业模式、行业格局、企业竞争力、估值）而非仅仅是短期业绩的确定性（景气），来获取长期投资的回报。

杨锐文：即使在市场最糟糕的时候，

我们依然从内心深处坚信

尽管全球经济充满不确定性，但是，我们对中国经济的相对优势以及我们投资的方向与组合充满信心。我们依然坚持投资具有伟大前景的新兴企业，并陪伴他们的成长，而不是趋势增强、寻求市场热点。我们相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。尽管这些企业不一定是当前的焦点，但是，我们相信厚积薄发才能换取长期的发展。尽管这个过程充满艰难与痛苦，我们仍会坚持我们的选择和风格，我们也会不断优化和改进我们的持仓组合。本基金始终坚持投资于符合产业趋势的真正的成长股，基金仓位处于基金合同规定仓位限制中的高仓位（85%-95%）。

尽管当下的市场已经反弹了不少，后续的走向充满分歧，但是，我们的观点很明确，我们对未来一年的市场是乐观的。我们认为绝大多数的市场参与者，尤其是国际投资者，低估了中国经济的相对优势。这种相对优势主要体现在：

即使在市场最糟糕的时候，我们依然从内心深处坚信，无论遇到多大的困难，我们中国人都能克服；我们深信，中国的制造业优势是无与伦比的，我们的劳动力整体素质和数量都是无可替代的。在4月疫情影响最严重的时候，当很多人看到越南高增长的出口数据就开始恐慌了，各种中国制造崩溃论开始病毒式传播。实际上，越南更像是我们产业链的延伸，并不完全是替代。

我们深信中国科技必将崛起，我们也将矢志不渝地坚持投资中国的新兴科技股，希望能为中国科技产业的发展贡献绵薄之力。我们同样深信中国科技股也能和美国科技股一样为投资者带来丰厚的回报。我们做投资还是需要对未来乐观，悲观无济于事。换个角度来想，如果中国科技无法崛起，这几乎意味着中国无法跨越中等收入陷阱。如果我们陷入中等收入陷阱，也几乎不可能有什么行业能实现持续成长。

在全球大通胀的背景之下，未来几年的增量机会在减少，长期成长的机会可能变得更为稀缺与珍贵。站在当下，未来比较明确的主线方向无外乎三个方向：1、能源线；2.自主可控线。

鲍无可：我也已将相当比例的家庭资产

投入我管理的基金

由于通胀备受关注，我们在这里做一些简要的讨论。当前大宗商品价格整体呈现见顶回落态势，其价格回落的原因不在于供给而在于需求。一方面，受紧缩的货币政策影响，国际需求边际走弱，另一方面，国内经济下行，使得部分品种的需求雪上加霜。其中，表现相对强势的是石油、天然气这些能源品种，因为这些一次能源的需求相对刚性，表现相对较弱的是铜、铝、铁矿石等品种，原因正是这些产品的需求受前述两个原因的影响较大。

一般来说，在商品周期中，产品价格的持续高企会带来供给的扩张。但是由于ESG和地缘政治等因素，当前的供给扩张受到各种非市场化因素的制约，因此，这次传统能源的周期很可能和以往不一样，油价将会比大家想象的更加坚挺（这点我们在2021年的年报中有详细的论述）。

展望未来的股票投资，我们认为当前中国处于两个转型期。一是经济结构的转型，投资占GDP的比重将下降到较低水平，二是能源结构的转型，主要能源开始从传统能源向新能源过渡。在如此复杂的宏观背景下，唯一可靠的投资策略就是我们一直以来坚持的自下而上选股，去找到那些壁垒高、估值合理或偏低的公司。

我对于自己的组合非常有信心，我也已将相当比例的家庭资产投入我管理的基金。我们的信心是来源于中国巨大的经济体量以及全球数量最多的优秀企业家，相信通过长期持有这些优秀公司，我们的组合能为投资者带来可观的回报。

邓敬东：目前大部分企业的估值

仍处于长期配置的合理区间

二季度尽管市场波动较大，我们仍然坚持原有的投资理念自下而上选择个股，跟踪个股的变化，保持组合的仓位处于合适的水平。

展望三季度，宏观场景判断短期内倾向于“宽货币、宽信用”。疫情的扰动阶段性结束，尽管稳增长政策在二季度受到疫情反复的影响，但我们仍对其后续效果保持信心。6月以来，我们看到部分高频经济指标有所回暖，如物流指数持续修复，地产成交面积回升等积极信号。总体看国内经济修复持续进行。流动性方面，我们认为短期仍处于市场友好的阶段，但需要关注国内通胀的演变以及实体投资起来后对于资本市场流动性的挤压效应。

我们坚持寻找“好物不贵”的标的，寻找具有成长空间和竞争优势的高回报企业。宏观环境改善将促进此类企业的业绩改善，目前看大部分企业的估值仍处于长期配置的合理区间，具有投资价值。我们继续在“强者更强”与“新兴趋势”两方面去做重点研究，结合企业的估值和合理内在价值做投资决策，寻找投资机会。

董晗：对下半年的权益市场保持乐观

符合产业发展方向，具备核心竞争力和成长空间是选择企业的主要依据也是本产品对成长的定义。建立全产业链跟踪体系，看清细分行业本质，仔细研判景气度在产业链上中下游的传导，寻找景气上行周期的环节是本产品对景气的定义。

从景气度、行业成长空间和业绩增速与估值匹配度三个角度选择，二季度我们对之前一直配置的几个成长行业进行了一定调整：

展望下半年，经历了二季度的剧烈波动后，海外无论是俄乌局势、美联储加息还是中概退市对国内资本市场的边际影响已经明显降低。稳增长政策在二季度受到了疫情反复的影响，但我们对其后续效果保持信心，中国宏观经济复苏的概率很大。同时货币政策预计保持友好，央行近期也表态“继续从总量上发力以支持经济复苏”。因此，我们对下半年的权益市场保持乐观，除了新能源、高端装备、新材料、军工在内的一些长期方向，也会阶段性关注受益于国内稳增长政策带来的盈利弹性品种。

韩文强：疫情冲击之后的经济

将出现一个确定性较高的环比修复脉冲，

在资本市场上也体现为一个较为确定的上涨行情

后续关注的一个问题是经济重启的力度与速度会有多大，这决定了股债市场的弹性有多大，仍有待观察。但从市场运行来看，疫情冲击之后的经济将出现一个确定性较高的环比修复脉冲，在资本市场上也体现为一个较为确定的上涨行情，修复的力度、强度决定的可能是上行的高度，而不是短期内上涨的趋势，对此可能需要较理性看待。货币政策方面，总量工具操作窗口暂时关闭，但无论从狭义的银行间流动性宽松、还是从宏观层面的剩余流动性充裕，对相应的板块应当保持乐观的看法。

二季度，本基金维持了一个较高的仓位，结构上未做调整。随着政策传导到基本面，供给侧出清的房地产将在需求向上周期中因为供需的矛盾开始修复业绩。我们维持此前的判断。耐心等待收获。

宏观场景判断短期内倾向于“宽货币、宽信用”，短期看风险偏好、估值修复行情，中期看经济修复信用扩张，目前的市场结构相对较好，我们继续看好权益市场，后续无非是结构、风格方面的选择问题。债券的状况相对纠结，中短端受益于流动性宽松的确定性较高，从期限利差来看，目前3-5年品种仍有价值，而长端仍有博弈恢复预期与疲弱现实之间差距的机会，但随着房地产销售、财政、防疫政策等多方面的变化，债券市场的交易空间被持续压缩。

随着宽信用的推进，我们认为股票市场会走出类似于2017年的行情。

李进：集中配置高端制造等四大方向

2022年二季度，本基金基金净值上涨3.21%。组合配置以成长股为主，聚焦于高成长的行业和优秀公司。

基于对市场的判断和产业的发展趋势，本基金2022年二季度主要配置主要集中在以下4个方向：

李孟海:坚定地基于产业生命周期和公司产品周期

来精选优质的中小市值股票

本季度，本基金保持较高仓位，依然坚定地基于产业的生命周期和公司的产品周期来精选优质的中小市值股票。重点配置在公共应急安全细分龙头、直升机上游伺服控制细分隐形冠军、已经证明具有全球竞争力的潜在扩品类的低估值白马材料龙头、消费建材中具备溢价能力的防水龙头、制造业互联网隐形龙头等相关领域。行业配置上，重点配置在计算机、国防军工、建筑建材、医药生物、机械设备等板块领域。

作为主要布局在创业板和中小市值领域的基金，标的物的高波动性一直是基金管理所面临的重要挑战。我们期望大多数投资人有良好的投资体验，故而在投资策略上会更加关注标的物的安全边际。投资风格方面，我们坚持“左侧投资”买入策略，布局中小市值优质成长类的公司，期望分享公司内涵价值提升带来的超额收益。

虽然结构上部分高景气资产的估值很贵，但市场整体估值不贵，依然具有结构性投资机会；我们依然能够找到估值合理甚至低估的优质中小市值资产。

对于行业走势，我们相对看好估值合理的计算机细分领域龙头，看好估值合理、激励机制完善的国防军工细分领域龙头，看好TMT和制造领域一些专精特新中估值合理的细分领域龙头，看好地产后周期中部分具备较高护城河的、估值合理的细分领域龙头等。

对于细分领域，我们最为看好公共应急安全细分龙头、直升机上游伺服控制细分隐形冠军、已经证明具有全球竞争力的潜在扩品类的低估值白马材料龙头、消费建材中具备溢价能力的防水龙头、制造业互联网隐形龙头等领域的投资机会。我们也积极布局5G后周期的网络可视化龙头、医疗信息化龙头、市场挖掘不充分的估值具备相对安全边际的信息安全龙头、产品线储备丰富的碳纤维新材料龙头、估值合理的银行IT细分龙头等具备成长性的相关领域。

詹成：坚定围绕科技创新+消费升级来构建组合

展望未来，我们对市场相对乐观，宏观场景判断短期内倾向于“宽货币、宽信用”，短期看风险偏好、估值修复行情，中期看经济修复信用扩张，目前的市场结构相对较好，我们继续看好权益市场，后续无非是结构、风格方面的选择问题。外部环境也会相对积极，随着美国通胀数据的超预期走高、经济数据的全面走弱，市场对于美联储牺牲需求被动加快收紧担忧加剧，但当前已经是美联储货币政策表态最强硬阶段，市场已经消化了很大部分美联储加息的预期，后续超预期加息的概率较低，给海外市场也提供一个喘息的窗口期。

投资策略上，我们依然坚定围绕科技创新+消费升级来构建组合，每个时代有每个时代的特征，科技创新和消费升级是无疑中国未来5-10年最强alpha的产业方向。我们重点关注三大方向：

高估值肯定是回报率的敌人，透支未来价值很多的公司，我们会规避，组合构建的时候会保持一定的均衡性，尽可能地降低净值的波动，追求复利，积小胜为大胜，希望能够在中长期的维度为持有人创造稳定的净值增长。

张靖:二季度逐步降低光伏、汽车板块的配置

增加家电、中药等

俄乌冲突演化成大规模军事行动，国际秩序受到严重挑战，能源、金属、粮食及部分化工品的国际贸易受到严重冲击，导致大宗商品价格大幅飙升，通胀形势雪上加霜，PPI居高不下，给中国制造业带来较大的成本压力。而随之而来的疫情给经济发达省市造成严重影响，相关地区和周边配套产业链停工停产，企业经营处于停滞状态。

突发的战争和疫情使得市场情绪在4月份达到悲观的极点，绝大部分股票大幅下挫，只有煤炭、油气等受益于大宗商品价格跳升，取得正收益。进入5月，俄乌冲突进入相持阶段，国内疫情基本得到控制后，复工复产有序推进，经济活动逐步恢复正常。国务院三令五申强调落实保增长政策，并召开万人大会，督导政策落地，并迅速降息、放松限购稳房市，促进汽车、家电消费，对中小企业减税降费纾困等一系列政策陆续出台。市场一改年初以来极度悲观预期，各板块反弹次第展开。

欧洲在俄乌冲突后对能源安全需求大增，光伏订单大超预期，板块涨幅明显。汽车及零部件板块在补贴政策刺激下，整体涨幅居前，新能源汽车板块前期跌幅较大，反弹表现不俗。食品饮料板块业绩确定性较高，经过一年的估值消化，也吸引大量投资者关注。

本基金在二季度市场上涨过程中对结构进行小幅调整，考虑投资性价比，逐步降低光伏、汽车板块的配置，增加基本面底部反转且估值安全边际高的家电、中药品种的配置。坚持自下而上的投资策略，坚持均衡配置，致力于把握市场空间大、经营趋势好、业绩确定性强和投资性价比高的中长期投资机会。

短期看，当前市场对之前悲观预期的修复，有过之而无不及，接下来观察经济恢复的状况，行情可能进入分化阶段，保留一份谨慎是有必要的。

中期来看，又要保持乐观。从产能周期来看，当前处于平稳阶段。自2018年供给侧改革以来，制造业投资强度不高，某些领域甚至还不足，供需匹配度并无失衡，在疫情的巨大冲击下也未出现产能严重过剩的状况，因此经济下行过程中产能出清的压力并不大。从库存周期来看，当前库存已从高位开始回落，随着库存出清，企业生产经营将会加速，下半年某个时候大概率会达到这个拐点，届时将进入新的一轮库存周期上行过程，整个宏观经济将大为改观。保增长政策的积极作用也将逐步显现，进入下半年投资机会应该是越来越多。

经过二季度的反弹，A股整体估值水平仍处于历史较低位置，相对于其他资产仍具备较好的投资性价比。而结构上分化比较严重，这也是短期基本面景气度高的板块比较少的缘故，但随着宏观经济触底回升，“资产荒”的局面将会改观，对于估值泡沫的板块需保持一份谨慎。

周寒颖：港股市场估值仍处于历史低位，

将持续受益于A股流动性外溢

在疫情可控、稳增长加码的宏观背景下，防疫政策边际放松趋势明确，将进一步带动消费及出行需求复苏。受益于复工复产、稳增长以及平台经济政策纠偏，A股及港股市场5、6月份反弹明显。考虑到目前港股市场估值仍处于历史低位，将持续受益于A股流动性外溢。7月份，A股及港股市场将迎来二季度业绩前瞻，可聚焦基本面有韧性及边际反转的投资机会。海外市场方面，美国通胀数据见顶回落，叠加6月份美联储75bps加息落地，进一步印证我们对加息节奏见顶的判断，预计下半年外围市场流动性环境将得到改善。综上而言，在港股及中概股市场，持续看好互联网、医药及医疗服务等超跌反弹的投资机会；在A股市场，重点关注及布局消费、军工、新能源等成长行业的反弹机会。

姜雪婷：老龄化带来的医疗需求的提升

是未来10年一个非常明确的产业趋势

2022年二季度国内相继经历了几次核心城市的疫情封控，6月份开始复工复产节奏明显加快，前期在新冠负面影响下的个股估值压力有所缓解。此外创新药医保谈判目录调整方案整体规则愈发清晰并趋于合理完善，进一步稳定市场预期。医保基金方面，1-5月全国医保基金累计收入1.27万亿，同比增长8.6%；支出方面，前五月累计支出0.83万亿，同比下降6.6%。考虑到疫情下部分可择期类医疗需求延后但并未消除，叠加疫苗类高基数逐渐消散，预计下半年医保支出将有所提速。

展望三季度我们仍将采取成长和价值相对均衡的策略来构建组合，老龄化带来的医疗需求的提升是未来10年一个非常明确的产业趋势，而在高质量的医疗产品供给方面我们其实还处在发展初级阶段。尽管国内市场有一些政策因素的不确定性，长期来看，有强产品力、创新力以及国际化能力的公司一定会逐渐脱颖而出，也会为二级市场的投资人带来比较好的财务回报。

投资机会方面,过去两年其实每一次疫情的反复都会导致医药行业的估值情绪发生一定的波动；随着疫情常态化的进程逐步明晰，市场对于疫情相关业务的个股也将会有更稳定的中长期预期。政策方面，今年以来随着药品以及医疗耗材带量采购效果的显现，我们逐渐能够去设想“后集采时代”医药行业的运行模式。尽管国内医药市场的价格压力将会长期存在，但是从很多细分品类上看，进口替代的趋势日益明确，中国制造的比较优势开始凸显。

透过季报，我们可以理解基金经理们行业布局、选择个股的原因，了解他们的投资风格、理念、后市观点等。很多时候，我们还可以看到基金经理面对挫折时的心路历程，面对机会和风险的取舍与抉择。季报是我们了解基金经理的重要窗口，篇幅所限，更完整内容，烦请大家查阅季报原文。

以上市场观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：