大咖研习社 | 国泰基金王阳：中国“硬制造、硬科技”产业升级方向

各位好，我是国泰的基金经理王阳，今天我给大家汇报一下中国“硬制造、硬科技”产业升级方向的课题。

我觉得在一个产品较长的周期运作当中，管理人的理念会赋予产品自身的特性。比如说我管理的国泰智能装备，国泰智能汽车等。国泰智能汽车从产品属性或者从它的基金业绩上能看出来，它其实更多是投资于中国汽车产业升级的方向。而国泰智能装备，从产品的属性上可以理解为它更多投资于像光伏，也包括像新能源汽车，风电、储能、电子、半导体等品类，包括先进制造产业的升级。

而我管理的一些全市场的产品，可能它从投资范围上，会包括像食品饮料，包括餐饮、旅游、金融等更广阔的范围。

所以我觉得在中长期的范围内，其实不同的一个基金产品还是能反映出来基金经理对于产品所赋予的不同属性。对于我来说的话，可能最重要的有两点。

第一点来说，我选择的公司，从持有周期上来说，还是会选择在左侧去布局。首先就是选择估值相对合理，并且预期持续成长的公司，也就是相对在左侧进行布局，其次就是更希望通过公司的企业内在价值成长获取资产价值的增长。

A股其实每年市场阶段性的波动都比较大，往往我们在赚取估值的收益的时候，更重要的还是要去关注于这个企业的业绩增长情况，因为企业业绩的不断增长也能带来公司内在价值的成长。这样的话其实我们可以通过对于估值的消化水平，在一个中长期的维度内获取企业价值成长的回报。

第二点的话，就是我觉得一个基金经理的投资所获得的收益，其实都是以研究基础作为前提。我觉得其实研究的基础的话，它可以分为两点，一点就是领先性，另外一点就是差异性。

1）对于领先性来说，比如说我们对于特定行业的这种运行周期和脉络有深入了解的话，其实我们可以领先于大部分市场的参与者进行投资，然后赢得先手。我觉得我们在对于特定行业进行长期的深入研究和跟踪的时候，我们会保持对于行业的领先性的见解。

2）对于差异化来说，我觉得很多超额收益的产生，不管是去左侧布局，还是更早去发现产业的机会，其实都是因为我们可能在投资一些相对于市场有差异化的行业或者是差异化的品种。但是差异化我认为不是为了和行业发展趋势为敌，而是在更长期的维度内获得超额回报，我觉得其实领先性和差异化都是以我们深入的研究为前提，然后去进行投资。

最后，A股的价格其实是围绕着价值进行上下波动，因此往往可能也会带来一个股价的内在价值波动，它可能被大幅低估，或者是被大幅高估。那我们如何能在趋势的市场当中，理性思考对公司的价值进行定价呢？其实也是通过对于行业的运营数据，公司的经营数据，或者是估值体系变化的数据等，然后不断地进行学习和理解。

在这样的学习和理解当中，其实我们是从胜负概率的角度，去做大概率正确的事情，然后对于行业和公司的价值进行相对定价。所以我觉得其实在趋势的市场当中，对于基金经理最重要的一点是对于公司有没有一个定价的能力，或者定价的预判。

在一个趋势的投资市场中，我觉得重要的是理性思考对公司进行定价。那这样的话在一个月、一个季度或是半年内，可能收益率不是在市场上表现的最前面的。但是如果一直坚持去做大概率正确的事情，我觉得其实长期来看，复合收益会是不错的。

接下来分享一下2022年，我对于A股市场的展望。虽然这个市场已经过去了半年，但我觉得往下半年来看，整个市场还是会沿着上半年的一些主要脉络去展开。

首先不管是国内或者海外情况，整体的经济增长的体量到这个阶段，我觉得整个经济是循序渐进的弱复苏的一种状态。在弱复苏的阶段当中，我们更关注寻找跟结构性相关的行业机会。流动性的话，我觉得一方面是现在的市场环境，另外一方面是对于整个实体产业的支撑，整体的流动性还是相对宽松的态势。

所以经济的话，我觉得是处于相对弱复苏的情况，流动性是相对宽松的这种态势，在这样的一种经济环境和流动性的大的前提下，我们要更加关注技术的创新和竞争格局这两个关键因素，更多地把我们的精力不管是研究还是投资，要放入到对于技术创新和竞争格局方面的把握。

我觉得虽然可能市场会有一定的波动，但是我觉得不光是下半年，或者是更长的未来，我们更多的精力和投资，都是要往技术创新和竞争格局优化的这样两个重要的核心观点去重点关注。

对于2022年，我觉得比如说整个大制造业，或者是制造业中的泛科技行业、先进制造业等，我觉得它包含两个部分，第一个部分是经济周期，第二个是创新周期。

首先，我觉得在创新周期的结构上，我觉得机会会越来越多。从左边来看的话，也就是经济周期是和经济周期强相关的，包括基建、地产、汽车等；创新周期我们知道双碳、新能源汽车，风电、光伏、储能、电子、半导体、新材料、工控、设备、计算机等，其实和整个经济周期是弱相关的。但是在创新周期当中，我们可以找到很多结构性的细分的一些机会。

所以对于我的把握上来说，今天给大家讲的是硬科技和硬制造的产业升级，我觉得应该更加关注在创新周期在整个经济周期弱复苏，或者就是说经济总量达到一定规模之后，我们应该去更加关注跟创新周期细分领域相关的机会。整个硬科技和硬制造领域是比较广泛的，那我选择几个比较重要的行业分享。

新能源汽车我觉得还是中长期来看，仍然是最好的成长板块之一。虽然这两年有海内外的疫情，但是我们发现不管是今年还是过去两年，整个的新能源汽车的产业发展包括落实到产销量上都是不错的。包括它在很多的细分领域的成长性是不错的，我觉得从整个汽车产业上来说，这两年不光是我们的资本市场，包括老百姓，都逐渐的话接受了汽车的电池化。

汽车产业的发展步入电池化这个阶段也是这几年我一直提到的，包括我们今年在投资当中的一些智能驾驶、偏计算机、电子这些行业的公司，包括像汽车零部件当中的一些智能化控制的公司，都获得了不错的收益。那其实也代表行业往汽车的电池化，也逐步往汽车的智能化去发展。

我觉得汽车的智能化其实从2022年开始才刚刚开始。汽车智能化之后，整个汽车产业还会有汽车互联化，所以我觉得整个汽车产业升级，其实可以相对去看比较长的周期，比如在三年甚至五年以上。

另外，美国作为全球最大的汽车的产销国，目前的渗透率相对还是比较低的。所以对于美国市场，我们也会在未来几年内有比较大的期待。所以未来新能源汽车还是我最看好的成长板块之一。

第二个就是光伏、风电和储能，这几个板块一直也是我的重点投资方向。我觉得这几个行业对于普通老百姓来说，可能相对于新能源汽车有些远。因为新能源汽车我们平常使用，不管是同事、家人还是朋友都能看到这个变化。比如说我们每天开车在街上，能看到越来越多的新能源汽车。但是光伏、风电、储能等，可能在欧洲和美国市场，包括澳大利亚等更多的是用在家里，主要是分布式的一些应用。因为他们居住的环境，可能更多是独立的建筑，或者是这种别墅的这样的形式。

但是在中国，更多的光伏、风电、储能他们可能更多是面向于集中式，比如说建在西北地区，或者是建在海上的情况，它可能相对于离我们正常生活相对远一些。但是实际上来说，光伏、风电和储能等近些年的成本是大幅下降的。最早是光伏，然后是风电，我觉得后面储能的这种单位成本也是会快速下降的。

我认为光伏、风电、储能的话也慢慢会进入到中国人这样的一个寻常百姓家。随着技术的创新成本下降，在成本端上性价比会越来越高。光伏、风电、储能其实也像前两年的新能源汽车，它逐渐进入到了这样市场化发展的这样的阶段。所以在未来整个能源结构的变化当中，光伏、风电、储能也会有所发展。

第三个大点是科技赋能，科技赋能发展到各行各业。最早的话，比如比亚迪的智能工厂，家电的智能工厂，还有三一重工的智能工厂等，近三年和近五年我们会发现里面的员工人数是逐渐地变少的。所以它的原因就是智能化工厂的使用的比例是越来越高的，机器开始替代人。

我认为它背后有两个背景。一方面，纯人口红利的降低之后，中国也逐渐从低端加工的制造业向高端产业去升级去发展。所以从内在来讲的话，中国因为人口的原因或者是产业升级的原因，其实会往制造业或者是科技行业赋能的角度去发展。另外一点就是近些年我们也面国外的压力，或者是一些其他原因导致了中国的很多企业必须要加速国产替代。所以国产替代的话，其实也为科技赋能的发展，注入了一个新的一种最根本的动力。

所以新能源汽车、光伏、风电储能的发展，也带动了中国的国产化替代的发展。所以我觉得科技赋能未来也是需要重点关注的一个方向。它主要的核心要点就是产业智能化的升级，加国产替代，会推动整个中国的一个科技赋能的这样的一种发展。

最后一个是传统经济周期，之前的内容也讲过，传统的经济周期总量的增速相对边际增速是减缓的。所以我们可以简单的来说，它跟总量经济相关，属于一个慢变量。就是在跟总量经济相关的慢变量这样一个条件下，我们不太可能去期待这样的慢变量公司会有非常爆发式的业绩成长。

但是在这种跟经济总量经济慢变量当中，其实也有很多好的企业。比如说像这种中国的家电企业或者是中国的工程机械企业等等。这些企业其实代表了中国过去的一种经济增长，我觉得可能还是有一些机会的。他们的机会其实更多是来自于在部分产品领域是否有快速的突破和创新，以此带来的就是相对的一个合理的增速。我觉得在这些领域当中，也有一些比较好的机会。

最后一点的话，我觉得在传统经济周期当中，我们相对来说要放低对于复合收益的需求，就是找寻一些优质的公司，然后从一个更长的角度获得更好的复合收益。