FOF团队读二季报｜长期价值风格

投资观点 

在对未来进行预判时，网络媒体栩栩如生的报道、生动的画面感、连续的发生以及自身过多的关注，都更容易引起判断偏差。但是投资的实质是对一个企业未来做出判断，因此更倾向于常识或者事物基础概率的判断，比如公司提供的产品和服务的价值，商业模式，竞争比例，股东治理等，放到5-10年的维度，短期的市场因素在长期并不重要，当这些短期不利因素发生时，往往为投资者提供了更好的赔率。

投资行为 

基金在二季度股票仓位基本稳定，但是增加了港股的配置，降低了A股的配置。对结构进行了调整，加仓了医药，降低了科技和金融的配置。仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

简评 

张坤在季报中表达了强烈长期价值的观点和态度，在他看来宏观难以预测，但是无论是今年的俄乌冲突，还是上海的新冠疫情，亦或是未来美国可能的衰退，都其实能给长期优质的公司提供更好的赔率；他将坚持寻找商业模式优秀、竞争比例高的好公司。

投资观点 

对经济韧性充满信心，但当前依然有较多不确定因素会影响市场的走势。我们相信经济规律在社会经济运作中的支配性力量，因此会力求把握好那些“因忽视规律而遭遇意外”带来的投资机会，也为其中曲折的过程做好充分的准备。

投资行为 

仓位整体维持高位，结构变化不大，行业上以白酒、煤炭为主。本季度优化焦煤和动力煤的配置比例，在弹性和稳健性之间寻找更好的平衡点，并且进行了互联网、消费品龙头的配置，减仓了景气度较高的农化版块，降低了组合的估值。

简评 

萧楠在坚持长期价值的风格下，充分利用忽视经济规律带来的投资机会，成功把握了煤炭的投资机会，目前他也在积极寻找一些被低估的龙头机会。

投资观点 

市场今年剧烈波动，但是我们投资理念和方法经过多年沉淀已经稳定，就是寻找具备好的商业模式和突出竞争壁垒的公司。就我们的认知而言，存在两类风险，一类是过高的定价，另一类是误判。市场在今年给了很多好的投资机会，这就要考验我们多年积累的、能力圈范围内的认知能力，以及投资所必备的常识，当然我们对此信心满满。

投资行为 

基金二季度行业结构变化不大，个股略有调整，仍然集中于高端白酒、互联网平台、乳制品、金融等行业。我们将持续优选具有好的商业模式、竞争壁垒突出的公司，根据预期收益率的性价比来优化组合的持股。

简评 

投资观点 

相对于制造业来说，品牌型企业的壁垒是相对容易理解的。本次季报重点讨论对服务型制造业的壁垒的理解。工业与服务业的关系不是相互对立的，而是融合并进的。从工业化的进程看，工业化的初期是生产型制造业，到了工业化的中后期则为服务型制造业，服务也是制造，这就是服务型制造业的定义，它往往存在于供应链较为复杂的产业中。

投资行为 

股票仓位没有明显变化，行业配置较为分散，增加了服务型制造业公司的配置，减少了银行、TMT的配置。

简评 

工业与服务业的关系不是相互对立的，在工业化后期，服务也是制造，往往存在于较为复杂的供应链中。主要壁垒如下：（1）需要工艺积累，并且不依赖于某几个小团队，而是从头到尾贯彻在整个制造流程中；（2）产品种类多且非标，非标品越多对服务要求也越高，最终导致用户粘性较强。（3）最好有重资产带来的规模效应。