三季度市场展望 | 对话：能源变革的结构性机会

刘彬这几年在新华基金的业绩非常突出，过去三年里面，很多新能源的一些产品表现非常好。能不能再给投资者朋友好好解释一下，什么是有质量的高增长？

有质量的高增长就是契合时代大背景、持续地高增长

如果从数据上来讲，有质量的高增长，其实就是要把低基数的这些干扰因素给剔除掉。因为有些行业当年的增速很高，但实际上这个增速很虚，这种高增长其实需要把它剔除掉。另外还有一种其实更重要的是去寻找这些高增长、能够契合于时代整个发展的大趋势的行业。从过去我的投资经历上来看，一旦是找到这种有质量的高增长的方向，把这个行业研究清楚，然后去做长期持有，其实投资收益是非常可观的。

所以有质量的高增长，我听下来也可以把它翻译为持续地高增长，是吧？有着深厚的产业基础和需求支撑的高增长，而不是数据上的。

对，不是简单数据排序，而且你看要实现这种所谓的连续高增长，它其实一定跟时代大背景息息相关。

刘彬前面跟大家分享了能源革命，而且现在也在负责新华基金的新能源大组，所以也想请你再深度回答一下，在展望未来的能源革命时，究竟哪几个逻辑是主线？

现阶段以新能源车、光伏和风电为主

其实目前市场上对新能源行业的研究已经非常充分，这一轮的新能源变革，大家选了五个主要的赛道。一个是新能源车，一个是光伏、风电，然后是一个储能，还有氢能源。

其实现阶段可能重点聚焦在新能源车上，但是光伏、风电未来的发展的潜力不容小觑。其实我做过一些相关的数据分析，为什么新能源在中国发展得这么好，其实我们看一下能源结构里面，中国70%的石油都是依赖于进口。所以为什么要大力去发展新能源车或者配套的包括以及在发电端的光伏、风电，其实尽量实现保证我们的能源安全。而且随着经济的发展，对能源的需求越来越多，如果还是以这种不可再生能源为基础的话，未来的经济发展一定会面临瓶颈，所以我们现在要聚焦到这种可再生能源的开发上面，保证我们未来很长时间内经济的持续向上的增长。

现阶段来看，新能源车、光伏、风电，可能是目前整个市场上处于一个非常有质量的一个高增长阶段。后面的储能和氢能源，相对来说它的基数还是比较低的。但是我觉得储能可能会更早一点，因为光伏、风电跟我们传统的火力发电有点不同，它输出不稳定比如光伏就是白天发电，晚上不稳定。因此，需要储能去配套，这是储能未来发展的核心逻辑。

随着光伏、风电发展的越来越快，储能的需求肯定也是同样会爆发式增长。氢能源目前可能确实还早期了一点，未来可能氢能源会在一些商用车的市场上可能会有一些需求。像我们普通的小轿车，可能目前来讲因为电动车的竞争力太强了，短期氢能源是不具备竞争力的。但是未来看氢能源也是一个比较环保、清洁的能源，也是一个大的趋势。但现阶段来讲，目前是光伏、风电、新能源车这些方向为主。

前两年更多其实是能源的一些上游在涨，从今年开始尤其这一轮反弹，整车涨得特别多，你能不能解释一下背后的原因？

汽车行业最大的变革——自主品牌的崛起

其实整车涨得比较多，其实从2020年开始，我就对整车去做了超配。因为在市场上配新能源方向的基金经理可能也很多，但是我跟市场主流的这些配置上有一个比较大的差异。

当时我是相对把这个逻辑更延伸了一下，我不光是看好电动化这个过程，电动化这个过程它只是一个初期的出发点。这一轮对汽车行业来讲最大的一个变革是什么？我们会看到中国自主品牌的崛起。因为汽车这个行业容量足够大，而以往其实挣钱的这部分中高端的车型都是进口或者合资，这一轮这一部分的市场，我估计会被中国自主品牌的车企提升。在这个过程中，我觉得带来的投资机会是非常巨大的，而且空间体量又足够大，所以说现在即使涨了很多，最近可能确实反弹了很多。但是从长期视角上来看，它比现在上游或者中游的行业的市场容量空间更大，这个逻辑也会更长一些。

过去两年多你预判到了整车、电动车的崛起。在这个时点，如果再往5年乃至10年周期看，你觉得全球电动车会是什么样一个竞争格局？

目前来看，我觉得传统的一些强势车企有可能在这一轮新能源车变革的过程中会掉队。因为它面临一个问题就是船大了不好调头，它的体系不好调整。而且汽车这个行业的投入非常大，就比如说我们看新闻，像小米这些新的企业进来的，几百亿起步，所以投入非常大。而且原有的体系太庞大了之后，要拿出新的东西太难。而且他是要革自己的命，这个是很难的。目前我们可以看到，比如说现在全球最大的车企是特斯拉，它已经给大家打出了一个模样。而且我觉得中国在这个行业、在全球它就是领先的，所以将来我觉得一些企业是有可能往全球第一、第二这个位置上去竞争的。短期确实股价涨得很猛，但是我觉得长期来看，它具备这个实力。

那么你觉得中国的整车里面的这些企业，还有哪些能够跑出来的这种潜在机会？

看好新势力和自主品牌含量高的公司

其实现在挺多的，最有代表性的就是这些新势力，他们轻装上阵，没有包袱，上来就可以瞄准新能源车赛道，全力投入，它是有可能在这一轮里边能够走出来的这种企业之一。

另外一些传统车企其实也有机会，因为我国汽车历史发展的缘故，其实大型车企好多都是合资企业。一般的国企车企都是和外资品牌存在合资。在这种情况下，如果本身自主品牌占比含量不高的这种车企在这一轮的行业变革里面有可能会掉队。如果你的自主品牌含量高，就比如你的收入、利润大部分都是通过自主品牌来实现的，而不是靠合资品牌来实现，我觉得这一轮变革里面也有机会。因为本身契合了中国这个市场，它能够想得到高增长。它了解中国市场，自己的份额能够提升，而不是下降。当处于一个上升期的话，它去做投入相对更容易。合资品牌本来就面临自己份额被抢，它还要对新的方向去做大量的投入，它是很容易掉队。

如果未来还想持续在新能源领域里面获得比较好的回报，有哪些坑应该提醒投资人避一避？

注意新能源的竞争格局

其实每个行业都具备它的周期性，只是说周期有长周期、中周期、短周期，没有永远上涨的行业。行业的发展过程中本身也是起伏的，不是一帆风顺。在这个过程中，新能源这个赛道其实已经很宽了，就我自己大概筛了一下，如果你筛新能源这个行业里面细分的子行业，可能差不多我觉得应该有30个左右。它每个行业面临的供需格局和竞争格局都是不一样的，并不是说所有的新能源都好。

在这个行业成长的初期，比如说像2020年和2021年还是典型的任何环节都好。但其实从今年开始，明显能够看到就是有分化，行业供需格局会弱一点的，整个竞争格局优势不大的企业，也是能够有个很不错的增长。因为在这轮竞争过程中，这些企业能够形成竞争优势壁垒，即使行业增速变慢。

但是如果这个行业里面本身大家都没有什么差距，成本控制得都差不多，可能后面的竞争会比较残酷，就可能打价格战打的大家根本都不挣钱这种程度。所以有一些中游的这些行业，其实也是需要大家去规避。如果这行业里面没有很明显的这种龙头行业，那么可能在未来的1到2年内可能就得注意了，在后面随着产能的不断的释放，竞争加剧，企业盈利可能边际上会发生比较大的变化。

再请刘彬用最后一句话给我们的投资者朋友们的下半年投资提供一个建议。

未来十年是股权投资的时代

我觉得这个投资其实是要跟随经济发展的一个大方向，要对我们中国的经济有信心。本身我们在全球范围来看，是一个增速非常快的经济体。虽然今年因为受到了疫情的影响，但是我们仍然处于一个比较好的发展态势里面。个人觉得中国现在处于盈利能力下行周期里边，但是结构性的机会仍然存在，这是我们过去几年整个A股市场明显表现出来这种特征。但其实这是一个在我看来是一个比较好的事情，因为过去的A股从来就是所谓的牛短熊长。如果这种结构性的机会，我们会看到一个趋势，跌的时候可能跌得比较快，现在转变成叫熊短牛长，其实对投资者来讲也是一件好事情。所以我建议大家还是对整个我们国家的经济增长要有信心。过去20年是投资房地产的时代，我觉得未来的不说20年，10年内，我觉得是股权投资的一个大时代，希望大家都能抓住这个机会。

也就是抓住我们这样一次转型周期里面结构性牛市的机会，挖掘好的股票和好的主动型基金。