权益市场 | 经济修复逐步推进，货币政策缩量降息

2022年8月15日国家统计局公布了7月份规模以上工业增加值和社会消费品零售总额，数据显示：7月份规模以上工业增加值同比增长3.8%（预期4.6%，前值为3.9%）；7月份社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%（预期5.28%，前值为3.1%）。从供给端看，由于去年低基数的原因工业生产总体稳定增长，但受国际环境更趋复杂和国内疫情散发的影响，规模以上工业增加值不及市场预期，上中下游增速普遍放缓，外需也出现疲态，除石油开采、汽车、铁路船舶制造和汽车之外所有主要行业都环比下降，其中以钢铁冶炼、化工、计算机降速最明显。从需求端看，7月以来虽然局部地区仍有疫情反复，但总体得到稳步控制。居民消费需求偏弱是导致7月社会消费品零售总额同比增速不及预期的主要原因。一方面，在密集促汽车消费政策的推动下，前期被抑制的汽车消费需求在6月得到集中释放，使得本月汽车类大宗消费对消费的拉动作用边际减弱；另一方面，受停贷潮影响，商品房销售继续承压，家具、建筑及装潢材料类关联产业消费未出现好转迹象。我们预计随着国内疫情形势逐步好转，房地产信用风险的化解，未来在货币和财政政策的配合之下，工业增加值和消费将继续保持稳定增长，经济修复过程将逐步推进。

2022年8月15日人民银行宣布下调1年期中期借贷便利（MLF）和7天逆回购利率10个基点至2.75%和2.0%。此次MLF缩量降息操作的逻辑在于：一方面，经济疲软、社会有效融资需求不足的背景下，稳增长、稳地产、宽信用的压力较大，货币政策需要维持宽松的基调。另一方面当前的流动性较为充裕，资金利率和政策利率的倒挂使得央行被动收回流动性，同时也要注意维持物价稳定和稳增长之间的平衡，均衡内外部因素和防范资金淤积空转带来的风险。展望未来，在经济尚未完全复苏之前，货币政策难言转向，且当前实体融资需求不足，宽信用需要流动性政策配合，流动性仍将维持偏松状态，此外9月至12月仍有2.6万亿MLF到期，在流动性宽松的环境下，后续仍有缩量续作的可能性，利率中枢上行的空间有限。

从经济周期的角度看，国内经济处于疫后复苏的中期，下半年GDP增速有望实现逐季上行的趋势。四季度地产承接基建，制造业继续发力，出口有望维持韧性。下半年围绕全球通胀和国内经济复苏看好两条主线：

1、能源链【新能源车、光伏、风电、煤炭】：俄乌冲突和美国通胀的宏观环境下，能源问题是全球共同关注的焦点。各国关于新能源的政策有望持续超预期，新能源需求的增长与传统能源供给的约束共同抬升能源价格。

2、国内消费疫后修复链【汽车、家电、食品饮料、消费者服务、交运等】：疫后在消费方面汽车和家电的政策刺激力度相对较大，疫情管控放松后有望拉动快递、航空、旅行需求修复。除上述两条主线之外，军工成长的确定性较高，建议持续关注。