近期股票市场的偏弱走势反映了投资者的悲观预期，这主要是受到三个方面因素的影响。首先是新一轮疫情波及的城市较多，一些高频数据显示爆发疫情的城市经济活动受到明显负面影响。本轮疫情探查到的变种病毒传播能力更强，能否依靠过去的防疫措施使得疫情快速得到有效控制还有待观察。其次是房地产市场持续低迷。房地产行业在中国经济中占据举足轻重的地位，其上下游产业链牵涉诸多行业。推动房地产行业走出低谷需依靠超常规力度的政策出台，但是目前尚未观察到政策推出的明显迹象。最后是地缘政治风险。美国国会众议院议长佩洛西访问台湾，虽然没有立刻造成台海军事冲突，但引发投资者对未来台海局势愈发担心。近期中美宣布双方已就中国在美国上市企业的审计问题达成初步协议，但是市场对这一协议的正面反馈也只是昙花一现。疫情、房地产和地缘政治这三大风险使得投资者对中国股票市场难以形成乐观预期。近期一些外资投行下调对今年和明年中国经济增速的预测，他们认为明年即使动态清零的疫情管控政策发生变化，经济增长也较难出现大幅反弹。我们认为这显示了他们对中国经济中长期潜力的担心。当前中国经济面临的上述困难并非没有解决方法。疫情已经持续三年，有数据表明变异病毒致死率已降至流感级别；随着中国疫苗接种率上升、国产药物研发上市，明年可能迎来调整疫情管控政策更成熟的时机。房地产行业虽然难以持续高速增长，但是中国依然有大批购买商品房需求的年轻人；当前房地产成交低迷的背后有多种原因，除了实际需求放缓之外，部分潜在购房者可能在疫情大背景下由于担心未来收入的不确定性而暂缓大额支出。此外，一些房地产商出现违约也可能让潜在购房者望而却步。上述不确定性一旦消除，房地产行业的危机将有望得到缓解。我们在上期月报里讨论过，当前中国宏观经济处于过渡期。本届政府任期即将结束，随着二十大的召开，政府换届之后未来宏观政策可能会出现比较重大的调整。当前市场对宏观经济信心不足也可能成为推动政府做出相应政策调整的驱动力。当然新的政策是否能够有效解决以上挑战尚待观察，但当前政策大概率不会在明年一成不变。未来几个月除了国内政府换届之外，香港防疫政策的改进也值得关注。香港于8月12日修改了疫情隔离政策，海外来港旅客的隔离时间缩短为“3+4”（3天酒店隔离，4天居家观察）。香港最近几个月感染人数虽然较高，但病死率非常低，疫情没有对市民生活造成明显影响，市面繁荣，失业率下降至4.3%。如果香港在年内彻底取消海外旅客到港之后的隔离要求，同时把疫情重症率、死亡率控制在较低水平，以避免对经济民生造成太大影响，那么香港的经验将会对大陆明年疫情管控提供有价值的参考。
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