外围扰动加剧，市场全面下跌——南华基金可转债周报

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场下跌，跌幅小于中证全指、上证指数。中证转债指数下跌-2.01%，跌幅小于中证全指（-4.94%）、上证指数（-4.16%）。

• 分类别来看，本周超高平价券涨幅均值为-5.48%%，表现弱于高平价券（-4.62%）、中平价券（-2.74%）、低平价券（-1.96%）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为-1.47%，表现强于中规模券（-2.59%），强于小规模券（-3.31%）。

• 从行业来看，本周银行（-0.72%）、交通运输（-0.93%）、非银金融（-1.10%）表现较好，电气设备（-5.03%）、有色金属（-4.84%）、汽车（-4.08%）表现较差。

本周市场成交量继续回落；转股溢价率位于历史高位，本周明显拉升。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比提升0.51%,螺纹钢产量回落-0.18%，海外宏观扰动偏大，国内经济数据略超预期，但实际补库驱动仍不足，本周螺纹钢均价上涨0.17%，铁矿石均价上涨0.73%。

煤炭：高炉复产加快，焦煤焦炭现货价格稳中有升，钢材需求预期有所好转，焦煤期货价上涨7.73%，焦炭期货价上涨3.57%。全国多地的高温天气逐渐结束，电厂日耗开始回落，本周南华动力煤指数回落-4.79%。

水泥：本周水泥价格继续下跌-0.67%，施工旺季来临，但地产销售仍未有明显起色，水泥价格旺季不旺。

有色：8月美国CPI略超预期，投资者对美联储快节奏加息预期有所升温，但部分品种供需偏紧，其中铜价下跌-1.66%，铝价上涨0.31%，锌价下跌-0.67%，其他有色品种均震荡整理。

化工：本周原油价格继续回落，需求预期转弱压制油价，WTI原油报85.11美元/桶，布伦特原油报91.35美元/桶。欧洲能源危机持续发酵，化工品价格有一定支撑，聚酯基准价上涨1.05%。

猪肉：本周猪价小幅震荡，抛储消息对市场情绪造成一定影响，猪价上方短期承压，目前全国猪肉价格平均23.3元/kg。

二、机构观点

（一）天风固收

我们重申偏股型转债估值已成为“权益市场的放大器”：对于偏股型转债，传统“进可攻、退可守”的优良属性可能已经荡然无存，高估值环境下留给投资者的只有在估值伸缩影响下高于正股的弹性，债底支撑的好处可能已经让位于估值压缩的威胁。要更多地将转债视为权益衍生品，而非特殊的债券或固定收益产品；要将转债与正股的关系类比多地上市的股票、将转股溢价率视为类似“A/H溢价率”的指标；要更多地关注股票与转债市场参与者差异，进而解读估值的异常波动。权益市场方面，建议努力从风格轮动中寻找重大会议前后可能延续的占优风格。我们根据权益市场上行或下行趋势，将2022年4月底以来分为五个阶段：近期主要是周期行业表现更好，地产则延续反弹。

（二）兴业固收

转债短期依然将显示被动跟随权益态势，核心在于判断对小盘、高端制造、风格切换的节奏，交易难度很大。但在短期、中期风险未出清之际，转债敏感度可能更强。

权益的收益性、防御性或依然割裂。在核心因素未改善之际，估值偏低的价值、周期方向在负债端并不有利，且博弈属性在增加；相对的是，目前位置依然偏高的高端制造的核心方向（光伏储能等）、扩散方向虽然位置显然更高，但阶段性风险偏好更高，在反弹中的表现也更强。

转债策略阶段性是股票策略的子集。对于交易能力并不占优的投资人来说，转债参与的难度显著抬升，并且整体风险依然有待出清。但对于相对收益选手来说，短期获得一些收益依然有机会。

（三）光大固收

后续，我们认为权益市场大跌的可能性较小，有可能逐步企稳。投资者可关注以下方向：1）从行业选择上，可偏向银行板块（特别是处于经济发达地区、坏账风险较小的城商行和农商行）、受益于欧洲能源供应紧张的化工板块（农药、化肥、维生素等）、旧能源板块（例如煤炭、天然气、水电等）以及基建板块。2）建议适当增加大规模转债的配置，在震荡市中小规模转债跌幅较大，甚至容易受到个别持债者的影响，大规模券流动性好，在震荡市中相对抗跌。3）成长板块近期调整较多，但从景气度的角度考虑仍有投资机会，建议关注汽车电子、光伏设备、消费电子板块的低吸机会。

三、未来观点

本周股市明显调整，中证转债指数下跌-2.01%，同期上证指数下跌--4.16%，创业板指下跌-7.10%，相比之下转债跌幅小于股市，因此溢价率再度走扩，本周市场平均转股溢价率46.76，较上周拉升3-4个百分点，处于历史绝对高位。本周交易清淡，转债市场成交继续缩量，交投活跃度明显不足。

本周所有板块下跌，银行板块相对跌幅较小，存款利率跟随MLF下调，有助于银行提升息差，地产受消息面影响也有所企稳。本周赛道品种跌幅较深，受海外加息以及事件性冲击影响，以新能源为代表的成长股预期出现边际调整，正股与转债全线下跌。

由于当前纯债机会成本偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛。当前海外形势存在一定的不确定性，高频数据显示地产修复进程仍然偏缓，疫情反复也对生产造成持续扰动，目前转债估值处于历史绝对高位，可主要配置中低价位转债适当降低组合波动。同时国内稳增长政策也在不断出台对冲经济下行周期，8月经济数据有所修复，前期的市场底具有一定的支撑性，权益市场再度大跌的可能性较小，因此也可以适当关注近期超跌的成长品种。

中报披露结束后，新券发行也开始放缓，关注优质新券的上市价格。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

风险提示：

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